核心观点 - 报告认为AI产业仍由资本开支驱动，上游核心硬件供需偏紧，AI应用商业化正从“功能型插件”进入“业务型工具”阶段，但稳定付费场景和企业ROI仍需验证 [2][11][59] - AI产业扩张呈现循环融资趋势，形成“投资者-客户-融资方-基础设施提供方”的复合关系，需关注收入质量、表外风险和资产负债错配 [34][35][57] 从海外科技公司财报看AI投资持续性 SK海力士业绩 - SK海力士2026年第二季度实现收入79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.55万亿韩元，同比增长557%，营业利润率76%；净利润93.92万亿韩元，同比增长1242% [12] - 分业务看，DRAM占总营收73%，NAND占总营收27% [12] - 业绩未达市场预期，原因包括：HBM占比过高，传统通用内存价格飙升中获益有限；长期供应协议锁定价格削弱现货收益弹性；HBM4部分产品出货慢于预期 [16] - 二季度NAND环比增速高于DRAM环比增速 [17][18] - 公司预计2026年资本开支将达到40万亿韩元区间高段，将加快M15X量产进度，并在2027年初龙仁一期洁净室开放后快速扩大产能 [19] 微软云业务 - 微软FY26 Q4总收入900亿美元，同比增长18%；营业利润406亿美元，同比增长18%；GAAP净利润358亿美元，同比增长31%；GAAP摊薄EPS为4.81美元，同比增长32% [20] - 智能云成为最大业务分部，占总收入约43.7%，Azure和其他云服务收入同比增长43% [23] - 生产力和商业流程占比约42.0%，Microsoft 365个人、商业云收入分别同比增长24%、16% [23] - 个人计算占比约14.3%，同比下降主要受Windows OEM and Devices、Xbox内容和服务拖累 [23] - 下季度营收指引中值约904亿美元，相当于16%–17%同比增速，Azure按固定汇率计算营收增速预计保持在45%高位 [27] - 本季度新增31个数据中心，全年新增88个，新增1GW容量，并有望在两年内大致翻倍整体容量 [28] - 主要区域新GPU从到货到上线时间缩短近50%，Copilot工作负载吞吐量自年初以来提升4倍 [28] - FY26 Q4资本开支为410亿美元，约三分之二用于短周期资产（CPU和GPU），剩余用于长周期资产 [29] - 2026日历年资本支出预期调整至约1750亿美元，主要因数据中心租赁从融资租赁转为经营租赁 [29] - FY26 Q4经营性现金流为554亿美元，同比增长30%；自由现金流为196亿美元，保持为正 [29][30] AI产业趋势结论 - AI产业仍面临真实供给约束，尚未出现明显全面过剩，高性能算力、先进存储和数据中心配套供给不足 [32] - AI资本开支已获得收入和订单支撑，微软云收入593亿美元足以覆盖410亿美元资本开支 [32] - 本季度新增剩余履约义务全部来自前沿模型公司之外的客户，全年云收入接近90%来自前沿模型公司之外，显示AI需求正向普通企业和行业客户扩散 [32] - 北美四大云厂商中已有两家自由现金流转负，明年可能继续出现资本开支高于经营现金流的情形 [33] AI循环融资的利弊 循环融资三种方式 - 供应商投资客户：上游供应商向下游客户投资，客户获得资金后继续采购上游产品，典型案例为英伟达计划向OpenAI投资最高1000亿美元，OpenAI计划部署至少10GW英伟达系统 [44][45] - 供应商信用支持客户：供应商以融资担保方式帮助客户获得债务融资，英伟达被报道正讨论为OpenAI大型数据中心项目提供约2500亿美元融资backstop [44][48] - 长期算力合同融资：模型公司与云厂商签订长期算力合同，云厂商以合同为依据融资建数据中心，CoreWeave完成85亿美元DDTL 4.0为首个获得投资级评级的HPC基础设施延迟提款贷款 [44][52] 循环融资风险 - 供应商投资客户风险：收入质量和订单真实性需重新审视，客户集中度提高，英伟达FY2027 Q1前三大直接客户收入占比合计54% [46][48] - 供应商信用支持客户风险：表外风险可能转化为真实现金流压力，债权人可能产生道德风险，企业或有负债容易被低估，英伟达CDS近期快速攀升至近80美元 [48][49][51] - 长期算力合同融资风险：订单可执行性风险（模型效率提升导致算力需求下降），资产负债错配（先投入后确认收入） [56] - 截至2026年7月初，2026年AI相关债券发行规模已达2700亿美元，几乎是2025年全年融资规模的两倍 [37] AI应用有望逐步打开市场空间 Seedance 2.5发布 - 字节跳动于2026年7月31日正式推出新一代视频生成模型Seedance 2.5，面向广告、电商、社交媒体、短剧、教育内容和创意设计等高频视频生产场景 [60] - 核心能力包括生成30秒视频、支持最多50个输入，可用于4K电影感短片、稳定角色、真实运动和更强控制 [60] - 将单段连续生成时长提升到30秒，能在30秒内保持主体、场景、运动和镜头语言的一致性 [61] - 支持最多50个多模态参考素材输入，包括文本、图片、视频、音频、角色表、故事板等 [64] - 引入3D白模预视觉化能力，可与专业3D软件工作流形成连接 [64] AI应用市场空间 - Grand View Research预计全球AI视频市场规模将从2026年的55亿美元增长到2033年的423亿美元，2026至2033年复合增速为33.7% [65] - Gartner预测全球AI支出预计在2026年达到2.59万亿美元，同比增长47% [69] - Grand View Research预计全球智能应用市场将由2025年的513亿美元增长至2030年的2636亿美元，2025-2030年复合增速有望达到38.7% [69] - AI应用场景中，医疗健康占比21.92%，BFSI占比15.40%，金融占比12.54%，娱乐占比12.60% [71][72] 全球股市表现 - 上周全球股市涨多跌少，可选消费、电信服务、日常消费表现较好，信息技术、公共事业、医疗保健表现一般 [74] - 美股可选消费涨8.3%，电信服务涨5.4%，公共事业跌4.2% [75] - A股电信服务涨9.9%，可选消费涨5.8%，信息技术跌7.0% [75] - 发达市场MSCI二级行业中，软件与服务、零售业、媒体Ⅱ涨幅居前 [77] - 新兴市场MSCI二级行业中，媒体Ⅱ、消费者服务、软件与服务涨幅居前 [79] 全球强势股与异动股 - 高知特科技（CTSH.O）周涨21.8%，二季度收入54.81亿美元，同比增长4.5%，调整后经营利润率16.0%，同比提升40个基点 [83][85] - 微软（MSFT.O）周涨21.8% [85] - 阿里拉姆制药（ALNY.O）周跌24.4%，二季度总收入12.91亿美元，同比增长67%，但AMVUTTRA收入约10.12亿美元低于预期，全年TTR产品收入指引从44亿至47亿美元下调至42亿至45亿美元 [84][86] 重要资讯 国内资讯 - 中共中央政治局7月30日召开会议，强调深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心 [87] - 扎实推进“六张网”规划建设，深入实施“人工智能+”行动 [87] - 7月股票ETF净流入或超5400亿元，创历史新高，截至7月30日月净流入已达5022.12亿元 [88] - 宇树科技（688836.SH）首次公开发行股票并在科创板上市，初步询价日为8月5日，网上网下申购日为8月10日 [89] - 国家发展改革委表示人工智能相关行业保持30%以上的高增长，截至6月底全国智能算力规模达到去年同期的2.8倍 [90] - 长鑫存储LPDDR6接近研发验证尾声，设计规格速率12800 Mbps，颗粒容量16Gb [91][92] - 7月制造业PMI为49.2%，比上月下降1.1个百分点 [93] - 上半年全国可再生能源发电量近2万亿千瓦时，占全部发电量的41.2%，占比首次超四成 [95] 国外资讯 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，为今年连续第5次维持利率不变 [95] - 美联储主席沃什表示若通胀持续高企，利率可能成为解决方案的一部分 [96] - OpenAI将GPT-5.6Luna价格下调80%，GPT-5.6Terra价格下调20% [100][101] - 亚马逊二季度净销售2006亿美元，同比增长20%，AWS净销售422.3亿美元，同比增长37% [104] - Meta上调全年资本开支预估下限至1300亿美元，此前预计1250亿至1450亿 [106] - 亚马逊完成对OpenAI总计500亿美元的全额投资 [107] - OpenAI可能将IPO推迟到明年，Anthropic正在加速秋季IPO计划 [103]