报告行业投资评级 - 推荐(维持) [3] 报告的核心观点 - 结合产业链典型公司 Circle、Coinbase 的财务数据看稳定币行业发展态势，随着监管立法的推进，稳定币有望加速发展，和 RWA 一起充当传统金融和 Web3 之间的桥梁，推动金融迈向 Finternet [1] - 稳定币是价值稳定的加密货币，正发展为法币和数字资产间的关键桥梁，RWA 与稳定币生态协同，有更广阔的发展前景 [7] - 投资标的建议关注发行方和交易所，以及跨境支付服务方、托管银行服务方等 [7] 根据相关目录分别进行总结 稳定币基本情况 - 稳定币是锚定传统资产价值的加密货币，旨在解决“原生”加密货币的极端波动问题，截至 25 年 6 月 3 日，全球稳定币总市值为 2511 亿美元，USDT 和 USDC 市值分别为 1533 亿和 614 亿美元 [12] - 稳定币包括法币抵押型、加密货币抵押型、算法稳定币、商品抵押型等形式 [13] - 2014 年首个稳定币 USDT 推出，2017 - 2022 年爆发增长，2022 - 2023 年出现危机，2023 年下半年至今逐渐恢复快速增长 [17] - 稳定币主要用途为加密货币一般等价物、跨境贸易支付工具、通货膨胀地区替代性货币 [18] - 稳定币利用区块链技术在跨境支付结算方面具备优势，与移动支付/数字人民币在使用场景、技术、预付款处理等方面存在差异 [20][21] 稳定币产业链 - Circle 初期定位比特币兑换运营商，2018 年转型稳定币发行商，USDC 已用于超 25 万亿美元链上交易，Circle 营收基本为储备金利息，对流通量、利率敏感，分销和交易成本高 [23][26][27] - Coinbase 定位加密货币经济的赋能者和领先基础设施提供商，两大收入支柱为交易收入和订阅与服务收入，稳定币收入是重要驱动力 [30][33][34] - 稳定币产业链主要角色包括发行方、交易所、公链基础设施等，各角色有不同功能、参与方和商业模式 [35] - 欧盟通过《加密资产市场监管法案》，美国即将迎来首个稳定币联邦监管框架，香港《稳定币条例》出台 [39][41][42] - 香港数字货币/资产推进领先，3 家稳定币发行人处于合规筹备阶段，尚未正式发行稳定币 [45] RWA 定义及实践案例 - RWA 指将现实世界资产转化为链上代币，支持 7×24 小时全球低成本交易，是增长最快的 DeFi 领域之一 [48][49] - 介绍了 Blackrock BUIDL 基金、摩根大通 Kinexys Digital Payments、华夏基金（香港）港元数字货币基金等实践案例 [53][60][65] - 国际清算行认为基于区块链的 Finternet 将是金融系统的未来 [69] 投资建议 - 投资标的建议关注发行方和交易所，如 Circle、Coinbase、Robinhood、OSL 集团等，以及跨境支付服务方、托管银行服务方等，如众安在线、连连数字、新大陆、新国都等 [73] - 众安在线是国内首家互联网保险公司，旗下众安银行是香港首家持牌数字银行，为稳定币发行方提供储备银行服务，支持稳定币流通 [74][77][79] - 连连数字是领先的数字支付解决方案提供商，是稳定币跨境支付应用先行者，获得虚拟资产交易平台牌照，间接支持稳定币交易 [80][84][86] - OSL 集团是首家获香港证监会授牌的数字资产平台，业务涵盖数字资产和区块链平台等 [87] - 新大陆是老牌软硬件一体支付解决方案商，积极拥抱数字货币浪潮，深度布局数字人民币跨境支付业务 [91][94][95] - 新国都是领先的支付科技服务商，持续完善海外牌照布局，跨境支付业务基础坚实 [95][100]