核心观点 报告认为，2026年中期纺织服装行业投资应“聚焦内需，蓄势中游”[2][7]。品牌服装板块因2026年第二季度零售边际走弱且估值性价比不显著，短期难现强β，需精选高景气细分赛道和α个股[3][8]。上游制造受益于原材料涨价，2026年上半年业绩弹性较高，但下半年随着价格回落，利润弹性预期减弱[3][9]。中游制造板块当前悲观定价充分，超跌提供中期布局窗口；展望下半年，伴随油价中枢回落，原材料成本及外需等压制因素有望边际缓解，板块β有望逐季修复，盈利弹性或重新成为定价主线[3][9][10]。 行业概览：品牌修复，上游高弹，中游承压 - 截至2026年7月23日，长江纺织服装指数较年初下跌14.4%，跑输沪深300指数16.5个百分点，其中纺织制造下跌21.8%，品牌服饰下跌7.2%[20] - 品牌端：2026年第一季度因春节基数差异，国内限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长9.3%，显著改善；但4月以来零售环比降速[7][20][33] - 出口端：2026年6月，中国服装出口同比增长3.2%，织物出口同比增长12.2%，环比有所改善[20] - 业绩前瞻：2026年第二季度，上游制造业绩确定性更高；成品制造短期承压；多数品牌在费用管控或产品结构优化下，利润延续修复趋势[7][25] 品牌服装：β弱化，聚焦景气 - 2026年第一季度，品牌服装板块因零售超预期及利润低基数，整体业绩超预期，股价明显跑赢大盘[3][33] - 2026年4月以来零售环比走弱，预计第二季度多数品牌利润超预期概率小，且第三、四季度利润基数抬升，行业β可能走弱[8][39] - 对比其他传统消费板块（如汽车、食饮、家电），品牌服饰当前估值性价比不明显[8][43] - 投资需优选确定性高、反转类高景气的细分α个股，中高端及休闲板块在景气度和修复弹性上处于较优水平[8][45] - 行业库存：主动去库已接近尾声，当前库存水平降至相对低位，伴随零售回暖，有望逐渐切换至主动补库阶段[50][51] - 细分板块库存：家纺、男装、女装的存货周转率同比变动已逐步转正，库存拖累减弱[53][56] - 港股运动品牌：2026年第二季度零售流水增速环比走弱，库存及折扣压力仍存，短期趋势未见明显改善[63][64] 制造板块：上游趋平，中游蓄势 上游制造 - 2025年第四季度以来，纺服上游原材料（如棉花、羊毛、化纤）进入涨价周期，带动部分上游加工商在2025年第四季度至2026年上半年实现较优业绩弹性[9][68] - 2026年下半年，伴随部分原材料价格逐步回落，低价库存逐步消化后，上游制造企业利润弹性预期边际减弱[3][9][68] 中游制造 - 2026年上半年，中游制造受人民币汇率升值、原料涨价、外需较弱及高基数等因素压制，延续弱β表现[9] - 下游需求：核心运动品类需求偏弱，但部分品牌（如On、优衣库、亚瑟士）及休闲品类需求呈现回暖，相关代工商订单表现有望优于同业[76][78] - 下游库存：海外服装行业库存已恢复至正常中枢，品牌库存阶段有所分化，未呈现一致性补库拐点[84] - 展望下半年：伴随油价中枢回落，原材料成本及外需等压制因素有望边际缓解，板块β有望逐季修复，盈利弹性或将重新成为定价主线[3][9][10] - 中游制造商多存在利润率修复缺口，有望受益于下半年压制因素缓解实现利润弹性修复[9] 投资策略与重点公司 - 品牌服装：优选赛道景气、业绩反转确定性强个股。推荐业绩高弹的比音勒芬（预计2026年第二季度归母净利润同比增长28%-35%），关注安踏体育和江南布衣[10][29][30] - 上游制造：推荐左侧布局台华新材（预计2026年第二季度归母净利润同比增长30%-40%），关注新澳股份[10][30] - 中游制造：推荐伟星股份、华利集团、申洲国际、晶苑国际[10] - 红利方向：关注罗莱生活、富安娜、海澜之家、波司登等[10]