报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [10] 报告的核心观点 - 关注连锁药店同店增长恢复，行业整合并购节奏有望在2026年恢复 [2] - CXO景气进入中报业绩兑现期，业绩强劲增长，新签订单和海外重磅品种上量是关键 [3] - 创新药震荡上行，聚焦核心增量，个股分化显著，后期临床数据和商业化落地决定价值走向 [5] - TYK2靶点市场潜力逐步发掘，期待更多中国自免新药出海 [6] - 重视MASH新药研发中的中国力量，众生药业ZSP1601具备BIC潜力 [7] - 国产GLP-1仍在持续追赶，差异化特色需求突破 [8] - 两用物项管控制约日本氧化锆粉体供应，中国产业链逐步掌控产业话语权 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 线下药店总量持续出清，龙头企业新开店逐步恢复 - 全国药店总量在2024年Q3达到约70.6万家，之后持续下降，截至2025年Q4，已连续5个季度关店数量超过1万家，2026年Q1门店数净减少约3400家 [2] - 2026年同店客流迎来逐步恢复，根据米内网数据，2026年5月的店均客流量为1686人次（含O2O配送），同比提升5.8% [2] - 2026年1-5月药品销售累计同比增长1.5%，药品销售占比提升至82.8% [2] - 2025年职工医保参保人员药店费用2157.99亿元，居民医保参保人员药店购药费用296.69亿元，两项合计2454.68亿元，对比2024年同期仍有增长 [2] - 2025年全国Top20连锁中，仅5家连锁实现门店净增长 [2] - 2026年Q1，益丰药房和健之佳实现单季度门店数量的净增长 [2] - 2026年Q1，大参林进行了两项同行业投资并购业务，涉及门店数为58家 [2] 2. CXO景气进入中报业绩兑现期，业绩强劲增长 - 康龙化成、昭衍新药、美迪西和药康生物先后发布2026年H1业绩预增公告 [3] - 实验猴价格从2025年5月不足10万元/只，到最近招标价19万/只 [3] - 康龙化成H1业绩预告中，小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50% [3] - 截止7月18日，美国FDA先后批准了Icotrokinra(2026.03.17)，Orforglipron（2026.04.01)，Enlicitide（2026.07.16）等拥有复杂结构的小分子上市 [3] - 2026H1全球创新药一级市场共发生505起融资事件，同比增长6.1%，融资金额达到267.5亿美元，同比增长58.5% [3] - 2026H1中国相关交易数量及金额涨势迅猛，总金额达997亿美元 [3] - 自6月8日至7月16日，CRO指数已反弹31.43% [3] 3. 创新药震荡上行，聚焦核心增量 - 7月份以来，创新药指数涨幅为1.33%，振幅达到19.23% [5] - 2026年上半年，创新药指数涨幅为-7.56%，跑输沪深300指数15.11个百分点 [5] - 科伦药业创历史新高，但超过2/3的创新药和CRO个股为负收益 [5] - 科伦博泰的SKB264/MK-2870，正在推进17项全球3期临床研究 [5] - 2026H1中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年（522亿）的2倍，接近2025年全年（1357亿）的73% [5] - 2026H1全球医药交易TOP10，中国药企独占8席 [5] 4. TYK2靶点市场潜力逐步发掘 - 武田公布了泽索昔替尼（TYK2靶点抑制剂）两项关键性III期研究新数据，约70%接受治疗的患者在第16周达到sPGA 0/1 [6] - 诺诚健华的新型TYK2抑制剂ICP-488治疗中重度斑块状银屑病III期注册临床研究达到主要终点 [6] - 诺诚健华的口服TYK2抑制剂ICP-332达到成人非节段型白癜风的II期主要研究终点和中重度特应性皮炎注册III期主要终点 [6] - 2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域 [6] - 2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费 [6] 5. 重视MASH新药研发中的中国力量 - 截止目前，FDA批准的治疗MASH新药仅有瑞美替罗（Resmetirom）和司美格鲁肽（Semaglutide） [7] - 2026年5月7日，众生药业宣布ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验达到主要终点，其中100mg组、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%，与安慰剂组的率差分别为31.85%和27.37% [7] - ZSP1601是一款磷酸二酯酶（PDE）抑制剂，为全球FIC类药物 [7] - ZSP1601片100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化受试者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60% [7] 6. 国产GLP-1仍在持续追赶 - 礼来三靶点激动剂Retatrutide在基线BMI≥35人群中，持续治疗至104周的参与者平均减重38.5kg（30.3%） [8] - 礼来计划于2027年第一季度向美国FDA递交Retatrutide上市申请 [8] - 口服小分子GLP-1(Orforglipron) 17.2mg组较口服司美格鲁肽14mg组实现更优的A1C和体重降低效果，其中A1C相对降幅高57.1%，相对体重降幅高73.6% [8] - 联邦制药的三靶点UBT251注射液II期研究结果亮相2026 ADA，减重效果和Retatrutide二期24周结果相近 [8] - 6月15日，联邦制药登记了一项UBT251注射液III期（超重/肥胖）临床试验 [8] - 7月22日，甘李药业的GZC8072片申报临床，是基于天然GLP-1开发的超长效多肽类似物新药口服周制剂 [8] 7. 两用物项管控制约日本氧化锆粉体供应 - 根据海关1~6月出口数据，中国对日本氧化钇出口为14.12吨，较同期大幅下降97.7% [9] - 从1月到6月，日本氧化锆粉体生产企业主要依靠自有和海外库存维持周转，6月份开始逐步停供下游企业 [9] - 7月20日，国瓷材料宣布，自2026年7月27日起，上调氧化锆粉体销售价格，价格上调幅度约为10%-40%不等 [9] 8. 医药行情跟踪 - 医药生物行业指数最近一周（2026/07/25-2026/07/31）涨幅为2.60%，跑赢沪深300指数3.91个百分点 [20] - 医药生物行业指数最近一月（2026/07/01-2026/07/31）涨幅为0.62%，跑赢沪深300指数8.09个百分点 [23] - 最近一周涨幅最大的子板块为医疗器械，涨幅5.13% [28] - 最近一月涨幅最大的子板块为中药Ⅱ，涨幅8.68% [28] - 最近一周涨幅最小的为化学制药，涨幅0.35% [28] - 最近一月跌幅最大的为化学制药，跌幅2.65% [28] - 近一周涨幅最大的是中红医疗、康乐卫士、爱朋医疗 [29] - 近一周跌幅最大的是禾元生物-U、必贝特-U、永泰生物-B [29] 9. 医药板块走势与估值 - 医药生物行业最近1月涨幅为0.62%，跑赢沪深300指数8.09个百分点 [38] - 最近3个月（2026/4/30-2026/7/31）跌幅为2.72%，跑输沪深300指数1.76个百分点 [38] - 最近6个月（2025/01/31-2026/7/31）跌幅为5.30%，跑输沪深300指数6.55个百分点 [38] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）32.52倍，高于5年历史平均估值30.20倍 [43] - 分细分子行业来看，最近一年(2025/7/31-2026/7/31），医疗服务涨幅最大，1年期涨幅8.23%，PE（TTM）目前为28.87倍 [36] - 生物制品跌幅最大，1年期跌幅-23.47%，PE（TTM）目前为42.11倍 [36] - 化学制药，医疗器械，医药商业，中药1年期变动分别为-19.53%，-14.93%，-15.12%，-15.75% [36] 10. 行业重要政策和要闻 - 2026.07.31，国家药监局发布《药物临床试验生物样品分析实验室合规性回顾报告》的通告 [51] - 2026.07.31，国家药监局公开征求抗肿瘤药物与原研伴随诊断试剂同步开发有关事项意见 [51] - 7月31日，艾伯维公布了2026H1业绩，上半年总营收319.92亿美元，同比增长11.2% [52] - 7月31日，诺和诺德宣布Ziltivekimab用于改善心血管结局的III期ZEUS研究未达到主要终点 [52] - 7月31日，罗氏制药宣布法瑞西单抗单剂量预充式注射剂获NMPA批准 [52] - 7月30日，辉瑞宣布利特昔替尼治疗非节段性白癜风的两项III期研究达到主要终点 [52] - 7月31日，翰森的HS-20118片拟纳入突破性疗法 [52] - 7月30日，赛诺菲已终止开发IL-33单抗itepekimab [53] - 7月30日，强生宣布埃万妥单抗皮下注射剂型用于治疗HNSCC的sBLA获得FDA优先审评 [53] - 7月30日，阿斯利康的卡匹色替在华申报新适应症 [53] - 7月30日，科伦博泰TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗一项新增适应症上市申请获得受理 [53] - 7月30日，晶泰科技发布XtalPi Science科学智能平台与Genius Agents科学智能体矩阵 [53] - 07.31，*ST康乐三价人乳头瘤病毒疫苗获批上市 [54] - 07.31，百利天恒注射用BL-B01D1（皮下注射）临床试验获批 [54] - 07.30，华润双鹤拟以现金购买利尔化学23.50%股份，总价款565,624.97万元 [54] - 07.30，硕世生物股东涉诉 [54] - 07.30，石药景峰股东质押冻结 [54] - 07.29，新芝生物拟向肖勇、胡敏发行股份并支付现金购买清博华100%股权，交易总价不超过4亿元 [55] - 07.29，石药创新CRB-701（SYS6002）获美国FDA批准启动注册性临床试验 [55] - 07.28，诺诚健华Fadeucravacitinib（ICP-488）达到主要终点 [55] - 07.28，万孚生物实控人王继华拟增持公司股份，金额不低于2,000万元且不超过4,000万元 [55] - 07.25，海正药业磷酸氟达拉滨注射液ANDA获美国FDA批准 [55] 11. 推荐方向和选股思路 - Q2同店趋势好转，行业并购整合节奏恢复，推荐【益丰药房】和【老百姓】 [10] - 两用物项管理效果见证落地，中国产业链替代进程加速，粉体价格提升提升利润，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】 [10] - CXO景气度进入业绩确认期，新签CDMO订单有望提升，估值有提升空间，推荐【药明康德】、【凯莱英】、【益诺思】、【普蕊斯】，关注【药康生物】 [10] - 自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【益方生物】，【亚虹医药】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】，国内商业化突破和重磅品种潜力，关注【康诺亚】 [10] - 中国企业在MASH领域的进展和持续突破，有望实现出海突破，推荐【众生药业】 [10] - GLP-1创新出海，推荐【众生药业】，【歌礼制药】，关注【联邦制药】、【恒瑞医药】 [10] - 关注核药市场的发展机遇，推荐【百洋医药】、【东诚药业】，关注【中国同辐】 [10] - 胰岛素和类似物出海突破，关注【通话东宝】和【东阳光药】 [10] - 丁腈手套提价提升进入业绩兑现期，关注【英科医疗】、【中红医疗】、【蓝帆医疗】 [10] - 海外脑机接口临床进展，推荐【美好医疗】，【康拓医疗】，关注【博拓生物】和【可孚医疗】 [10]