报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市走强，超长债利率创年内新低，资金面宽松，A股下跌风险加剧，央行7月MLF超额续作1000亿且保持净投放，7月底8月初将开展2.1万亿隔夜逆回购 [1][4][11][36] - 7月债市风险和机会共存，经济基本面有支撑但中东地缘冲突使输入性通胀风险抬头，当前利率水平低、期限利差不高 [2][3][12][13] - 30年国债和10年国债利差处于近五年高位，预计短期30 - 10利差仍有压缩空间；20年国开债和20年国债利差处于历史较低位置，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [2][3][12][13] 根据相关目录分别总结 超长债复盘 - 上周债市走强，超长债利率创年内新低，资金宽松、A股下跌风险加剧、央行MLF超额续作和将开展逆回购是影响因素 [1][4][11][36] - 成交方面，超长债交投活跃度大幅回升且非常活跃 [1][11] - 利差方面，超长债期限利差缩窄，品种利差走平 [11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月24日，30年和10年国债利差46BP处于近五年高位，7月债市风险与机会共存，经济下行压力大支撑债市，但中东冲突使通胀风险抬头，当前利率和期限利差低，预计短期利差继续压缩 [2][12] - 20年国开债：截至7月24日，20年国开债和20年国债利差7BP处于历史较低位置，7月债市风险与机会共存，经济下行压力大支撑债市，但中东冲突使通胀风险抬头，当前利率和期限利差低，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额26.8万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共268,426亿，占全部债券余额15.6% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债75,753亿占比28.2%，地方政府债180,346亿占比67.2% [14] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共61,183亿占比22.8%，18 - 25年（含）共79,115亿占比29.5%，25 - 35年（含）共113,603亿占比42.3%，35年以上共14,525亿占比5.4% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.07.20 - 2026.07.26）超长债发行量回落，总发行量1,637亿元，较上上周小幅下降 [20] - 分品种看，国债0亿，地方政府债1,472亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，中期票据150亿，公司债15亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券0亿 [20] - 分期限看，发行期限15年的358亿，20年的534亿，30年的745亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共416亿，超长国债0亿，超长地方政府债386亿，超长公司债0亿，超长中期票据29亿 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额12,412亿，占全部债券成交额比重17% [28] - 分品种看，超长期国债成交额10,027亿占44%，超长期地方债成交额2,236亿占65%，超长期政金债成交额40亿占0%，超长期政府机构债成交额49亿占20% [28] - 交投活跃度大幅上升，较上上周成交额增加500亿，占比增加2%；超长国债成交额增加1,022亿，占比增加5%；超长地方债成交额减少518亿，占比减少5%；超长政金债成交额增加16亿，占比增加0%；超长政府机构债成交额增加23亿，占比增加4% [28] 收益率 - 上周债市走强，超长债利率创年内新低，资金面宽松等因素影响 [36] - 国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 3BP、 - 4BP、 - 6BP和 - 4BP至2.01%、2.18%、2.19%和2.35% [36] - 国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 3BP、 - 4BP、 - 6BP和 - 4BP至2.07%、2.25%、2.30%和2.48% [36] - 地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动 - 3BP、 - 3BP和 - 5BP至2.13%、2.30%和2.35% [36] - 铁道债方面，20年和30年收益率分别变动 - 3BP和 - 1BP至2.31%和2.37% [36] - 代表性个券方面，上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 4.8BP至2.155%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 2.4BP至2.010% [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平处于近五年高位，标杆的国债30年 - 10年利差为46BP，较上上周变动 - 4BP，处于2010年以来34%分位数 [42] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为7BP，20年铁道债和国债利差为13BP，分别较上上周变动0BP和1BP，处于2010年以来8%分位数和9%分位数 [49] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2609收114.84元，增幅0.84% [53] - 全部成交量45.10万手（ + 35,935手），持仓量20.62万手（ + 25,853手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [53]