报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”[2] 报告核心观点 - 报告通过测算猫主粮生产成本、期间费用及投资回报，分析主粮生产企业的盈利能力[4] - 报告将猫主粮按工艺分为冻干粮、烘焙粮和膨化粮，按价格带分为平价、中高端、高端和超高端，分别测算成本与毛利率[8] - 报告测算行业平均毛利率约为34.06%，平均净利率约为15.32%，理论ROE约为21.24%[19][26][28] - 目前行业仍处于高速发展与竞争加剧阶段，实际盈利能力低于成熟稳态假设，2025年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份净利率分别为9.96%、7.63%、8.06%、6.61%[30] 生产1kg猫粮要花多少钱：成本和毛利率 原材料成本测算 - 原材料成本测算逻辑从工艺与价格两个维度进行拆分[7] - 猫主粮原材料分为动物原料、植物原料、油脂和营养添加剂四大类[11] - 动物原料以鲜鸡肉为主，鲜鸭肉为辅，部分产品加入乳鸽、火鸡、兔肉等特色肉源[11] - 原材料配比基于主流品牌产品配方加权估算，不同工艺和价格档位配比差异显著[12] - 冻干粮鲜鸡肉占比36.87%，冻鸡肉占比45.48%，鲜鱼占比5.04%，动物内脏占比7.83%[12] - 高端烘焙粮鲜肉含量高，鲜鸡肉占比79.93%，肉粉含量低[12] - 中高端膨化粮鲜鸡肉占比66.26%，鸡肉粉占比4.08%[12] - 中高端烘焙粮鲜肉含量低，肉粉占比23.78%，植物性原材料占比19.60%[12] - 平价膨化粮鲜肉含量低，肉粉占比33.16%，植物性原材料占比26.32%[12] - 原材料成本计算需考虑鲜肉含水率，统一至干物质口径进行测算[15] - 冻干粮成品含水量5.00%，干物质率31.59%，1kg投料成品产量0.333kg[16] - 高端烘焙粮成品含水量11.00%，干物质率38.19%，1kg投料成品产量0.429kg[16] - 中高端膨化粮成品含水量11.00%，干物质率39.11%，1kg投料成品产量0.439kg[16] - 中高端烘焙粮成品含水量11.00%，干物质率69.67%，1kg投料成品产量0.783kg[16] - 平价膨化粮成品含水量11.00%，干物质率79.78%，1kg投料成品产量0.896kg[16] - 冻干粮单位主粮食材原材料成本37.53元/kg，综合投料成本36.67元/kg[16] - 高端烘焙粮单位主粮食材原材料成本27.59元/kg，综合投料成本26.96元/kg[16] - 中高端膨化粮单位主粮食材原材料成本28.14元/kg，综合投料成本27.49元/kg[16] - 中高端烘焙粮单位主粮食材原材料成本12.13元/kg，综合投料成本11.86元/kg[16] - 平价膨化粮单位主粮食材原材料成本9.14元/kg，综合投料成本8.94元/kg[16] - 烘焙粮和膨化粮对原料鸡肉形态要求较低，可使用分割边料、碎肉等低价原料，白条鸡批发价按实际采购成本的70%估算[16] 加工成本 - 加工成本约占单位出厂成本的17.1%[17] - 直接人工占直接材料比例为8.06%，制造费用占直接材料比例为8.12%，能源消耗占直接材料比例为4.43%[17] - 冻干粮单位直接人工2.95元，单位制造费用2.98元，单位能源动力1.63元，单位加工制造成本7.56元[17] - 高端烘焙粮单位直接人工2.17元，单位制造费用2.19元，单位能源动力1.20元，单位加工制造成本5.56元[17] - 中高端膨化粮单位直接人工2.21元，单位制造费用2.23元，单位能源动力1.22元，单位加工制造成本5.67元[17] - 中高端烘焙粮单位直接人工0.96元，单位制造费用0.96元，单位能源动力0.53元，单位加工制造成本2.44元[17] - 平价膨化粮单位直接人工0.72元，单位制造费用0.73元，单位能源动力0.40元，单位加工制造成本1.84元[17] 出厂成本与毛利率 - 冻干粮单位主粮出厂成本44.23元，平均售价354.72元，毛利率87.53%[19] - 高端烘焙粮单位主粮出厂成本32.52元，平均售价86.59元，毛利率62.44%[19] - 中高端膨化粮单位主粮出厂成本33.16元，平均售价53.71元，毛利率38.26%[19] - 中高端烘焙粮单位主粮出厂成本14.30元，平均售价51.06元，毛利率71.99%[19] - 平价膨化粮单位主粮出厂成本10.78元，平均售价13.28元，毛利率18.86%[19] - 加权平均毛利率约为34.06%，其中冻干粮比例1%，烘焙粮比例13%，膨化粮比例86%[19] 1kg猫粮能赚多少钱：费用、净利润和投资回报 期间费用 - 猫主粮销售费用包括平台推广费用、直播坑位费、达人佣金、平台投流费用、经销商返利、终端推广费用、销售人员费用等[23] - 销售渠道分为线上与线下两大类，线上以传统电商及内容电商为主，线下通过宠物医院、专业门店与商超触达消费者[24] - 销售费用和管理费用是主粮企业期间费用的主要组成，合计占期间费用比例超过80%[26] - 乖宝宠物2023-2025年销售费用率分别为16.66%、20.11%、22.56%[26] - 中宠股份2023-2025年销售费用率分别为10.33%、11.08%、13.47%[26] - 路斯股份2023-2025年销售费用率分别为3.49%、4.96%、5.77%[26] - 佩蒂股份2023-2025年销售费用率分别为7.24%、7.08%、8.01%[26] - 四家公司销售费用率均值2023-2025年分别为9.43%、10.81%、12.45%[26] - 乖宝宠物2023-2025年管理费用率分别为5.77%、5.84%、5.85%[26] - 中宠股份2023-2025年管理费用率分别为3.83%、4.71%、5.51%[26] - 路斯股份2023-2025年管理费用率分别为3.44%、3.98%、4.36%[26] - 佩蒂股份2023-2025年管理费用率分别为7.85%、7.02%、9.44%[26] - 四家公司管理费用率均值2023-2025年分别为5.22%、5.39%、6.29%[26] - 采用2025年均值测算，平均期间费用率约为18.74%[26] 净利率 - 净利率约等于毛利率减去销售费用率和管理费用率[26] - 平均毛利率34.06%减去平均期间费用率18.74%，平均净利率约为15.32%[26] 投资回报 - 基于杜邦分析框架测算主粮企业资本回报水平[28] - 乖宝宠物资产周转率1.25，财务杠杆1.20[28] - 中宠股份资产周转率0.99，财务杠杆1.75[28] - 佩蒂股份资产周转率0.51，财务杠杆1.53[28] - 路斯股份资产周转率1.09，财务杠杆1.29[28] - 四家公司资产周转率均值0.96，财务杠杆均值1.44[28] - 结合净利率15.32%，理论ROE约为21.24%[28][30] - 2025年乖宝宠物ROE为15.65%，中宠股份ROE为13.97%，佩蒂股份ROE为5.98%，路斯股份ROE为8.67%[30] - 随着市场竞争格局优化、头部企业规模效应释放，行业盈利能力具备进一步提升空间[30]