核心观点：通胀呈现“K型”分化与弥合 - 2026年上半年价格总体回升，二季度GDP平减指数同比回升至1.53%，为13个季度以来首次正增长[3] - 通胀结构呈现“AI产业链高景气，能源通胀传递”的K型特征，上沿由AI与能源驱动，下沿为内需与地产偏弱[3][44] - 下半年格局有望实现结构收敛，AI行业高出口增速放缓，广义财政落地与“六张网”推动内需投资缺口收窄[45] 驱动因素：PPI的三大主线 - “AI+有色”产业链（计算机通信电子、有色采选、有色冶炼）合计拉动1-6月PPI同比增长1.7个百分点，贡献了PPI同比改善的38%[6][8] - “能源及石化产业链”（煤炭、油气、化工等）合计拉动1-6月PPI同比上行0.4个百分点，贡献了PPI同比回升的42%[6][8] - “反内卷”重点行业（汽车、电气机械）合计拉动1-6月PPI同比上行0.1个百分点，贡献了PPI同比回升的11%[6][8] 约束因素：CPI的结构性偏弱 - 1-6月CPI累计同比1.0%，摆脱了过去三年的绝对低位，但内需牵引型下游通胀暂未起势[3][5] - 核心服务受就业偏弱约束，1-6月城镇新增就业人数同比降至-0.5%~-0.4%，租赁房房租CPI累计同比降至-0.5%[11] - 食品项中猪肉产能去化偏缓，1-6月CPI猪肉项累计同比-13.4%，猪周期尚未完全走出行业底部[5] 下半年展望：物价温和回升，宏观环境偏有利 - 基准情形下，下半年PPI、CPI均值分别录得2.9%、1.1%，对应下半年GDP平减指数均值为1.3%[41] - 平减指数回到季度1%以上，不再存在通缩压力，PPI回升改善企业盈利与税收，1-6月规上企业盈利同比增速18.7%[43] - 物价水平基本合意，货币政策仍存在进一步趋宽空间，为资本市场提供平稳的宏观政策环境[43]