投资评级与核心观点 - 报告对周大福的投资评级为“增持” [1][5] - 报告核心观点：金价回软刺激了计价黄金首饰的需求，带动中国内地与港澳地区的同店销售均实现显著增长 [2] - 投资建议：维持“增持”评级，维持2027-2029财年归母净利润预测，参考可比公司估值并考虑其珠宝龙头地位，给予2027财年20倍市盈率，目标价21.4港元 [9] 主要经营数据与业绩表现 - FY2027财年第一季度（2026年4-6月）集团零售值同比增长15.1% [9] - 中国内地零售值同比增长10.7% [9] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长44.8% [9] - 同店销售表现： - 中国内地：直营店同店销售增长19.6%，加盟店同店销售增长15.7% [9] - 中国香港及中国澳门：同店销售整体增长41.7%（香港+35.0%、澳门+64.6%） [9] - 同店销售品类驱动： - 中国内地：定价首饰同店销售下降1.0%，计价黄金首饰同店销售大幅增长38.0% [9] - 港澳市场：定价首饰同店销售增长13.1%，计价黄金首饰同店销售大幅增长63.7% [9] - 品类结构变化：计价黄金首饰零售值占比提升，定价首饰占比下降 [9] - 中国内地：计价黄金占比67.2%，同比提升5.7个百分点；定价首饰占比29.0%，同比下降5.0个百分点 [9] - 港澳及其他市场：计价黄金占比70.1%，同比提升5.7个百分点；定价首饰占比25.5%，同比下降8.0个百分点 [9] - 新品表现：2026年4月推出的“万相”系列，季度零售值超过8.7亿港元 [9] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计FY2027E至FY2029E财年分别为1007.72亿、1048.56亿、1106.43亿港元，同比增长率分别为7%、4%、6% [4] - 归母净利润预测：预计FY2027E至FY2029E财年分别为106.01亿、116.89亿、125.68亿港元，同比增长率分别为17.7%、10.3%、7.5% [4][9] - 每股收益预测：预计FY2027E至FY2029E财年分别为1.07、1.18、1.27港元 [4] - 估值指标：基于预测，FY2027E至FY2029E财年市盈率分别为11.64倍、10.56倍、9.82倍 [4] - 可比公司估值：参考老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份等可比公司，2027年预测市盈率平均约为11倍 [12] 门店网络与渠道发展 - 门店优化调整：截至FY27Q1，周大福珠宝门店总数为5，205家，季度净减少255家（其中中国内地净减少258家） [9] - 集团总门店数为5，434家，季度净减少255家，公司策略为减少与品牌定位不符的网点，同时在优质高客流地段开设高生产力门店 [9] - 线上渠道：FY27Q1中国内地电商零售值同比增长28.9%，零售值占比8.9%，销量占比19.4% [9] - 高端形象店拓展：季度内在中国内地新开4家高端形象店，使内地高端形象店总数增至12家，并在加拿大温哥华Oakridge Park开设高端形象店 [9] 交易数据与财务摘要 - 当前股价：12.51港元 [1] - 当前市值：约1234.28亿港元（股本9.866亿股） [6] - 52周股价区间：10.52港元至16.63港元 [6] - 近期股价表现：截至报告日期，周大福股价在过去52周内跑输恒生指数 [7][8] - 历史财务表现：FY2026A财年营业收入为943.98亿港元，同比增长5%；归母净利润为90.04亿港元，同比增长52.2% [4]