报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[6] 报告的核心观点 - 煤炭板块估值已修复至与800元/吨秦港Q5500动力煤价格中枢下盈利相匹配的周期水平，当前估值相对合理，具备较强安全边际，并未出现超涨[2][4] - 基本面角度，煤价下行风险可控，且港口库存加速去化背景下，若高温催化兑现，煤价上涨期权仍将落地[2][4] - 土地使用税占比煤炭企业利润比例较低，预计冲击或相对有限[2][4] - 建议重视煤炭板块短期弹性兑现及优质红利资产配置机会[2][4] 最新跟踪：产地安监管控延续，日耗震荡煤价盘整 - 本周煤炭指数(长江)上涨1.22%，跑赢沪深300指数2.53个百分点，位列全行业26/32位[4] - 截至7月31日，秦港动力煤市场价825元/吨，周环比持平[4][48] - 截至7月31日，京唐港主焦煤库提价2090元/吨，周环比持平[4][21] - 展望动力煤后市，港口库存偏高或限制煤价夏季高度，但当前煤炭日耗向上、电厂低库存、产地供应依旧偏低，煤价方向依旧向好[4][22] - 展望焦煤后市，随着钢厂高炉检修增多，叠加焦炭看降情绪浓厚，二轮提降落地，焦煤成交氛围走弱，但产地安监高压下预计短期双焦价格仍将窄幅震荡[4][23] 热点讨论：红利为基，弹性待现——煤炭估值修复后再审视 - 7月至今，煤炭板块估值逐步修复至与800元/吨秦港Q5500动力煤价格中枢下盈利相匹配的周期水平[4] - 近期市场波动再度加大，市场风偏虽有回调，但煤炭自身基本面仍存顾虑，且煤炭企业城镇土地使用税免征取消相关政策亦压制短期情绪[2][4] - 基本面分析：供给端，产地核增预期正反映当前安监力度在应急管理部管控下较严，山西省停产煤矿始终难以完全复产，即使地方政府推动煤矿核增，落地节奏未知且难度或依旧较大，短期对实际供给影响有限[4] - 基本面分析：进口方面，近期海外能源价格再度升温且在能源旺季有望具备较强持续性，边际上国内进口海运煤量走弱[4] - 基本面分析：需求端，近期港口库存已出现加速去化，全国平均气温8月展望大概率季节性升高，厄尔尼诺背景下高温预期或仍兑现，煤价上涨预期仍在，预计下行风险或较小[4] - 土地使用税政策：煤炭企业的矸石山、排土场用地，防排水沟用地，厂区以外的轻便道和输变电线路用地过去处于免征范围，未来将纳入计征面积[4][16] - 土地使用税政策：对于煤炭企业仍免征城镇土地使用税的炸药库库房外安全区用地，厂区以外的铁路专用线、公路、向社会开放的公园和公共绿化带用地，也仅在项目建设期间免征[4][16] - 土地使用税政策：2027年9月1日起，全额征收城镇土地使用税，实施近40年的行业用地免税框架整体退出[16] - 土地使用税影响：以中国神华为例，2016~2025十年平均土地使用税/归母净利润比例为1.04%[4][18] - 土地使用税影响：以陕西煤业为例，2016~2025十年平均土地使用税/归母净利润比例为0.32%[4][18] - 土地使用税影响：计算下来，土地使用税占上市公司利润比例较小，预计未来提升对煤企盈利冲击或相对有限[4] - 若中长期煤炭行业供需呈现偏紧趋势，土地使用税成本构成刚性抬升，亦能进一步为煤价高位提供支撑[4] - 现货煤价高位支撑下当前板块具备安全边际，并未出现超涨[4] - Q2公募重仓煤炭比例依旧低配，市场整体风格平衡下，煤炭作为优质红利资产亦有望迎来增配[4] 投资建议 - 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会[4] - 弹性+量增攻守兼备：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展[4] - 补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业[4] - 补涨动力煤标的：晋控煤业、华阳股份、山煤国际[4] - 龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源[4] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数(长江)涨幅1.22%，跑赢沪深300指数2.53个百分点[21][25] - 动力煤指数涨幅0.58%，跑赢沪深300指数1.89个百分点[21][25] - 炼焦煤指数涨幅2.70%，跑赢沪深300指数4.02个百分点[21][25] - 煤炭炼制指数涨幅4.65%，跑赢沪深300指数5.96个百分点[21][25] - 截至7月31日，秦港动力煤市场价为825元/吨，周环比持平[21] - 截至7月31日，京唐港主焦煤库提价为2090元/吨，周环比持平[21] - 截至7月31日，日照港一级冶金焦平仓价1830元/吨，周环比下降2.66%[21] 动力煤：库存去化日耗震荡，煤价阶段性盘整 - 截至7月30日，二十五省日耗煤量593.9万吨，周环比增长0.2%，同比下降1.3%[22][40] - 截至7月30日，二十五省电厂库存为1.18亿吨，周环比下降0.5%，同比下降3.7%[22][40] - 截至7月30日，电厂可用天数19.9天，周环比减少0.1天，同比减少0.5天[22][40] - 截至8月1日，北方四港库存周环比下降5.41%，同比提升19.69%[22][42] - 本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降2.24个百分点[22] - 截至7月30日，澳大利亚5500大卡FOB价格为96.3美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨[22] - 本周北方三港日均吞吐量81.67万吨，环比提升18.19%，同比提升6.68%[42] - 本周北方三港日均铁路调入量73.67万吨，环比提升18.74%，同比提升26.89%[42] - 截至本周五，江内港口煤炭库存合计591万吨，环比提升1.86%，较上年同期减少16.28%[42] - 截至7月24日，欧洲ARA动力煤现货价117.45美元/吨，较上周变动-1.75美元/吨[49] - 截至7月24日，理查德RB动力煤现货价85.25美元/吨，较上周变动0美元/吨[49] - 截至7月24日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价132.76美元/吨，较上周变动3.34美元/吨[49] 双焦：铁水回落焦炭二轮提降落地，双焦弱稳运行 - 本周焦煤价格平稳运行[23] - 本周样本煤矿产能利用率周环比下降1.18%[23] - 本周甘其毛都口岸日均通关1339车，周环比增加282车[23] - 本周样本钢厂日均铁水产量235.55万吨，周环比减少0.90%[23] - 截至7月31日，上海螺纹钢价格3070元/吨，周环比-40元/吨[23] - 本周焦煤库存合计周环比增加0.21%，同比下降3.36%[23] - 本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利-25元/吨，周环比减少43元/吨[23] - 本周下游焦煤库存合计环比减少1.81%[51] - 本周主要城市钢材库存环比增长1.04%[55] - 本周主要钢厂建筑钢材库存环比减少1.89%[55] - 本周200万吨以上产能的样本焦化厂开工率环比下降1.7个百分点[55] - 110家样本钢厂焦炭库存环比减少1.21%[55] - 100家焦化厂焦炭库存环比增长7.48%[55] - 港口焦炭库存环比增长2.71%[55] - 本周螺纹钢期货价格环比下跌2.34%，全国螺纹钢现货价格环比下跌1.22%[56] - 本周焦炭期货价格环比下跌3.99%，日照港一级冶金焦价格环比下跌2.66%[56] - 本周焦煤期货价格环比下跌8.09%[58] - 山西吕梁主焦煤价格环比持平[58] - 吕梁柳林4焦煤车板价环比持平[58] - 唐山焦精煤车板价环比下跌5.46%[58] 行业及公司涨跌幅 - 截至2026年7月31日，CJ动力煤市盈率(TTM)为17.32倍，对沪深300溢价26.24%[30] - 截至2026年7月31日，CJ炼焦煤市盈率(TTM)为41.08倍，对沪深300溢价199.42%[30] - 截至2026年7月31日，CJ煤炭炼制市盈率(TTM)为68.61倍，对沪深300溢价400.07%[30] - 本周煤炭板块涨幅前五名：开滦股份（9.21%）、兰花科创（9.05%）、淮河能源（7.72%）、昊华能源（6.90%）、宝泰隆（6.64%）[33] - 本周煤炭板块跌幅前五名：江钨装备（-8.95%）、云维股份（-1.60%）、冀中能源（-1.25%）、潞安环能（-0.26%）、晋控煤业（-0.06%）[33] - 近一月涨幅前五名：兰花科创（30.90%）、陕西煤业（21.87%）、中国神华（19.97%）、开滦股份（19.79%）、冀中能源（19.10%）[36] - 年初以来涨幅前五名：昊华能源（67.84%）、江钨装备（65.92%）、兖矿能源（55.79%）、新集能源（49.14%）、淮北矿业（38.02%）[36]