报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [8] 报告核心观点 - 核心观点为“供给硬约束确立，需求验证是关键”，认为安全生产监管对煤炭供给端的制度性约束已在全煤种显现 [1][5][6] - 动力煤受益于旺季需求托底，价格中枢有支撑 [1][6] - 焦煤处于“供给利多”与“需求利空”的博弈期，真正的布局窗口需等待下游钢铁行业铁水产量止跌信号的确认 [1][6] - 考虑到2026年第二季度煤炭板块公募基金持仓比例仅为0.4%，处于近年来相对低位，且第三季度板块业绩有望持续改善，煤炭板块整体已进入关注窗口期 [1][6] 一周跟踪总结 - 本周（截至2026年7月24日）长江煤炭指数上涨3.04%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，在32个行业中位列第5 [5][38][42] - 动力煤方面，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价报825元/吨，周环比上涨4元/吨；京唐港主焦煤库提价报2090元/吨，周环比持平 [5][38] - 动力煤子指数上涨3.10%，炼焦煤子指数上涨2.82%，均跑赢沪深300指数 [38][42] 供给端分析 - 政策层面形成“监管约束+社会激励”闭环，7月17日山西省发布《矿山安全生产举报奖励实施细则》，7月21日发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》 [6][14] - 供给受到实质性约束，截至7月24日，山西炼焦煤停产煤矿仍有53座，涉及产能6190万吨 [6] - 产能利用率显著下降，截至7月24日，523家炼焦煤矿山产能利用率仅为66.93%，较事故前高位下降近26.4个百分点；462家动力煤样本矿山产能利用率为86.5%，较事故前高位下降5.8个百分点 [6] - 复产不等于恢复产量，年度煤炭减量概率较大，安监的持续性和严格程度可能超出市场预期 [6] 需求端与库存端分析 - 动力煤：当前处于旺季，日耗向上、电厂库存偏低、产地供应偏紧，煤价方向依旧向好，但港口库存偏高可能限制夏季煤价上涨高度 [5][6][39] - 截至7月23日，二十五省电厂日耗煤量592.8万吨，同比上涨6.3%；电厂库存1.19亿吨，同比下降4.0%；库存可用天数20.1天，同比下降2.2天 [39] - 截至7月25日，北方三港煤炭库存1435万吨，周环比下降6.27%，但同比仍提升10.64% [39][59] - 焦煤：需求端承压，近期247家钢厂日均铁水产量延续回落，吨钢毛利偏弱，负反馈仍在传导 [6] - 截至7月24日，样本钢厂日均铁水产量237.7万吨，周环比下降0.63% [40] - 库存端存在补库潜力，截至7月24日国内焦煤库存整体低位震荡；甘其毛都口岸煤炭库存近期去化明显 [6] - 当前去库主要为供给收缩驱动的被动去库，而非需求回暖驱动的主动去库，补库需求释放需等待铁水产量止跌 [6] 业绩与持仓分析 - 业绩展望：动力煤受益于旺季需求改善，2026年第三季度煤价环比改善趋势有望延续；焦煤因7月长协价格指数上调，第三季度业绩有望较第二季度进一步改善 [6] - 7月新华山西焦煤长协价格指数较6月中旬上调201元/吨 [6] - 持仓情况：2026年第二季度，煤炭板块公募基金持仓比例仅为0.4%，处于近年来相对低位，筹码结构干净 [1][6][33] - 当前时点兼具低估值与业绩改善的双重安全边际 [6] 行业及公司表现 - 板块估值：截至2026年7月24日，长江动力煤指数市盈率(TTM)为17.22倍，对沪深300溢价25.51%；长江炼焦煤指数市盈率为40.05倍，对沪深300溢价191.91% [45] - 个股表现：本周涨幅前五的公司为大有能源（+11.46%）、中煤能源（+9.01%）、冀中能源（+6.90%）、郑州煤电（+6.43%）、兖矿能源（+5.92%） [50][53]