公司投资评级 - 华泰研究给予药明康德A股和H股“买入”评级，目标价分别为人民币206.72元和235.64港元 [7] 报告核心观点 - 公司1H26业绩高增长，主要驱动力来自TIDES和小分子CDMO业务，公司上调26年持续经营收入增速指引至35-39%，并发布股权激励计划彰显信心 [1][2] 业绩总览 - 1H26持续经营业务实现营收289.0亿元（yoy+38.9%），归母净利润110.8亿元（yoy+29.4%），扣非归母净利润105.7亿元（yoy+89.4%），经调整non-IFRS归母净利润115.7亿元（yoy+83.2%） [1] - 经调整non-IFRS净利率40.0%（yoy +9.7pct） [1] - 2Q26收入164.6亿元（yoy+47.7%），经调整non-IFRS归母净利润69.7亿元（yoy+91.7%） [1] - 1H26归母利润增速低于经调增速，主因1H25出售药明合联部分股权确认的一次性处置收益基数较高 [1] 业务板块分析 TIDES和小分子CDMO业务 - 1H26 WuXi Chemistry收入249.9亿元（+53.3%yoy），经调整non-IFRS毛利率56.4%（+7.4pct yoy） [3] - 小分子CDMO收入149.9亿元（+72.7%yoy），2Q26增速维持近70% yoy高增长，GLP-1和非GLP-1订单均有较大贡献 [1][3] - 新分子（TIDES）收入72.6亿元（+44.3%yoy），2Q26收入增速超70% yoy，公司预计全年TIDES收入实现约45%增长 [1][3] - 上半年TIDES服务客户数+39%yoy、服务分子数+68%yoy [3] - 1H26新增15个商业化和临床3期项目（80→95），拉动板块收入和利润率快速抬升 [3] WuXi Testing - 1H26收入24.8亿元（+31.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率38.6%（+11.3pct yoy），环比持续改善 [4] - 药物安全性评价收入+42.8%yoy [4] - 新分子种类业务占比升至35%+（核酸/偶联/多特异性抗体/多肽） [4] WuXi Biology - 1H26收入13.9亿元（+11.2%yoy），毛利率37.0%（+0.6pct yoy） [4] - 新客户占比20%+，新分子收入占比35%+ [4] 在手订单与业绩指引 - 截至1H26，公司持续经营业务在手订单664.3亿元（yoy +25.2%），持续向好 [2] - 公司将26年整体收入指引由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入增速由18-22%上调至35-39% [2] - 8月3日，公司发布A股员工持股计划，计划授予不超过4000名管理人员及核心骨干不超过970万股（占公司总股本0.33%），26年收入达到530亿元或以上可100%归属 [2] 盈利预测与估值 - 华泰研究上调公司26-28年归母净利润至222、263、308亿元（较前值+32%、31%、31%） [5] - 预计26-28年收入603、702、809亿元（较前值+14%、14%、14%） [12] - 基于SOTP估值，给予公司A/H估值分别6168亿元/7031亿港元 [5] - A/H股传统CRO与CMO/CDMO业务估值5956亿元/6790亿港元，采用28x PE（参考可比公司2026年Wind一致预期均值） [14] - VC估值211.6亿元，基于风险投资账面价值84.64亿元，假设PB为2.5x [14] - 当前A/H股市值对应26年经调整non-IFRS归母净利润约16倍 [1]