行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [14] 核心观点 - 计算机行业基本面已迎来底部拐点，但需求拉动的增长弹性偏弱，全面反转仍需验证，当前应聚焦由AI驱动的结构性需求变化 [2][7] - AI行业发展已步入下半场，正逐步迈入需求主导时代，国产AI产业链将迎来全面重估 [2][8] - 行业增量需求的核心来源是AI技术变革所创造的新供给，需关注模型能力提升带来的新需求与投资机遇 [41][55] 基本面与行业现状 - 基本面底部确认：CPI-PPI剪刀差收敛推动计算机板块毛利率修复，行业基本面底部拐点已确认，但盈利改善主要依靠成本端红利，尚未迎来终端需求全面回暖驱动的业绩高增 [7][20] - 营收与利润边际改善：2025年行业营收总额为7265亿元人民币，同比增长3.9%，增速同比提升；2026年第一季度营收总额为1455.0亿元，同比增长4.9% [23] - 利润修复但内生动力不足：2025年板块归母净利润为91.7亿元，同比大幅增长2821.3%，但主要受非经常性损益（合计158.3亿元，同比+71.0%）拉动；扣非归母净利润为-66.6亿元，行业内生盈利能力虽边际改善但未实现实质性反转 [28] - 费用率优化对冲压力：2025年板块销售、管理、研发费用率同步下行，期间费用率为28.7%，较2024年减少0.8个百分点，降本控费效果显著 [30] - 经营现金流质量改善：2025年行业经营性现金流净额为675.3亿元，同比增长27.6%；销售商品、提供劳务收到的现金占营收比重达到108.9%，较2024年提升4.0个百分点 [33] AI模型侧：加速进入需求时代 - 模型能力驱动需求爆发：模型智力水平提升是驱动生产力革命的核心，从预训练到后训练（强化学习）的范式转变，特别是Agent模式兴起，推动了产品落地和Token消耗激增 [41][54] - 市场空间快速扩容：2026年3月中国日均Token使用量超过140万亿，而2024年初仅为1000亿，2025年底为100万亿，需求加速斜率极为陡峭 [64] - 商业模式升级：行业收入模式正从订阅制转向按Token消耗计费，为行业打开了更大的商业化空间，收入增长与实际生产力需求绑定 [69] - 国产模型加速追赶：国产大模型（如智谱GLM-5.2）能力加速迭代，与海外领先模型的差距不断缩小，凭借性价比优势，其年度经常性收入（ARR）提升驱动力十足 [79][83] - 国产模型ARR增长迅猛：以智谱为例，其ARR在2026年年初至2026年3月期间增长了6.4倍，当前制约ARR的主要因素是算力紧缺，一旦瓶颈打开，需求将直接转化为收入 [90][91] 国产算力侧：供需共振驱动增长 - 底层逻辑是算力换智力：本轮大模型产业周期遵循Scaling Law，通过消耗大规模算力换取模型智力水平的跃升 [95] - 需求侧爆发：国产模型进入需求时代，Token出海、芯模适配加速带动国产芯片需求爆发。根据弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模到2029年将达到约8981亿元人民币，2025年至2029年的复合年增长率为29.1% [8][103] - 国内资本开支持续高增：2025年国内BAT三家（阿里、腾讯、百度）合计资本开支为2113亿元，较2018年提升3倍；2026年第一季度合计资本开支为647亿元，同比+18%，环比+38% [100] - 供给侧自主可控加速：美国对华AI芯片出口管制及技术封锁层层加码，倒逼算力领域信创自主可控，国产AI芯片份额有望加速提升 [103][107] - 政策强力支持：国家通过“东数西算”等工程，国资委将央企算力采购国产化率纳入考核，强政策指引推动国产AI芯片规模化部署 [107] 云计算侧：产业链地位有望提升 - 云计算迎来涨价：上游算力资源涨价叠加下游AI应用高景气，推动云计算服务涨价，为云厂商收入侧带来直接提振 [2][8] - 云计算是推理时代核心环节：在AI时代，云计算作为推理时代的最核心环节之一，有望再次整合IT产业价值链，其长期产业链地位和价值量有望持续提升 [8][50] AI应用侧：聚焦基础设施与平台 - 应用形态演进：Agent+Harness成为主流应用形态，模型动手执行任务的能力决定了其能打开的场景和需求空间 [8] - 数据工具赛道受益：为Agent提供所需数据基建的数据工具赛道，有望享受核心增量价值。数据工具龙头Snowflake的总可寻址市场（TAM）预计在2029年翻倍至3550亿美元 [8][61] - 平台公司具备核心壁垒：具备“数据+流程+用户”闭环的平台型公司（如Palantir）掌握核心壁垒和门槛，能够通过构建企业本体论（Ontology）进行深度数据治理，赋能Agent应用 [8][65] 新需求方向：新技术突破与出海 - 新技术突破关注物理AI与量子计算：物理AI/世界模型的商业价值或将在实时交互及物理仿真两大方向兑现；量子计算由于并行计算特性，有望成为当前算力体系的重要补充和未来算力的最终解答之一 [9] - AI应用出海持续加速：伴随国内大模型能力持续迭代，与全球领先水平的差距不断缩小，叠加国内互联网厂商在产品设计、用户运营和商业化方面的丰富经验，中国AI应用在海外市场实现快速增长 [9]