核心因素：实际利率 - 截至7月24日，10年期美债名义利率从年初4.18%升至4.69%，累计上升51个基点（BP）[7] - 年内名义利率上升主要由实际利率贡献，实际利率贡献了50BP，通胀预期仅贡献1BP[1][7] - 10年期美债实际利率已升至2.43%，达到2008年金融危机前的高位水平[8] - 实际利率抬升与美国经济景气度（如AI产业链推动的一季度超预期增长）高度相关[11] 边际扰动：期限溢价 - 6月底以来美债利率大幅上行，超过70%的贡献来自期限溢价的飙升[4][19] - 在5月19日至6月30日期间，期限溢价对名义利率波动的贡献率超过60%[17] - 今年1-6月，10年期美债名义利率上升23.4BP，其中预期未来短期利率贡献14.9BP（占比超60%），期限溢价贡献4.3BP[16] 驱动因素与市场压力 - 美债面临巨大供给压力，市场需“消化”的债务规模大，而美联储的“消耗”量在萎缩[23][25] - 主要持有国如中国在持续卖出美债[26] - 市场预期美联储年内将加息2次，且美国长债空头持仓量持续上升[23][30] - 特朗普政策不确定性（如对等关税、美伊战争）与美伊战争恶化等地缘政治事件，与期限溢价上升同步[27] 未来展望与资产影响 - 当前或是流动性压力最大的时刻，美债实际利率可能已处于偏高位置，或将有所回落[31] - 随着流动性压力缓解，风险资产及黄金等或迎来修复[4][31] - 在美国当前经济与货币政策背景下，美债长端利率可能在较长时间内维持相对高位，难以回到此前低位[4][31]