行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 2026年第二季度，公募基金对公用事业板块的配置比例降至历史新低，仅为0.20%，环比下降0.10个百分点，相对于行业标配比例2.04%处于显著低配状态（超配比例为-1.84%），配置比例的历史分位数仅为1.52% [2][6][17] - 尽管板块整体被低配，但内部结构出现分化，资金向具备强价值属性的标的集中，报告看好板块的修复机会，并建议聚焦于强价值标的进行持仓 [1][6] 资金配置及行业比较 - 2026年第二季度，电力板块持仓占比为0.18%，环比下降0.09个百分点 [2][17] - 电力子板块持仓占电力总持仓的比重分别为：火电34.97%（环比-2.17个百分点）、水电46.12%（环比+14.61个百分点）、核电3.71%（环比-4.27个百分点）、新能源15.04%（环比-8.24个百分点），水电是唯一获得增持的子板块 [2][6][17] 火电板块 - 火电板块整体受到机构减持，主要反映市场对电价偏弱及燃料成本波动的担忧 [6][25] - 板块内部分化明显，具备强α的煤电一体化标的如国电电力、陕西能源获得机构大幅增持，其中国电电力二季度末被12家机构重仓持有10，500.54万股，环比增持7,773.24万股 [6][25][26] - 随着电力供需边际趋紧及能源价格中枢抬升，广东、江苏等地现货及月度电价已明显修复，电价上涨预期强化，火电板块配置价值有望修复 [6][25] 水电板块 - 水电板块持仓持续回暖，主要因前期持仓及估值已处低位，配置性价比凸显，且市场波动加剧强化了资金对优质红利资产的偏好 [6][33] - 基本面预期向好，厄尔尼诺事件可能对后续水电利用小时产生正向催化，且外送水电价格将受益于沿海电价的改善 [33] - 行业龙头国投电力持仓占比大幅回暖，二季度末被13家机构重仓持有2,574.33万股，环比大幅增持2,162.61万股 [33][34] - 以长江电力为例，其预期股息与十年期国债利差处于2023年以来99.7%的高分位数，红利价值突出，板块长期配置价值看好 [33] 新能源运营板块 - 板块持仓持续回落，反映机构对绿电行业短期量价压力及盈利拐点仍持谨慎态度，“算电协同”主题交易热情较弱 [7][43] - 板块内部分化，在整体减持背景下，港股低估值绿电龙头龙源电力获得增持，二季度末持股总量环比增加238.18万股至12,034.78万股 [7][43][44] - “十五五”期间能源政策重心聚焦绿色转型，有望通过绿电绿证等机制完善行业长期叙事并修复估值，报告依然看好绿电公司的长期投资价值 [7][43] 核电板块 - 核电板块持仓明显回落，二季度持仓占电力持仓比重为3.71%，环比降低4.27个百分点 [8][46] - 持仓回落主因资金对短期盈利波动、机制电价推广节奏等存在担忧 [8][46] - 核电长期核心逻辑未变，机制电价有助于稳定长期电价和现金流预期，“十五五”期间核电运营商有望迎来产能扩张加速，报告坚定看好其长期价值 [8][46] 投资建议 - 火电：推荐关注煤电一体化标的国电电力、陕西能源、华能蒙电，以及优质转型火电运营商华能国际H、华润电力H、建投能源、福能股份 [50] - 水电：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [50] - 新能源运营：推荐重视政策周期β拐点临近的低估值绿电，如龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源 [50] - 核电：推荐中国核电和中广核电力H [50]