报告公司投资评级 - 报告给予森麒麟“优于大市”评级，目标价 43.52 元 [1][3] 报告的核心观点 - 2023 年森麒麟归母净利润同比增长 62.33%-77.31%，扣非净利润同比增长 40.73%-54.24%；2023Q4 归母净利润同比增长 121%-207%，扣非后净利润同比增长 286%-443% [2] - 公司泰国复审终裁适用单独税率 1.24%，较原审税率大幅下降，竞争力及盈利能力有望提升 [2] - 拟自筹资金 19306.47 万美元在摩洛哥投资建设年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期），项目建成后可实现年营业收入 21000 万美元，利润总额 5790.90 万美元 [2] - 响应“一带一路”倡议布局全球化，泰国二期项目已基本建成，西班牙和摩洛哥项目正在推进，将提升整体竞争力和盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 预计 2023 - 2025 年归母净利润分别为 13.69、18.89 和 22.12 亿元 [3] - 预计 2023 - 2025 年营业收入分别为 9211、11477 和 13459 百万元，同比增长 46.4%、24.6% 和 17.3% [4] - 预计 2023 - 2025 年毛利率均为 23% [4][5][6] 盈利预测假设 - 假设 2023 - 2025 年产能利用率为 80% [5] - 假设产销率为 100% [5] 可比公司估值 - 赛轮轮胎、玲珑轮胎 2024E 的 PE 分别为 12 倍、15 倍，平均值为 14 倍 [7] 财务报表分析和预测 - 利润表：2023 - 2025E 营业总收入、营业成本等指标有相应增长，净利润率、净资产收益率等盈利能力指标提升 [8] - 资产负债表：2023 - 2025E 资产、负债、所有者权益等项目有变化，资产负债率、流动比率等偿债能力指标有波动 [9] - 现金流量表：2023 - 2025E 经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有不同表现 [9]