报告行业投资评级 - 看好 维持 [4] 报告核心观点 - 报告看好中国优势红外产业，认为其景气将持续兑现，并重点分析了红外成像、燃气轮机等方向的投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 01 红外成像：国产红外产业链完整自主可控，军民用多元场景持续快速渗透驱动高景气 - 中国红外技术领先性的基础是产业链自主化程度高，已覆盖从材料、探测器芯片、封装、机芯、算法到整机系统的完整产业链 [12] - 中国在非制冷红外探测器领域全球竞争力突出，睿创微纳已成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，以及第一款6μm 640×512非制冷红外探测器 [19] - 在高端制冷红外领域，中国依托军工需求，正从芯片突破走向综合光电系统能力，高德红外2025年收入同比增长72.5% [20][23] - 军工红外是当前最确定的需求方向，受益于装备升级与地缘冲突，在俄乌冲突中广泛应用于无人机侦察、导弹制导、地面无人装备等多个场景 [24][26][27] - 车载红外是中期弹性最大的方向之一，正从“夜视显示”走向“主动感知”，预计2029年汽车红外市场将达3.44亿美元 [28][31] - 泛民用红外（工业/安防/消防/消费/AIoT）是长期空间最大的方向，需求逻辑是红外探测器成本持续下降后嵌入更多终端设备和行业场景 [32][33][36] 02 睿创微纳：深耕非制冷红外成像全产业链，技术专精与成本优势承接下游高景气释放 - 睿创微纳深耕非制冷红外领域，形成了从芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链布局，截至2023年，其红外热成像产品出货量全球市占率仅次于FLIR，位居第二 [41][44] - 公司掌握从集成电路设计、MEMS传感器设计制造、封装测试到系统集成的全产业链核心技术及生产工艺，具备全自主开发能力 [45][46] - 公司产品性能指标领先，已批量生产像元尺寸为35μm-8μm的多规格非制冷红外探测器芯片，并成功研制世界首款8μm 1920×1080和6μm 640×512非制冷红外探测器 [50] - 公司具备晶圆级封装探测器批产能力，年产能达300万只，该技术可将封装成本从占探测器总成本的50%-70%降低至25%-35%，有效推动成本下降和应用市场扩张 [53][55] - 公司2022年发行可转债募资15.65亿元用于产能建设，相关项目正常达产后预计将增加45.75亿元营收 [56][57] - 公司通过内生培养和外延并购切入微波射频领域，并具备提供从高可靠性宇航级组件到低轨卫通相控阵终端的能力，有望受益于卫星互联网需求景气 [59][65] - 公司前瞻布局InGaAs短波红外探测器，相关产品已实现批产并应用于自由空间光通信等领域 [74] 03 燃气轮机：GEV26Q2财报反映全球电力基建需求强劲，燃机为扩张性高景气方向 - GE Vernova (GEV) 2026年第二季度财报显示其发电业务订单同比增长135%，收入同比增长14%，其中燃气轮机业务收入同比增长13%，EBITDA利润率提升至18.8% [83][86][87] - 受益于全球电力供需紧张及AI数据中心建设带来的新增负荷，GEV将燃机储备装机量预期从100GW上调至116GW，并预计2026年末至少可达125GW [84][87] - AI数据中心用电需求高增长预计将带动燃气轮机赛道5-10年的长周期景气，预计2030年全球数据中心电力需求将增长至279GW，2026-2030年美国新增燃机需求可能是2021-2025年的近3倍 [88][91] - 全球燃气轮机市场集中度高，GE能源、三菱动力、西门子能源三家公司合计市占率达85% [94][98] - 西门子能源燃气业务同样订单高增，截至2025财年累计订单规模达540亿欧元，订单收入比例为1.9，在手订单可交付4.4年 [100] - 海外燃机主机厂预期未来盈利能力大幅提升，GEV预计其动力业务2026年EBITDA利润率达到17%-19%，2028年提升至22%；西门子能源预计其燃气业务2026财年利润率达到14%-16%，2028财年提升至18-20% [105] - 全球燃气轮机供不应求，国内燃机公司通过打造新供应链保障产能扩张以应对需求 [110] 04 业绩预告&基金持仓：多家公司中报预喜，26Q2基金配置持续聚焦AI等军转民方向 - 截至2026年7月24日，泛军工方向已披露业绩预告的55家公司中，有25家预喜（18家预增、7家扭亏），预喜率约45% [122] - 2026年第二季度，国防军工板块基金重仓比例为1.03%，较上季度末下降0.91个百分点，板块处于欠配状态（超配比例为-1.04%） [124][128] - 2026年第二季度，公募基金在航空产业链中主要增持上游元器件环节（持仓数量环比增长35%），减持其他环节 [133][134] - 2026年第二季度泛军工板块主要加仓方向为AI算力链（含燃机）及商业航天，主要减仓方向为传统主机厂等 [138] - 基金配置持续向军转民方向倾斜，2026年第二季度末主动权益基金重仓市值前五的标的为睿创微纳、国博电子、复旦微电、航天电器、中航光电，主要为红外、商业航天、AI算力等方向 [142]