报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过对各细分板块的分析和推荐，整体呈现积极看好的态度 [1] 报告的核心观点 - 医药行业进入“创新驱动”的营收时代，创新药、医疗器械、生命科学服务等板块具备投资机会 [11] - 医药零售行业处于改革深化与格局重塑阶段，头部企业优势逐渐明确 [17] - 药店板块出现三重底（基本面、政策、估值），看好头部药店的EPS与PE双重提升 [52] - 中药行业基本面有望在2026年逐步恢复，行业有望筑底向上 [53] - 医疗服务板块受医改政策的负向影响接近出清尾声，有望重回中长期增长轨道 [54] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨2.73%，跑赢沪深300指数4.04个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位 [8] - 本周涨幅前十名股票为中红医疗（+44.01%）、*ST康乐（+36.92%）、爱朋医疗（+25.74%）、陇神戎发（+22.81%）、海南海药（+21.58%）、塞力医疗、迪安诊断、麦克奥迪、迈普医学、皓元医药 [8] - 本周跌幅前十名股票为必贝特-U（-30.52%）、禾元生物-U（-24.89%）、新赣江（-22.91%）、百奥赛图（-16.74%）、欧林生物（-15.88%）、益方生物-U、万邦医药、普蕊斯、美迪西、前沿生物-U [8] 板块观点和投资组合 创新药 - 中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，已成为全球创新药研发的重要参与者 [11] - 自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升 [11] - 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局 [11] - 建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等 [11] - 加科思的pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速，临床数据显示爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%，均为1级（RMC-6236为90%，3级8%），未观察到3级以上的肝脏毒性 [47] - 加科思的tADC平台以KRAS抑制剂为payload，首个临床候选药物EGFR G12Di tADC（JAB-BX600）已确定PCC，计划于2026H2提交IND [47] - 加科思的iADC平台以STING激动剂为payload，首个临床候选药物HER2-STING iADC（JAB-BX467）已确定PCC，计划于2026H2提交IND [47] - 加科思的KRAS G12C抑制剂戈来雷塞首个适应症2L+ NSCLC已于2025年5月获得NMPA批准，并于2026年1月纳入国家医保目录 [47] - 预计加科思2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元；归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元，给予整体估值92.22亿港元，对应目标价11.65港元，维持“强推”评级 [47] 医疗器械 - 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [11][49] - 我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [11][49] - IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [11][49] - 低值耗材头部国产厂商通过产品线迭代升级构建发展新动能，并在海外有产能规划，建议关注英科医疗、维力医疗等 [11][49] - AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革 [49] - 时代天使是中国领先的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商，从2021年起在国内市场案例数份额反超隐适美成为国内第一 [50] - 时代天使2024年海外市场案例达约14.07万例，同比增长326%；2025年海外市场案例进一步增长至25.62万例（+82%），占公司总案例的48% [50] - 国内隐形正畸业务仍有较大成长空间，2024年国内渗透率已接近16%，而美国在2020年便已达到32% [50] - 全球隐形正畸市场案例数是国内的8倍，时代天使全球案例数份额从2022年的4.5%提高至2025年的10.1% [50] - 中性条件下，测算预计2033年时代天使收入可达到16亿美金左右，经营利润可达到2.8亿美金左右 [50] 药品产业链（CXO+原料药） - CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等 [11] - 原料药：大多数品种长期处于价格底部，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确 [11] - 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间大概为298-596亿美元 [59] - 原料药板块建议关注天宇股份、同和药业、华海药业、普洛药业等 [59] 生命科学服务 - 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正 [11][51] - 过去四个季度板块净利率逐步提升，2024Q4-2026Q1六个季度净利率从6.0%提高至11.6%，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性 [51] - 建议关注毕得医药、百普赛斯、皓元医药、华大智造、纳微科技、赛分科技、阿拉丁、药康生物、百奥赛图等 [51] 中药 - 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏依次为：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E） [13][53] - 行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进 [13][53] - 推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向 [13][53] 药房 - 药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖，估值在1-2Q26回到历史低位 [13][52] - 短期看行业供给优化，并购重组成为2026-27主旋律，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化 [13][52] - 推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等，以及上游商业九州通 [13][52] 医疗服务 - 医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，商保+自费医疗的快速扩容有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [13][54] - 建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科、固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖 [13][54] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张 [13] - 建议关注天坛生物、博雅生物 [13] 行业和个股事件 - 7月27日，创新药板块走强，泰格医药涨超6%，凯莱英涨超5%，康龙化成涨超4%，创新药ETF涨超3% [67] - 7月28日，翰森制药B7-H3 ADC Risvutatug Rezetecan（Ris-Rez，HS-20093）治疗复发性骨肉瘤的Ⅲ期ARTEMIS-011研究达到无进展生存期主要终点 [67] - 7月29日，医药云端工作室发布2023—2026年《财富》中国500强医药企业排名梳理，百济神州、恒瑞医药、中国生物制药等创新药企业集中登榜 [67] - 7月30日，必扬医药超额完成近2亿元人民币A轮融资，由君联资本与上海生物医药创新转化基金联合领投 [67] 本周关注-医药零售：5M26实体药店市场分析 - 5M26中国实体药店的累计规模492亿元，同比微降1.8%，环比基本持平 [17] - 2026年1-5月中国实体药店累计零售规模为2471亿元，累计同比-0.09%，整体恢复稳健态势 [17] - 2026年5月的店均客流量为1686人次（含O2O配送），同比提升5.8%，环比回升3.1% [22] - 2026年5月实体药店平均客单价约为69.47元，环比4月的72.92元下降4.7%，同比下降2.2% [22] - 2026年1-5月药品销售占比进一步提升至82.8%（+1.2pct)，累计同比增长1.5% [23] - 保健品1-5月累计同比下滑10.9%，中药饮片累计下滑8.3%，器械累计下滑5.0% [23] - 5M26中国实体药店药品的销售规模为410亿元，同比增长0.5%，环比微降0.5% [29] - 5M26中国实体药店中药饮片的销售规模为32亿元，同比下滑11% [33] - 5M26中国实体药店医疗器械的销售规模为22亿元，同比下滑9.6% [38] - 5M26中国实体药店保健品的销售规模为17亿元，同比下滑12.9%，环比有一定改善 [42] - 2026年5月化学药TOP20品类销售规模合计占比77.6%，环比下降2.6%，同比增长8.1% [43] - 化学药中糖尿病用药（含GLP-1，+41.3%）、矿物补充剂（+21%）、血脂调节剂（+10.8%）、免疫抑制剂（+14.8%）及眼科用药（+14.8%）表现突出 [43] - 2026年5月中成药TOP20品类份额合计81.8%，同比下滑10%，环比微升0.2% [45] - 中成药中仅2个品类实现同比正增长，分别是痔疮用药（+8.8%）与补气用药（+0.9%） [45]