报告行业投资评级 - 烧碱：出口阶段性好转，持续性有待观察 [1][5] - PVC：区间震荡 [1][6] 报告的核心观点 烧碱 - 此前市场核心问题是外贸疲软，期货价格以50碱仓单定价，随着出口阶段性回暖，短期市场反弹，但持续性待察 [5] - 32碱现货因电力价格上涨、液氯偏弱致成本抬升，下跌空间有限 [5] - 供需上开工偏低、库存同比偏高、利润低位、结构偏强，下游氧化铝7月新产能释放或带来刚需扩张，非铝行业采购谨慎 [5] - 市场趋势性反弹或需供应端持续减产，海外氯碱装置供应也会带来变量，产业链利润处于敏感位置 [5] PVC - 7月市场受高库存和需求负反馈压制，企业有现金流时国内难大规模产能淘汰，供应端检修多为季节性，开工维持低位 [7] - 因地产产业链需求弱势，库存难去化，仓单量维持高位，或在现金流成本线上方震荡磨底 [7] - 未来核心在于供应，需求偏弱下需供应端持续减产解决高库存压力，去库不及预期则产业链利润难扩张 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 核心矛盾 - 空头逻辑包括供应端季节性检修旺季开工低位、出口疲软、50碱和不同区域仓单交割压力、未来1年新增产能实际增量约3%但非铝下游需求增速仅2 - 3% [10] - 多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张 [10] - 三大核心矛盾为后期检修复产且绝对库存偏高、氧化铝低利润格局、交割逻辑压制期货 [12] 出口情况 - 2026年6月中国液碱出口量218315.3吨，同比降24.9%，环比降30.2%，1 - 6月总出口量1824279.1吨，同比增6.0%，6月出口均价324美元/吨，环比降1.0% [15] - 东北亚FOB成交价目前330 - 340美元/干吨，东南亚贸易囤货热情仍偏弱 [17][18] - 50碱 - 32碱价差偏弱，50碱交割逻辑压制盘面，目前价差30元/吨低于蒸发成本，期货2608及后续合约50碱升水大幅上调，增加交割区域并设置升贴水，但升水幅度不够等问题加剧接货难度 [23][25] 烧碱供应 - 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为78.2%，环比增0.4%，下周预计全国氯碱负荷降至77%左右 [5][28] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.24万吨（湿吨），环比下滑2.77%，同比上调30.37%，本周全国液碱样本企业库容比31.09%，环比下滑0.57% [30][31] - 7月检修多，开工预期低位，涉及众多企业不同产能检修安排 [32] - 2026年持续投产，实际投产产能增速或超5%，涉及多地多家企业新增产能 [33] - 电价回升，氯气偏弱，烧碱边际装置亏损，山东边际装置成本计算为2124，7月预计液氯震荡下行，耗氯下游环氧丙烷开工偏低、利润回升，环氧氯丙烷开工回升、利润分化，二氯甲烷和三氯甲烷开工稳定、利润下滑 [35][38][39] 烧碱需求 氧化铝 - 2026年年中氧化铝投产集中，全年新增产能或达890万吨，本周全国多数企业生产稳定，局部个别检修，广西项目产能攀升使全国运行水平上升 [58] - 氧化铝开工稳定，库存累库，利润亏损，广西氧化铝产量随新产能投放将持续上升 [59][62] - 氧化铝低利润会对烧碱产生负反馈，如压低采购价、降低库存水平等，导致烧碱库存难转移、价格下跌、近月压力加大 [64] 其他行业 - 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，四季度较集中，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工稳定，印染开工同比偏低，水处理行业开工上升，三元前驱体行业产量上升且同比上升 [69][72][77][79][81] PVC核心矛盾和价差 核心矛盾 - 空头逻辑有绝对库存偏高、需求端内需偏弱地产需求难改善、乙烯法开工逐步回升、下游需求负反馈市场成交一般基差偏弱 [86][88] - 多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张 [87] 价格价差 - PVC基差走弱，月差低位震荡 [91] PVC供需 供应 - 本周PVC生产企业产能利用率在70.14%，环比增加2.05%，同比减少6.65%，其中电石法在73.10%，环比增加3.53%，同比减少6.15%，乙烯法在63.17%，环比减少1.45%，同比减少7.11% [7][98] - 7月电石法存在集中检修，预计开工维持低位，涉及众多企业不同产能的停车、检修及计划安排 [104] - 利润对供应的传导不顺畅，受企业社会责任、市场占有率、现金流、停工成本高等因素影响 [107] - PVC生产企业累库，社会库存去库 [109] 需求 - 地产终端需求未有明显回暖 [114] - PVC下游开工环比回升，同比偏弱 [120] - 6月出口累计同比增速进一步放缓，2026年6月出口量30.25万吨，出口均价753美元/吨，1 - 6月出口累计238.81万吨，单月出口环比下降21.21%，同比去年同月增加15.42%，累计同比增加21.80% [126][129] - 越南是东盟最大PVC消费国且增长率最高，菲律宾和印度尼西亚增长率强劲略高于5%，东南亚其他国家增长温和低于5% [134] - PVC仓单高位 [135]