投资评级 - 报告对兖矿能源（600188.SH）维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司为国际化煤炭能源巨头，已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业 [5] - 2026年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放，低长协比例与海外业务共同塑造高业绩弹性 [5][6] - 鉴于煤价上行超预期，报告上调了公司2026-2028年盈利预测 [5] 公司概况与业绩展望 - 公司是国际化煤炭能源巨头，业务遍布国内山东、陕蒙新及境外澳洲、北美、欧洲地区 [19] - 截至2025年末，公司JORC规范下境内外煤炭可采储量达95.16亿吨 [19] - 2026年上半年，公司预计归属上市公司股东净利润约72亿元，同比增长53% [22] - 2026年第一季度，公司营收345.89亿元，同比增长1.83%，归属上市公司股东净利润39.55亿元，同比增长42.14%，净利率回升至11.4% [22] 煤炭业务 - 资源与产能：截至2025年末，公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025年已有煤炭产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨（其中86%为动力煤）[6][49] - 增量路径：公司在建矿井持续补充，2030年3亿吨煤炭年产能增量路径清晰 [6] - 销售结构：2025年公司商品煤销量1.71亿吨，同比增长25.6%，其中84%为国内销售 [67][71] - 业绩弹性：公司长协比例低于可比公司，2026年预计长协比例为26%，在煤价上行周期业绩弹性可期 [6][84] - 海外业务：2025年海外商品煤销量占比16%，营收占煤炭营收22%，国际煤价上行有望驱动业绩 [6][92] 煤化工业务 - 业务规模：2025年煤化工业务营收242.93亿元，占总营收16.76%，毛利63.86亿元，同比增长17.24% [106] - 产品矩阵：公司布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品，2025年煤化工产量977.5万吨 [7][106] - 产能释放：荣信化工年产80万吨烯烃等多个项目有序推进，2026年进入利润核心释放阶段 [7][112] - 盈利贡献：甲醇、石脑油、乙二醇等产品贡献核心毛利，2025年甲醇销量433万吨，为全国第一 [106][113] 其他业务 - 电力业务：公司拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应12012兆瓦装机增量，将实现风光火储售一体化跨越式发展 [8] - 钼矿业务：公司曹四夭钼矿金属量108.9万吨，占我国储量14%，预计2028年建成投产，达产后钼精矿年产量3.08万吨，有望成为重要利润增长来源 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.52亿元、219.69亿元、259.84亿元 [5] - EPS预测：预计2026-2028年EPS分别为1.94元、2.19元、2.59元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为10.2倍、9.0倍、7.6倍 [5] - 财务指标：预计2026年营业收入为1619.51亿元，同比增长11.7%，毛利率为38.3% [9]