核心观点 - 报告标题为“关税扩围叠加地缘扰动，科技交易重归盈利验证”，核心观点认为全球市场正围绕地缘冲突、美国关税政策及科技股盈利验证进行定价，科技股投资逻辑正从估值扩张转向对现金流和盈利兑现的检验 [1][22][54] 一、周内主要经济事件 （一）美伊冲突持续升级，和谈窗口重新显现 - 美军对伊朗实施连续第十个夜间空袭，打击范围从沿海军事设施延伸至交通、通信和能源节点，旨在削弱伊朗控制霍尔木兹海峡的能力[4] - 伊朗则通过导弹、无人机和海上力量持续威慑霍尔木兹海峡通航，并袭击美国在地区的军事目标[4] - 7月23日，特朗普表示美国可维持或扩大军事行动，但也保留谈判选项[4] - 7月24日，巴基斯坦开始推动美伊恢复接触，但各方在制裁解除、核能力约束、海峡安全和地区代理人问题上仍存在较大分歧[5] - 战事向红海外溢，胡塞武装袭击沙特目标，曼德海峡航运风险升温[5] - 短期看，外交斡旋有助于缓解极端供给中断预期；中期看，霍尔木兹海峡与曼德海峡风险仍可能反复[2][5] （二）美国关税工具继续扩围，跨大西洋科技摩擦升温 - 7月23日，美国宣布对60个主要贸易伙伴加征10%或25.5%的301关税，覆盖美国进口总额的99.4%，并于7月24日生效[2][9][10] - 美国批评欧盟针对谷歌、苹果、Meta等科技企业的监管和处罚，并威胁采取关税反制[2][11] - 新关税将劳工标准和进口监管制度纳入贸易惩罚框架，显示美国正扩大“301条款”的适用边界[10] - 跨大西洋经贸摩擦正由传统货物贸易进一步扩展至数字平台监管、数据使用、算法开放、知识产权和科技企业税收等领域[11] - 新关税将直接提高部分进口商品成本，并可能通过企业补库存、供应链调整和终端价格传导增加美国通胀压力[11] （三）主要央行政策继续分化，能源冲击重塑利率路径 - 7月23日，欧洲央行维持三大政策利率不变，存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别保持在3.45%、3.75%和4.15%[13] - 欧洲央行指出，中东冲突推动能源价格明显高于战前水平，能源冲击对通胀的完整影响尚未显现[13] - 美国7月23日公布的初请失业金人数由前一周的19.0万人骤降至17.3万人，低于市场预期的23.3万人，显示劳动力市场保持韧性[15] - 俄罗斯央行将关键利率下调50BP至13%，为2024年6月以来连续第十次降息[15] - 日本央行将于7月30日至31日召开政策会议，市场普遍仍将10月视为更可能的加息窗口[15] - 全球货币政策正由同步转向更明显的国别分化，原油价格和汇率变化将成为下一阶段各国利率路径的重要外生变量[15] （四）全球AI投资再度加码，算力与存储合作加速落地 - 韩国总统李在明出席人工智能峰会，英伟达、三星电子、SK集团等企业集中公布大型合作项目[19] - 韩国方面公布的相关人工智能项目总规模达到5000亿美元，其中SK集团签署的合作项目总规模约4000亿美元，三星电子与美国企业达成的合作规模约2000亿美元[19] - SK集团与英伟达宣布推进超过1000亿美元的综合合作计划，覆盖人工智能工厂建设和下一代存储[19] - OpenAI将2030年前的算力支出预测由约6000亿美元上调至4000亿美元，并计划投资超过300亿美元在美国佐治亚州建设数据中心[20] - 人工智能资本开支仍处于快速扩张阶段，投资重点已从单一GPU采购扩展至存储、网络、电力、液冷、土地和云服务的系统性建设[21] 二、全球主要资产表现 （一）贵金属 - 7月20日至7月24日当周，伦敦金现收于2419.60美元/盎司，较周前上涨0.34%[2][25] - 美伊冲突和航运风险提升避险需求，但美元指数和实际利率同步上行限制金价涨幅[2][25] - 中长期看，央行购金、财政债务扩张和地缘不确定性仍构成支撑，进一步上行仍需等待美元和实际利率回落[2][26] （二）原油市场 - 7月20日至7月24日当周，WTI原油期货收于90.72美元/桶，较周前上涨4.45%；布伦特原油期货收于96.45美元/桶，较周前上涨6.34%[2][31] - 美伊冲突延续、霍尔木兹海峡通航受限以及红海风险升温推动供给溢价上升，油价连续第三周收涨[2][31] - 中期看，若海峡通行长期受阻，油价仍有冲高可能；若谈判推进、替代供应释放，地缘溢价可能较快回落[2][33] （三）债券市场 - 美国国债：10年期美国国债收益率收于4.60%，较周前上行18BP[2][35]。初请失业金人数超预期下降、油价上涨和新关税生效共同强化经济韧性与再通胀预期[35]。收益率短期或在4.2%-4.5%高位震荡，后续随增长和通胀降温逐步向4.0%-4.3%回落[2][36] - 中国国债：10年期中国国债收益率收于1.8322%，较周前下行1.22BP[2][40]。中国人民银行通过中期借贷便利和逆回购补充流动性，叠加低通胀与配置需求，对冲了权益市场修复和政府债供给压力[40]。收益率预计维持低位震荡[2][41] （四）外汇市场 - 美元指数：收于102.4643，较周前上涨0.45%[2][44]。美国就业韧性、长端利率上行以及关税和能源通胀预期支撑美元[2][45]。下半年美元指数预计以99-100为中枢，高位震荡后或随美国政策边际转松而阶段性回落[2][46] - 日元：美元兑日元收于167.3456，较周前上涨0.60%[2][44]。美日利差扩大和日本央行加息节奏偏慢继续压制日元；中期美元兑日元预计以165为中枢[2][46] - 人民币：美元兑人民币中间价收于6.7960，较周前上涨0.02%[2][44]。下半年预计以6.8为中枢双向波动[2][46] （五）权益市场 - 美股：纳斯达克指数下跌3.23%，标普500和道琼斯工业指数分别下跌0.62%和0.34%[2][53]。美债收益率上行、关税生效和AI资本开支回报担忧压制高估值板块，能源、公用事业和工业相对占优[2][51][53] - A股与港股：恒生指数、创业板指、上证指数和深证成指分别上涨1.63%、1.25%、1.33%和0.40%[23]。受政策维稳、国有资本增持及风险偏好修复推动反弹[22][51] - 中长期展望：美股仍有盈利与AI产业支撑，但市场将由估值扩张进一步转向现金流、订单和盈利兑现，行业分化预计继续加深[2][54]