报告行业投资评级 - 行业评级：看好，维持 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好中国优势红外产业，认为其产业景气正在持续兑现，并重点分析了红外成像、睿创微纳、燃气轮机等细分领域的高景气驱动因素 [1] 根据相关目录分别总结 01 红外成像：国产红外产业链完整自主可控，军民用多元场景持续快速渗透驱动高景气 - 产业链完整自主可控：中国红外产业已实现从上游材料、探测器芯片、封装、机芯算法到整机系统的全链条自主可控，代表企业具备非制冷/制冷探测器芯片自主研发与批产能力，并已进入光电吊舱、夜视观瞄、导引等高端系统应用场景 [10][11] - 非制冷红外全球竞争力突出：中国在非制冷红外领域技术领先，睿创微纳已成功研发出世界首款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，以及首款6μm 640×512非制冷红外探测器，并提出了行业首个红外真彩转换算法 [15][18] - 高端制冷红外从芯片走向系统：在军工需求牵引下，中国红外高端化正从单点芯片突破走向综合光电系统升级，高德红外已构建覆盖非制冷、碲镉汞、二类超晶格等主流技术路线的“中国红外芯”生产线，其2025年收入同比增长72.5% [19][20] - 军工红外需求确定性强：红外技术在导弹导引头、光电吊舱、单兵夜视等军事装备中作用关键，受益于装备升级与地缘冲突，俄乌冲突中红外技术已广泛应用于无人机夜间侦察、导弹制导、反无人机等多个场景 [21][24] - 车载红外成为中期弹性方向：车载红外正从夜视显示走向智能驾驶的主动感知，其渗透核心在于成本下降、数据接入AEB/智驾系统以及从高端车型向主流车型扩散，预计2029年汽车红外市场将达3.44亿美元 [25][28] - 泛民用红外提供长期空间：随着成本下降，红外技术正快速渗透至工业检测、安防监控、消防应急、消费电子及AIoT/机器人等多元民用场景，需求逻辑由规模化应用驱动 [29][31] 02 睿创微纳：深耕非制冷红外成像全产业链，技术专精与成本优势承接下游高景气释放 - 全产业链布局与全球市占率领先：睿创微纳深耕非制冷红外领域，形成从芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链布局，截至2023年，其红外热成像产品出货量口径的全球市占率仅次于FLIR，位居第二 [35][37] - 掌握核心技术及批产能力：公司已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计制造、封装测试、图像算法开发及系统集成等全产业链核心技术，具备从芯片到整机的全自主开发与批产能力 [39] - 产品性能指标行业领先：公司已批量生产像元尺寸为35μm-8μm、面阵规模从256×192至1280×1024的非制冷红外探测器芯片，其12μm以下先进高清大面阵产品相比国内其他厂商推出时间更早 [42][44] - 晶圆级封装技术实现降本拓市：公司掌握晶圆级封装（WLP）技术，可将封装成本占探测器总成本的比例从50%-70%降低至25%-35%，目前晶圆级封装红外探测器年产能达300万只，为进入车载、消费电子等大规模市场奠定基础 [45] - 募投产能即将释放：公司2022年可转债募资项目正逐步建成投产，其中“合肥英睿红外热成像终端产品项目”和“智能光电传感器研发中试平台”已于2025年底结项，相关项目正常达产后预计将增加45.75亿元营收 [48][49] - 拓展微波与卫星互联网业务：公司通过自研和收购切入微波射频T/R组件和相控阵子系统领域，并已具备提供从高可靠性宇航级组件到低轨卫通相控阵终端的能力，有望受益于卫星互联网需求景气，国内主要低轨巨型星座规划卫星总数已超过3.9万颗 [51][57][58] - 布局短波红外（InGaAs）新赛道：公司InGaAs焦平面探测器已初步系列化并实现批产应用，产品已用于天文望远镜、卫星通信、机器视觉等领域，2025年3月其短波红外模组助力中国联通首条自由空间光承载业务开通 [65][68] 03 燃气轮机：GEV26Q2财报反映全球电力基建需求强劲，燃机为扩张性高景气方向 - 全球电力基建需求强劲：通用电气（GEV）26Q2财报显示，其Power业务收入同比增长14%，其中燃气轮机（Gas Power）收入同比增长13%，EBITDA利润率提升至18.8%，同比提升2.4个百分点，反映全球电力基础设施需求强劲 [71][74] - AI数据中心驱动长周期景气：AI数据中心用电需求高增将带动燃气轮机赛道长周期景气，预计2030年全球数据中心电力需求将增长至279GW，2026-2030年美国对燃机需求预计是2021-2025年的近3倍 [75] - 全球市场高度集中：全球燃气轮机市场集中度高，GE能源、三菱动力、西门子能源三家公司的全球市占率合计达85%，分别为34%、27%、24% [78][82] - 龙头公司订单饱满，盈利能力预期提升：西门子能源燃气业务在手订单规模达540亿欧元，可交付4.4年，GEV和西门子能源均预期未来盈利能力将大幅提升，GEV预计其Power业务EBITDA利润率在2026年达到17%-19%，2028年进一步提升至22% [83][86] - 国内燃机公司出海与扩产：全球燃气轮机出现供不应求，部分订单交付已排至2030年，国内燃机公司（如中国航发燃机）通过打造新供应链来保障产能扩张，以应对市场需求 [91] 04 业绩预告&基金持仓：多家公司中报预喜，26Q2基金配置持续聚焦AI等军转民方向 - 军工板块业绩预喜率约45%：截至2026年7月24日，泛军工方向185家上市公司中有55家披露业绩预告，其中18家预增，7家扭亏，合计预喜率约45% [101] - 基金对军工板块配置比例下降：2026年第二季度，国防军工板块基金重仓比例为1.03%，较上季末下降0.91个百分点，板块处于欠配状态，超配比例为-1.04% [103][108] - 基金持仓结构向军转民方向倾斜：2026年第二季度，公募基金在航空产业链中主要加仓上游元器件环节（持仓数量环比增长35%），减持其他环节，整体配置持续向红外、商业航天、AI算力等军转民方向倾斜 [112][121] - 睿创微纳为基金重仓标的但遭减持：睿创微纳是2026年第二季度主动权益基金重仓市值第一的军工基本面标的，持仓市值66.3亿元，但该季度被主动减仓21.1亿元 [121][123]