投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价277.8元 [4][8] 核心观点 - 2024年1月销量20.1万辆 同比增长33.9% 符合预期 [1] - 高端品牌表现亮眼：方程豹豹5销量5203辆 环比增长2.3% 仰望U8销量1652辆 环比增长3.7% [1] - 出口业务创历史新高：单月出口36174辆 环比增长0.2% 连续四个月突破3万辆 [1] - 预计2023-2025年归母净利润分别为299.2/404.3/487.4亿元 对应PE为16.6/12.3/10.2倍 [8][10] 销量表现 - 新能源乘用车销售201019辆 其中EV车型105304辆（同比+47.61%） DM车型95715辆（同比+21.43%） [1] - 腾势品牌销售9068辆 D9车型销售8501辆 [2] - 王朝网和海洋网销量分别为8.7万/9.8万辆 宋系列（不含宋Plus）销量3.1万辆 环比仅下滑7.5% [2] - 终端库存减少约3.2万辆 库存水平趋于健康 [1] 业务亮点 - 高端化战略成效显著：仰望U8在2024W4零售量达516辆 预计方程豹和仰望将带来较大利润弹性 [1] - 海外市场加速扩张：宋Plus DM-i登陆墨西哥 海豹和元Plus在尼泊尔和卢旺达上市 乌兹别克斯坦工厂启动生产 [1] - 2024年将推出多款新车型：腾势品牌3款旗舰车型 方程豹豹3/豹8 仰望U9/U7 [3] 财务预测 - 预计2024年营业收入8413.4亿元 2025年达10011.9亿元 [10] - 毛利率预计从2022年17.0%提升至2025年18.5% [10] - ROE将从2022年15.0%提升至2025年20.3% [10] - 全年出口量预计达40-50万辆 海外市场溢价将显著贡献利润 [3] 增长驱动因素 - 10-20万价格带市占率第一 品牌势能与渠道优势明显 [3] - DM车型将推出迭代升级 销量基盘有望再上台阶 [3] - 海外售价较国内明显更高 盈利性更好 [3] - 科技升级：腾势品牌全系将迎来OTA升级 [2]