行业投资评级 - 对基础化工行业维持“领先大市-A”评级 [4] 核心观点 - 当前化工行业处于长达四年的下行周期底部，2026年有望成为周期反转的转折点，中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23% [16] - 行业资本开支自2023年四季度以来已连续七个季度负增长，2025年前三季度同比下降18.3%，供给扩张阶段已告段落 [16] - 全球化工格局呈现“东升西落”态势，欧洲化工产能收缩，中国企业凭借规模效应加速抢占市场份额，在重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 [17] - 上游资源品价值面临重估，其定价逻辑正从“周期商品”向“战略资产”转变，新一轮周期中资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价 [18] - 行业“反内卷”趋势显现，部分高集中度、高开工率、低盈利水平的子行业（如涤纶长丝/PTA、有机硅、聚氨酯等）有望通过主动协同改善盈利，而政策驱动（如环保、能效约束）将被动优化行业格局 [19][20] - 新质生产力成为投资主线，重点关注绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料等方向 [21][22][23] 聚氨酯行业（MDI与TPU）近期动态 - 事件驱动：国际化工巨头亨斯迈宣布自2026年8月1日起，对欧洲、非洲、中东区域全部MDI产品上调250欧元/吨；国内TPU龙头美瑞新材自7月21日起将各牌号TPU产品价格上调1000元/吨 [1] - MDI行业分析： - 行业呈寡头格局，全球CR5约90%，供给端对价格影响显著 [2] - 截至7月24日，2026年内MDI（加权价）-纯苯-煤炭价差均值达1.23万元/吨，较2025年全年的1.17万元/吨提升5%，年内价差峰值高达1.60万元/吨，远超2025年高点1.32万元/吨 [2] - 需求端展现韧性，6月国内纺服、家电相关商品零售额环比分别+3%、+28%；聚合MDI上半年出口约51万吨，同比+23%，其中6月出口量同比+56% [2] - 供给端收缩，7-8月万华化学、东曹、巴斯夫等多套装置集中检修，涉及产能超187万吨/年，叠加中东地缘风险升温，共同推动MDI价格上行 [2] - TPU行业分析： - 截至7月24日，TPU薄膜-纯MDI-BDO价差季度均值为0.89万元/吨，同比+19%，行业景气持续回暖 [3] - 传统下游维持高景气，制鞋为第一大应用领域（占比29%），薄膜、医用软管需求增速预计分别达约8%、6% [8] - 新兴应用如人形机器人打开成长空间，IDC预测2025-2030年全球人形机器人出货量将从1.8万台增至51万台以上，期间CAGR高达95% [8] - 原料MDI、己二酸等涨价形成成本支撑，助推行业景气上行 [8] 化工板块市场表现 - 整体表现：本周（7/16-7/24）申万基础化工行业指数下跌3.1%，跑输上证综指1.3个百分点，跑赢创业板指数2.6个百分点；年初至今该指数下跌7.9% [24] - 子板块表现：本周基础化工26个子板块中8个上涨，18个下跌；涨幅前五分别为煤化工（+6.8%）、聚氨酯（+6.7%）、氮肥（+5.5%）、磷肥及磷化工（+2.7%）、钛白粉（+2.3%） [29] - 个股表现：本周基础化工板块424只股票中109只上涨，涨幅前十包括金牛化工（+34%）、滨化股份（+26%）、日科化学（+23.4%）等；跌幅前十包括晶华新材（-31.3%）、泛亚微透（-29.6%）、争光股份（-29.3%）等 [32] 产品价格与价差分析 - 价格指数：截至7月24日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4824点，较上周上涨2.2%，较年初上涨22.7% [42] - 价格变动：本周监测的386种化工品中，139种价格上涨；涨幅前十包括石脑油(新加坡FOB)（+25.2%）、碳酸亚乙烯酯(VC)（+21.6%）、液氩(陕西)（+19.8%）等；跌幅前十包括液氯（-50.0%）、硫酸铵(山东临沂)（-32.0%）、盐酸(大地盐化)（-22.7%）等 [45] - 价差变动：本周监测的139种化工品价差中，57种价差上涨；涨幅前十包括苯酐-二甲苯价差（+750元/吨）、丙烯腈-丙烯-合成氨价差（+1104元/吨）等；跌幅前十包括丙烯-丙烷价差（-124美元/吨）、乙烯-石脑油价差（-185美元/吨）等 [52][53] 重点公司关注建议 - 聚氨酯产业链：万华化学、美瑞新材、华峰化学 [9] - 全球成本曲线左侧的化工白马及细分龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化等 [17] - 上游资源品（磷、硫、铬、钾、钛、原油）：云天化、粤桂股份、振华股份、亚钾国际、龙佰集团、中国石油等 [18] - “反内卷”及政策受益领域：新安股份（有机硅）、恒逸石化（涤纶长丝）、华鲁恒升（己内酰胺）、博源化工（纯碱）、龙佰集团（钛白粉）、扬农化工（农药）等 [19][20] - 新质生产力方向：海新能科（绿色能源）、中欣氟材（具身智能材料）、圣泉集团（AI与半导体材料）、中复神鹰（商业航天）、天齐锂业（固态电池材料）等 [21][22][23]