核心观点 - 上周市场缩量反弹，跟踪的A股情绪指数周一回落至6%后企稳，阶段性底部形成的概率上升 [1] - 公募中报显示AI行情交易和仓位拥挤度处于高位，再均衡需求上升，但以配置系数衡量尚未达到极端水平 [1] - 本轮AI产业周期级别更高、覆盖面更广、容量更大 [1] - 对AI行情持续性的判断，仍取决于产业趋势二阶导的变化 [1] - 本周或迎来长鑫上市、中美龙头财报、FOMC会议和政治局会议的验证窗口，构成“超级周” [1] - 操作上建议控制仓位，等待“超级周”后选择方向 [1] - 科技端关注国产链/半导体设备、PCB、光模块，兼顾创新药、资源品、出海链、证券等再均衡机会，红利继续持有 [1] 市场结构与公募仓位分析 - 上周市场高低切换，有色金属、石油石化、煤炭、电新（电力设备及新能源）涨幅居前 [8] - 公募中报显示电子、通信仓位合计超60%，相对中证800超配比例处于历史极值 [2] - 医药、食饮、家电等非AI核心资产和AI应用端传媒、计算机等处于低位 [2] - 虽然电子、通信仓位超历次抱团高点约30个百分点，但剔除涨跌幅影响后，配置系数（持仓占比/流通市值占比）为2.2倍，较历次抱团阶段配置系数的高点2.5倍仍有距离 [2] - AI链内部通信、建材（电子布）配置系数偏高，但电子配置系数仅处于2016年以来59%分位数 [2] - 7月初以来调整后拥挤度压力有所释放 [2] - 高仓位意味着基金净值对电子、通信板块的波动更加敏感，一旦出现赎回或主动减仓，调整幅度可能较大 [2] AI行情持续性分析 - 复盘1990年代科网行情和2020~2022年新能源行情，相对估值中枢顶与渗透率加速度顶同步出现 [3] - 当前AI行情持续性仍取决于产业趋势二阶导变化 [3] - 若二阶导回落，当前TMT可能更类似21年第三季度至21年第四季度的新能源，“M”顶的第一个顶或已出现，第二个顶的高度取决于估值消化和盈利上行的相对速度 [3] - 若二阶导仍在上行，则可能更类似21年第一季度末的新能源，彼时新能源车渗透率迎来平台期，但21年第二季度加速渗透后市场再次形成共识 [3] - 从大模型厂商ARR、CSP厂商资本开支和各细分环节盈利预期上看，当前存储等部分环节二阶导可能接近拐点，但AI板块整体或并未放缓 [3] 本周关键事件（“超级周”）分析 - 产业方面，7月27日长鑫科技上市，7月28日微软、7月29日Meta与SK海力士、7月30日苹果与三星电子财报，需关注业绩和资本开支指引 [4] - 宏观方面，上周中东战火重燃，霍尔木兹海峡再度面临关闭风险，WTI原油价格再度突破90美元/桶，但7月24日特朗普叫停对伊袭击后油价、VIX指数均有所回落 [4] - 7月29日将迎来沃什任美联储主席后首次FOMC会议，根据CME FEDWatch，当前市场一致预期7月加息概率较一周前上升至34.2%，已定价年内加息1.8次 [4] - 此外，需关注国内政治局会议增量表述方向 [4] 配置建议 - 从情绪指数上看，2020年以来14次回落至10%下方后往往不会快速反弹，但T+7日收益率回升、T+14日弹性增加是统计规律 [5] - 建议控制仓位，等待本周财报、产业和流动性验证选择方向 [5] - 科技建议逢低吸筹国产链/半导体设备、PCB、光模块 [5] - 再均衡方向关注创新药、资源品（煤炭/铜等）、出海链（电池/船舶等）、证券等 [5] - 银行、电力、交运等稳健红利仍是底仓 [5] 流动性环境 - 上周银行间资金价格（Shibor:1周）下跌至1.40% [11] - 上周10年期国债收益率下跌至1.73% [11] - 上周绝对信用利差（AAA级企业债-国债）上升，相对信用利差（AA级企业债-AAA级）下降 [15] - 上周中美利差（10年期）扩大至2.96% [15] - 上周美债隐含通胀预期上升至2.26% [20] - 上周美债期限利差（10年-2年）收窄至0.36% [20]