宏观经济环境与周期特征 - 当前海外宏观处于高利率（政策利率3.5%以上）、高增长（趋势性约2%）、相对高通胀（核心3%上下）并存的供给扩张型周期[4] - AI技术革命处于通用技术导入期，其资本开支对冲了地缘政治与关税等供给冲击，是维持增长的关键，2026年一季度美国四家主要算力主体资本开支合计1298亿美元，同比81%[3][5][6] - 美国经济增长引擎已从消费切换为资本开支，一季度实际非住宅固定投资同比14.0%，对GDP贡献约1.4个百分点，成为第一大贡献项[6][9] 增长结构与外溢效应 - 美国AI资本开支高度集中于算力主体（亚马逊、谷歌、微软、Meta），并外溢为亚洲强劲的高技术出口，如韩国六月半导体出口同比+199.5%，总额达448亿美元[10] - 预计2026年全年四家算力主体资本开支合计约7250亿–7400亿美元，较2025年增长近80%，下半年单季强度将达2000亿–2200亿美元[23] - AI驱动的资本开支链条带动了设备、知识产权投资及数据中心建造，并外溢至电力、电网与工业设备需求[9] 结构性分化（K型经济） - 技术导入期导致经济内生的K型分化：增长收益更多流向资本（非农劳动报酬份额从2021年的100.6降至一季度的95.0），且就业替代效应先于创造效应[11][12] - 企业盈利分化显著：高AI暴露的硬件制造企业最近财季营收与净利润中位数分别为+42.8%和+116.1%，而低暴露的传统制造业营收中位数仅+2.1%[11][13] - 财富与消费分化加剧：一季度前1%人群净值同比+10.5%至约55.0万亿美元，是后50%人群的近13倍，支撑了高端消费[12][13] 通胀与货币政策 - 全球通胀中枢抬升，成因包括AI资本开支带来的需求驱动型通胀以及供应链成本上升，但整体可控，六月美国核心CPI为2.6%[14][16] - 美联储预计年内“不加息、不降息”，政策利率维持在3.5%以上；欧央行、日本央行、韩国央行则因输入性通胀和本币贬值压力，可能继续渐进加息[27][28][32] - 油价冲击对各国影响不同：美国因能源权重低且为产油国，冲击有限；欧元区、日、韩则因进口依赖和本币弱势，面临更大通胀压力[28] 资产表现与市场逻辑 - 资产回报由“分子”（企业盈利）而非“分母”（流动性）驱动，权益市场内与AI资本开支直接相关的半导体、算力、电力链领跑[17][18] - 当前环境兼具1995-98年（生产率驱动）和2004-06年（商品驱动）的特征，成长（算力链）与顺周期（能源、工业）可能同时表现[18] - 美元指数自1月均值的98.2震荡上行至7月均值的101左右，受AI产业链重塑贸易流向、生产率预期改善及利差支撑[21][22] 潜在风险与跟踪线索 - AI资本开支的ROI（投资回报率）质疑正在从讨论进入定价，若开支与收入增速持续背离，可能触发“收入证伪”与“过度杠杆”风险[35][41] - 美联储若转向“中期缩表”，可能引发长端利率重定价；韩国等新兴加息市场的高估值科技资产波动可能向全球AI产业链传导[34][37][42] - 中东地缘政治风险若导致油价在高位停留过久，可能引发供给侧被动加息，这是需要防范的尾部风险[31][41]