行业投资评级 - 报告对商贸社服行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点是，在商贸社服行业中看好电商、本地生活、出行及旅游等子板块的投资机会，并认为部分龙头公司处于估值低位 [1] - 电商领域看好阿里云收入加速增长及AI云业务成长潜力，关注大模型及自研芯片催化，推荐阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会 [1] - 本地生活领域认为美团外卖竞争趋于缓和，到店竞争长期无忧，重点推荐美团 [1] - 出行及旅游领域看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的OTA、景区，以及与出行人次高度相关的交通和商旅需求驱动的酒店 [1] 本周行情回顾 - 本周（2026年7月20日至7月26日）餐饮旅游板块指数下跌1.46%，表现弱于沪深300指数（上涨2.65%）和创业板指数（上涨1.52%）[1][5][6] - 本周商贸零售板块指数下跌1.79%，表现同样弱于沪深300指数和创业板指数 [1][5][6] - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数下跌32.09%，商贸零售板块指数下跌23.71%，均弱于同期沪深300指数（上涨0.42%）和创业板指数（上涨8.67%）的表现 [6] - 餐饮旅游板块本周唯一上涨个股为中国中免，涨幅为0.57%；跌幅前五个股为*ST西旅（-8.32%）、大连圣亚（-7.61%）、西藏旅游（-6.36%）、ST智知（-6.3%）、曲江文旅（-5.3%）[9][12][13] - 商贸零售板块本周涨幅前五为天泽信息（+15.24%）、合肥百货（+9.84%）、小商品城（+3.4%）、御家汇（+0.35%）、新文化（+0%）；跌幅前五为值得买（-9.69%）、良品铺子（-9.3%）、爱婴室（-8.8%）、品渥食品（-8.43%）、友阿股份（-7.89%）[14][16][17] 重点公司投资建议及估值 - 阿里巴巴：预计FY2027Q1云业务收入同比增长45%，云经调整EBITA利润率提升至低双位数；预计FY2027-FY2029非GAAP归母净利润为957亿、1295亿、1707亿元；给予FY2027财年电商（不考虑闪购亏损）主业净利润8倍PE、云业务6-8倍PS，对应目标价161-189港元/股，维持“强烈推荐”评级 [17] - 拼多多：考虑到品牌自营新业务投入，下调2026-2028年Non-GAAP归母净利润预测至1039亿、1373亿、1591亿元；给予2026年非GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价107-128美元/股，估值低位维持“强烈推荐” [17][18] - 京东集团：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润为308亿、456亿、542亿元；给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价131-157港元/股，维持“强烈推荐”评级 [22] - 唯品会：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润为88亿、92亿、95亿元；给予2026年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价21.75美元，估值低位“强烈推荐” [22] - 美团：由于外卖减亏超预期，调整2026/27/28年经调整净利润预测为-12.6亿、207亿、423亿元；预计2026年核心本地商业GMV合计约3万亿元，给予0.25倍PGMV估值，对应目标价135.6港元，维持“强烈推荐”评级 [19] - 携程集团：考虑到反垄断处罚带来的一次性影响，下调盈利预测，预计2026-2028年实现经调整归母净利润185亿、201亿、225亿元，对应2027年PE约为10倍 [20] - 量贩零食行业：2026年开店势能强于2025年，同店销售转正，在强产业链地位下净利率释放确定性强，看好行业增长势能延续 [19] 行业重大新闻 - 携程被处以反垄断罚款：国家市场监督管理总局对携程集团有限公司滥用市场支配地位实施垄断行为作出行政处罚，没收违法所得16.58亿元，并处以罚款35.21亿元，合计罚没51.79亿元；同时责令其全额退还强制扣除酒店经营者的订单储备金1.22亿元 [5][28][31] - 阿里速卖通被欧盟罚款：欧盟委员会对速卖通处以5.5亿欧元（约合人民币42.5亿元）罚款，原因是其未能履行《数字服务法》规定的义务 [33] - Qwen-Image-3.0发布：7月21日，图像生成基础模型Qwen-Image-3.0发布，支持最大4.5千token超长输入，可生成复杂知识图解、UI界面，支持12国语言和20多款字体原生渲染 [5][35] - Qwen-Audio-3.0-TTS发布：7月20日，语音合成大模型发布，包含面向实时交互的Flash版本和面向高质量生成的Plus版本 [36][37] - 高德发布ABot全栈具身体系：7月22日，高德发布ABot-N1、ABot-M0.5等五款模型，构成全球首个全栈具身技术体系 [38] AI应用数据 - 本周在OpenRouter平台的token调用量市场份额中，国产大模型deepseek、qwen、xiaomi、z.ai分别约占22.6%、5.1%、4.6%、3.0% [23] - 本周OpenRouter平台token调用量排名前十的模型中，国产模型MiMo-V2.5、Deepseek V4 Flash、GLM 5.2等调用量分别约为10.2万亿、6.01万亿、3.46万亿tokens [24] - 在最新Artificial analysis智能指数排名中，国产大模型Kimi K3、GLM-5.2（max）、Qwen 3.7-Max等进入前20名 [26] 行业重要公告 - 天目湖股东减持：公司董事陶平、陈东海分别计划减持不超过公司总股本的0.855%和0.9325% [39] - 首旅酒店一季度业绩：一季度实现营业收入17.77亿元，同比增长0.66%；实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长18.51% [40] - 良品铺子股东减持：持股5%以上股东达永有限公司通过集中竞价和大宗交易合计减持公司股份1193.93万股，占公司总股本的3%，减持计划实施完毕 [41][42]