行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以维持 [10] 报告核心观点 - 当前锂电板块的下跌源于市场对国内大储增速的担忧，但行业增速的短期波动难以预判，报告旨在通过周期对比阐述需求观点 [2] - 市场仍以上一轮周期视角审视当前行情，但产业逻辑已发生变化：需求结构从单点驱动转向多极共振，估值已消化悲观预期，多个细分赛道仍处于中速乃至高速增长区间，上半年景气度持续验证这一新格局 [2] - 当前资本市场对锂电板块的核心分歧在于2027年需求增速预期，这与上一轮周期下半场的2022年相似，但产业和行情不会简单重复 [5][18] 2026年与2022年周期差异分析 - 需求结构差异：2021-2022年上行周期以国内动力电池为核心驱动力，2022年国内乘用车动力电池装机261.2GWh，占全年锂电池总量的43.3%，国内商用车占5.5%，合计近50%，结构高度集中 [6][19]。本轮周期需求结构高度分散，2026年上半年国内储能出货预计仅占锂电池总量的13%左右，欧洲动力、新兴市场储能、国内商用车、新兴市场动力分别占13%、17%、9%、8%，工程机械等场景需求占近6% [6][19] - 渗透率阶段差异：2022年国内新能源乘用车渗透率已达25%左右，但板块估值隐含高速增长预期，因此增速降档影响较大 [7][29]。2026年，国内新能源乘用车渗透率已超过55%，行业进入成熟期，板块市盈率普遍低于20倍反映了不高的增速预期 [7][29]。而国内商用车、欧洲动力、国内储能渗透率基本处于25%-35%区间，仍有望实现中速增长；新兴市场动力、海外储能渗透率处于10%-20%区间，高速增长依然可期 [7][29] - 库存周期差异：上一轮周期中，产业链库存周转天数在2022年第二季度达到高点，随后进入去库存阶段，伴随碳酸锂价格在2022年11月见顶后快速下跌 [32]。本轮周期产业链库存虽有增加，但周转天数明显低于2020-2022年水平，且碳酸锂价格仅上涨至20万元/吨左右后回落至14-15万元/吨，库存压力相对较小 [32] 上半年各细分市场景气度回顾 - 欧洲动力市场：2026年1-6月欧洲新能源乘用车销量保持约32%的增速，渗透率不到30% [8][36] - 新兴市场动力：2026年1-6月新兴市场新能源乘用车增速超过110%，渗透率仍不到10% [8][36] - 国内商用车：得益于专用产品推出、成本下降等因素，2026年1-6月国内电动重卡销量同比增长接近80% [8][39] - 国内乘用车动力：国内新能源乘用车渗透率已超50%，总量增长承压，但单车带电量提升成为潜在增长点，2026年预计平均单车带电量将提升15%-20% [8][44] - 美国动力市场：受税收抵免政策退坡影响，2026年美国新能源车销量同比下滑接近30%，但2027年基数降低且新车型推出，有望恢复增长 [44] - 储能市场：2025年全球储能电芯出货612.4GWh，其中中国市场出货312.6GWh，占比51% [8][47]。预计2026年一半以上的储能需求在海外市场，即使2027年国内增速放缓，海外高增仍可支撑行业可观增速 [8][47]