核心观点 - A股微观政策底已明确出现，但市场底的确立需要等待1-3个月，期间市场预计将呈现震荡整理格局，再度下行空间有限 [4][4][33] - 海外市场方面，美股维持杠铃策略，一端博弈成长股财报，另一端把握利率敏感资产机会；10年期美债利率达4.7%，已进入配置“击球区” [3][21][26] - 行业配置建议关注两条主线：一是科技板块的超跌反弹机会，二是具备防御属性的风格平衡板块 [4][36] 海外宏观热点与策略 - 全球大类资产表现：本周美元指数上涨0.5%，十年期美债利率反弹至4.7%的历史高位，布伦特原油受供应紧缩及地缘预期提振暴涨4.5%领跑，白银与黄金分别逆势上涨3.2%和1.1%，而纳斯达克指数与比特币均重挫2.1% [13][13][13] - 美股行业轮动：龙头公司财报“黑天鹅”重创高估值成长板块，资金加速向顺周期及低位防御板块再平衡，能源板块以3.18%的涨幅居首，通讯服务板块则因谷歌资本开支指引担忧暴跌6.83% [3][14][17] - 美股科技巨头财报前瞻：下周将公布财报的四大巨头中，亚马逊因自由现金流修复能力强且估值合理，被认为最具配置性价比；微软基本面稳健但估值偏高；苹果缺乏算力基建直接贝塔；Meta资本开支激进且缺乏AI护城河，性价比较低 [19] - 油价与美债策略：油价因地缘政治溢价重回90美元上方，但继续做多性价比已弱，策略转为关注高油价可能引发的需求破坏，进而做空油价并做多利率敏感资产 [20][20] - 美债配置价值：美债利率上升源于长期实际利率预期上升和期限溢价上行，但当前投机性空头持仓已再次逼近40万手的历史高位，市场对鹰派预期计价充分，4.7%的长期美债已具备配置性价比，进入“击球区” [21][22][24] 国内宏观热点与策略 - 政策底已夯实：近期“国家队”增持宽基ETF、上市公司集中回购、证监会座谈会稳预期、央行逆回购净投放等多措并举，明确夯实了A股微观流动性维护的政策底 [4][28] - 市场杠杆与情绪：A股去杠杆程度已相对充分，自阶段高点以来融资净卖出3435.88亿元，本轮杠杆加仓已去化76.8%，融资买入占比指标已触及年滚动-2σ线，预计融资抛压将收敛 [29][29][29] - 市场成交与拥挤度：截至7月24日，A股成交额5日移动平均降至2.50万亿元，前5%成交标的拥挤度指标为51.4%，但成交缩量和拥挤度降温尚未出现明确反弹信号 [29][35] - 长鑫上市影响：对比2020年中芯国际上市时的市场环境，因前期A股及科技板块已深度调整，预计长鑫挂牌日引发市场再度大跌的风险有限 [4][32] - 大势研判与等待信号：政策底与市场底通常间隔1-3个月，期间多有全面反弹、震荡分化、底部夯实三个阶段，当前需等待海外议息及AI巨头财报、国内长鑫上市及政治局会议等核心矛盾落地 [4][33] 市场复盘 - 主要指数表现：本周全A指数震荡小幅反弹，双创板块反弹领先，小微盘股领跌，科创50、沪深300、创业板指分别上涨4.2%、2.7%、1.5%，而万得微盘股指数、中证2000、中证1000分别下跌5.6%、4.1%、2.4% [5][37][39] - 行业涨跌：有色金属、石油石化、煤炭涨幅居前，分别上涨4.9%、4.8%、3.3%；综合、建筑材料、传媒跌幅居前，分别下跌8.1%、7.1%、5.4% [5][38][40] - 行业估值：电子、通信行业在PE、PB的十年历史分位均接近极值高位，电子行业PE-TTM达77.8倍，PB-LF达6.5倍，通信行业PE-TTM达58.0倍，PB-LF达6.2倍 [5][41][44] 资金情绪 - 交易活跃度：市场成交活跃度降温趋势延续，万得全A日均成交额为2.50万亿元，环比下降1434.7亿元；行业轮动速率高位回落；成交额前5%股票的拥挤度小幅降温至51.4% [5][45][49] - 行业交易集中度：公用事业、有色金属、电力设备行业交易集中度提升显著，其周度成交占比分别达到93.2%、64.0%、25.2%的两年历史分位水平；电子、通信、公用事业、建筑材料行业拥挤度已处于两年历史高分位 [5][49][54] - 热门主题表现：年内热门交易主题中，AI算力硬件持续回调，但半导体设备方向小幅反弹2.16%，电力、有色等主题热度提升，工业金属、火电主题周度涨幅分别为6.57%和4.17% [5][55][56] - 恐慌情绪：国内外恐慌情绪同步降温，国内沪深300ETF隐含波动率为20.83，环比下降11.29%；海外VIX指数为18.58，环比下降1.01% [60][60][61] - 内资流向： - 公募基金：股票型与混合型基金新发规模延续回暖，周度新发规模环比提升56.77亿份 [62][62] - ETF资金：股票型ETF周度净流入551.79亿元，规模指数ETF维持大额净流入但力度放缓，其中沪深300、科创50跟踪ETF呈现百亿规模净流入；主题指数ETF抄底趋势平息，资金对半导体板块存在分歧，增配电力、有色主题，减配通信主题 [5][62][65] - 融资资金：融资资金周度净卖出909.71亿元，但规模显著收敛，融资买入占比自-2σ线开启反弹至8.66%；行业配置上仅煤炭、美容护理获增配，电子、机械设备、电力设备减配居前，其中电子行业净卖出258.9亿元 [5][68][71] - 外资流向：北向资金成交活跃度延续降温，周度成交占比为14.67%，环比下降0.03个百分点；十大活跃股成交额聚焦于电子、通信、计算机行业 [6][70][73]