债市核心观点 - 报告核心观点认为，当前短端利率下行空间有限，但作为底仓持有的价值依然存在，而长端利率，特别是30年等超长债，在多重条件配合下有望走强，是当前更具吸引力的投资方向[10][11][12] - 整体策略上，建议构建“短+长”的哑铃型债券组合，久期至少保持在平均以上，以捕捉曲线形态变化和超长债的潜在机会[12] 债市行情及指标跟踪分析 - 债市周度回顾：过去一周，短端利率因资金面稳定而表现震荡，超长债（如30年期国债）则因市场情绪升温、买盘积极而表现偏强，30年国债收益率周度下行明显，例如2600004下跌3.6BP至2.1870%，2500002下跌4.8BP至2.1550%[20][21] - 机构持债成本：当前基金持有10年国债的成本约在1.73%，保险约在1.72%，各机构短期持仓盈亏基本平衡[23] - 国债期货多空比：10年期国债期货震荡走高，多空比（多头成交量/空头成交量）上行，目前处于中性偏高水平，尚未达到超买状态[25] - 利率预测模型：综合模型对债市持看多观点，在8个子模型中，有5个看多，其中权重占40%的期限轮动模型最新结果为看多[27][29] - 大类资产估值比较：横向与纵向对比均显示债券估值不贵，截至2026年7月24日，沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.23，处于过去五年25%的分位点，信用债估值较利率债更高[30][32] 债券组合配置及个券选择思路 - 长短端利率分析：短端利率下行面临定价不便宜（1Y存单隐含7天资金利率约1.39%）和资金利率中枢未进一步下行（DR001维持在1.35-1.4%）两大阻碍，但调整压力不大，具备底仓价值[10][39]；长端方面，10年期国债因投资者交易至1.7%以下的意愿不强而资本利得空间小，30年等超长债若后续资金宽松、通胀回落、供给高峰结束等条件满足，30-10Y利差有望向30BP左右压缩，30年国债利率下半年或下行至2.0%-2.05%的低位[11][40] - 组合构建策略：鉴于收益率曲线变陡空间不大，建议采用“短+长”的哑铃型结构，短期限关注2年左右信用债，长期限关注30年国债和地方债，可逐步减少对20年地方债、30年国债老券和50年国债的关注[12][41] - 债券择券思路（10Y及以内）：静态持有性价比角度，国债关注9-10Y；国开债关注9Y；农发债关注5Y、9-10Y；口行债关注7Y、9Y；二级资本债关注5Y、7-8Y；中票关注8-9Y，中短端可关注3Y[13][56] - 10年国开债：当前次新券260205与新券260210利差仅0.5BP，若未来260210保持正常发行，利差有上行可能，260210具备较好赔率但流动性不佳，适合底仓配置；8-9Y老券（如250205、250215）因免税、可规避换券扰动且250220-250215利差约3BP（未完全反映增值税利差），性价比较高[14][56] - 10年国债：新老券260005-260010利差较小，因投资者无意将利率交易至1.7%以下，建议优先关注流动性更好的260010；但相比30年超长债，10年国债机会可能稍逊[14][57] - 30年超长债：当前30-10Y主力券利差压缩至约47BP，超长债赔率价值依然较高，后续利差明显压缩需观察资金面宽松、通胀回落、供给尾声及经济政策效果等因素；即使验证较晚，其票息优势也较强，建议积极关注[15][57] - 超长债个券对比与选择：26T2-26T4利差已走扩至3BP，较充分反映流动性溢价，需关注8月14日新发30年特别国债（可能代码26T6）带来的换券扰动；老券25T2、25T6、230023可规避换券扰动，表现更稳定，25T6-26T2利差0.5BP，25T6-25T2利差6.5BP，230023-25T2利差2BP，均处合理范围[16][58][59] - 综合择券建议：1) 交易可关注25T2、25T6、230023、TL2609；2) 组合底仓建议关注30Y地方债；3) 曲线上赔率较好位置包括8-9Y国开250205、250215，5-5.5Y国开210215，4-4.5Y国开200215[16][59] - 浮息债策略：1) 短久期低风险浮息债可继续持有，如250214；2) 稍高久期可选择性价比高的参与交易，如25进出清发007、26农发清发09，两者考虑增值税后对DR007的预期为1.34%，相对其他浮息债和实际DR007（1.40%）更便宜[17][60] 国债期货策略 - 当前国债期货策略可关注三个思路：1) 部分合约基差仍有压缩空间，可关注其多头价值，例如TL2609、T2703、TS2703；2) 鉴于超长债压缩利差行情已启动，可关注TL与稍短期限合约的对冲套利策略，如TL-T，该策略在降息+强财政刺激组合下可能亏损，但发生概率较小；3) 对于短久期组合，可关注期现对冲策略以增强收益，若近月合约IRR较高可优先考虑，当前建议关注T/TF的期现对冲策略[18][19]