报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好丨维持”[8] 报告的核心观点 - “十五五”首批8台核电机组获批，验证核电常态化审批方向，核电运营商有望持续受益于行业景气度提升[2] - 核电量价双维度均迎来拐点，机制电价推动电价预期趋于稳定，核电运营商在“十五五”期间将迎来成长的加速兑现[11] - 当下是“十五五”期间核电板块最好的布局窗口，持续推荐中国核电与中广核电力H，同时持续关注中游核电建设环节的布局机遇[11] 核电行业分析 核电审批与建设 - 2026年7月31日，国务院常务会议核准辽宁庄河一期、山东莱阳一期、浙江金七门二期和广东太平岭三期等4个核电项目，共计8台百万千瓦级机组[2][11] - 中国核电/中国广核/电投产融获得核准的机组数量分别为4台、2台、2台[2] - 此次核准后，中国核电/中国广核/电投产融核准在建及待建核电机组分别达到22台、20台、6台[2] - 自2019年核电核准重启以来，2022-2025年连续四年每年核准10台及以上核电机组[11] - 此次核准与《新型能源体系建设“十五五”规划》提出的“积极安全有序发展核电”相呼应，规划明确到2030年我国在运核电装机将达到1.1亿千瓦左右[11] 核电技术与产业链 - 莱阳一期2台机组采用“国和一号”核电技术，金七门二期、太平岭三期以及庄河一期等6台机组均采用“华龙一号”核电技术[11] - 金七门二期、太平岭三期被确定为华龙一号2.0版示范项目，采用中国标准、自主化软件和优化的能动与非能动安全系统，在智能控制、模块化建造等方面运用先进技术[11] - 核电审批的常态化推进叠加技术升级，有望进一步增强中游核电建设尤其是模块化业务的需求确定性[11] 核电电价机制 - 2026年辽宁及广西率先试点核电机制电价，核电机组参与市场交易，同时对一定规模电量按照机制电价进行差价结算[11] - 桂辽率先试点的核电机制电价后续有望在广东、浙江、福建、江苏等其他核电大省推广[11] - 机制电价推动电价预期趋于稳定，为核电长期投资所需的合理收益提供稳定器[11] 重点推荐公司分析 中国核电 - 辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广至其他省份，核电重回电价稳定预期[15] - 2026年新投产核电机组全年运行，且未来核电投产规模将会逐年增长，公司核电业务景气度将迎来拐点[15] - 远期看，“碳中和”远景下核电成为必选路径之一，机组审批数量长期保持稳定，具备自由现金流出现拐点并提升分红向水电看齐的预期[15] 中国广核 - 辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广至其他省份，核电重回电价稳定预期[15] - 按照当前建设节奏，公司成长性将于“十五五”期间加速兑现[15] - 远期看，“碳中和”远景下核电成为必选路径之一，机组审批数量长期保持稳定，具备自由现金流出现拐点并提升分红向水电看齐的预期[15] 长江电力 - 公司2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，历年实际分红均高于承诺额，公司当前现金流充足[14] - 作为全球最大水电公司，公司盈利基本与经济基本面脱钩，盈利长期稳定[14] - 公司预期股息与十年期国债利差已经达到高位，红利价值极为突出[14] 国投电力 - 2025年以来雅砻江流域来水边际改善，公司水电业绩有望维持稳健表现[14] - 2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力[14] - 雅砻江流域水风光一体化基地规划装机7800万千瓦，远期成长空间广阔[14] 川投能源 - 参股优质水电资产雅砻江水电，贡献公司核心业绩，且仍处于成长期[15] - 参股大渡河公司即将开启新一轮投产周期，即将投产的双江口电站为年调节电站，短期业绩增量明确[15] - 随着两家参股公司资本开支压力缓解以及盈利增厚带动分红能力提升，看好川投能源分红潜力释放[15] 国电电力 - 背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司，资产结构优异，奠定火电资产低波动高盈利的属性[16] - 大渡河在建水电2025-2026年密集投产，贡献业绩增量[16] - 公司承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元（含税），分红比例不低于归母净利润的60%，与2024年年报实际分红比例相比提升24个百分点[16] 陕西能源 - 公司煤电匹配程度高，度电毛利表现领先可比煤电一体化公司[16] - 在建及储备项目丰厚，在运煤电装机规模有望提升至1725万千瓦，煤炭产能有望由当前已投产2400万吨/年提升至4000万吨/年[16] 华能蒙电 - 凭借区域优异的供需格局以及稳定的电价预期，收入端展望将持续优于全国平均水平[17] - 成本端在魏家峁煤矿的护航下，与可比公司长期保持相对优势，凭借“煤电一体化”布局淡化煤价波动影响[17] - 在行业触底阶段迎来新一轮发展周期，凭借自身发展及收购的集团高质量资产，为后续成长性奠定基础[17] 华能国际 - 2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力，公司作为行业煤电装机最大的上市公司将深度受益[19] - 公司章程承诺50%分红，公司业绩的持续修复有望成为股东方的丰厚股息回报[19] 大唐发电 - 2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力，公司作为以煤机为主的上市公司将深度受益[19] - 公司火电资产核心布局的北方地区具备更强电价韧性，这一结构性优势有望持续[19] 华电国际 - 公司火电机组核心布局山东、湖北及安徽，区域供需更具韧性[20] - 公司不直接控股开发新能源，而是通过参股的方式共享集团新能源的成长，资本开支压力小，现金流和分红能力有一定保障[20] - 2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力[20] 龙源电力 - 2025年补贴回款加速确认历史拖欠问题进入化解进程，且2025年已经能够明确看到绿电行业政策拐点[20] - 作为“十五五”开局之年，能源领域规划再次聚焦“绿色降碳”，通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业为绿电资产的环境价值变现“买单”[20] - 算电协同从量价双维度打开绿电远期空间，有望催生绿电资产的再定价，龙源电力作为行业龙头充分受益，当前港股0.8x pb和4.6%的股息率兼顾弹性赔率和股息补偿[20] 中闽能源 - 公司存量资产得益于福建省优异的风况资源和消纳保障能力，实现了远超于同业主体的单位盈利[21] - 福建省海风市场有望迎来新气象，公司有望凭借股东方优势进一步获取资源[21] - 若平海湾海上风电三期项目补贴电价得以明确，集团体内潜在可注入的优质电力资产贡献业绩体量接近于中闽能源[21] 福能股份 - 深耕福建电力资源，福建海上风电资源优异，将在后续资源获取取得优势[21] - 公司火电机组多为热电联产机组，下游绑定工业园区，供热供电均具备成本传导能力[21] - 在建火电及风电项目充沛，远期成长空间广阔[21] 中国电力 - 剥离亏损煤电资产，存量资产盈利能力优异[21] - 公司新能源板块已经成为重要的业绩支撑，在补贴资金加速回款以及政策预期实质性落地的共同催化下，绿电板块或迎来困境反转[21] - 公司2025年通过重大资产重组搭建了红筹控A架构，集团承诺控股远达环保后的3年内完成黄河水电资产的注入，未来将带动公司装机规模与盈利能力的共振提升[21] 华润电力 - 存量火电机组单机规模大，大机组占比发电央企中领先，资产质量优于可比公司[22] - 公司存量新能源资产盈利能力居于行业前列，行业触底回暖背景下绿电板块有望持续贡献稳健业绩支撑，拟拆分华润新能源回A上市，有望缓解公司资本开支和现金流压力[22] - 公司长期维持40%左右的稳健分红，当前股息率(TTM)6.05%[22] 华能水电 - 云南近年大力发展硅铝产业，用电需求旺盛，电力供需已经由宽松逐步变为紧张[22] - 公司存量机组折旧陆续到期，叠加存量债务偿还带动利息支出下行，成本费用有望持续下降[22] - 公司作为澜沧江流域的开发主体，随着澜沧江上游的电站投资建设持续推进，将打开公司远期成长空间[23] 新天绿能 - 对于风电业务，在136号文的政策导向下，保护存量稳定增量预期导向已经明晰，公司已明确剥离光伏业务，战略聚焦风电业务[23] - 公司获得核准的天然气电厂项目将提升天然气负荷水平，同时也将直接贡献增量收益[23] 行业市场表现 - 截至2026年7月31日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为20.02倍、13.84倍、19.74倍、34.11倍和37.92倍，同期沪深300指数的市盈率为13.72倍[26] - 各子行业对沪深300的溢价分别为45.87%、0.83%、43.82%、148.55%、176.31%[26] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为电投绿能（7.71%）、梅雁吉祥（7.11%）、江苏国信（6.01%）、西昌电力（5.90%）、郴电国际（5.84%）[26] - 变动幅度后五名的公司为豫能控股（-16.47%）、华电能源（-10.67%）、华银电力（-7.97%）、大唐发电（-6.04%）、华电辽能（-4.54%）[26] - 近一周公用事业板块上涨1.40%（2026-07-27~2026-07-31）[33] - 近一月公用事业板块上涨4.88%（2026-07-01~2026-07-31）[33] - 自年初公用事业板块上涨6.25%（2026-01-01~2026-07-31）[33] - 近一年公用事业板块上涨6.07%（2025-07-31~2026-07-31）[33] 火电量价成本信息 - 7月16日至7月23日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少1.6%，同比减少4.1%[38] - 截至7月23日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比减少5.4%，本年累计发电量同比增长0.3%[38] - 7月25日至7月31日，广东发电侧日前成交周均价0.35336元/千瓦时，周环比提升2.14%，同比提升10.62%[44] - 7月25日至7月31日，山东发电侧日前成交周均价0.38768元/千瓦时，周环比提升5.92%，同比提升29.28%[44] - 截至7月27日，大同优混(Q5800K)平仓价883.46元/吨，较上周价格上涨15.41元/吨[45] - 山西优混(Q5500K)平仓价824.40元/吨，较上周价格上涨14.40元/吨[45] - 山西大混(Q5000K)平仓价732.00元/吨，较上周价格上涨14.00元/吨[45] 三峡水库水文信息 - 截至7月31日，三峡水库水位（14点）为151.18米，周环比降低1.26%，同比降低6.01%[55] - 7月25日至7月31日，三峡平均出库流量13914立方米/秒，周环比提升9.93%，同比降低9.06%[55] 重要公司公告 - 中国核电：辽宁庄河核电项目1号、2号机组和浙江金七门核电项目3号、4号机组获得核准[56] - 中国广核：惠州5号及6号机组获得国务院核准，均采用华龙一号2.0版核电技术，单台机组容量为1,217MW[57] - 电投产融：山东莱阳核电项目1、2号机组获得核准，拟建设2台“国和一号”（CAP1400）非能动压水堆核电机组，单台机组额定功率1,543MW[58] - 桂冠电力：2026年上半年营业收入57.16亿元，同比增长37.59%，归母净利润17.59亿元，同比增长48.09%，扣非归母净利润17.81亿元，同比增长49.70%[59] - 福能股份：拟将持有的福能南纺100%股权转让给间接控股股东福建省能源石化集团，福能南纺2025年营业收入6.87亿元，净利润-0.72亿元[60]