报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国神华2023年业绩受煤炭业务利润下滑影响，但电力业务利润增长、联营企业投资收益增加 产销量方面煤炭、电力、航运增量明显 煤炭价格趋稳且有规模增长空间，电力新机组投运推动量增，航运因煤炭销量和长航线业务量增加而增长 央企市值考核政策推动下公司估值有望提升 预计2023 - 2025年归母净利润分别为593.1/618.6/641.5亿元，维持“买入”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年1月31日当前价格37.12元，52周价格区间26.76 - 37.19元，总市值737,519.46百万，流通市值612,147.33百万，总股本1,986,852.00万股，流通股本1,649,103.80万股，日均成交额1,711.93百万，近一月换手0.21% [2] 业绩情况 - 2023年度按中国企业会计准则预计归母净利润578 - 608亿元，同比降12.6% - 16.9%，扣非后归母净利润613 - 643亿元，同比降8.5% - 12.8%；国际会计准则下归母净利润627 - 657亿元，同比降9.9% - 14% [3] - 2023年第四季度预计归母净利润95 - 125亿元，环比降36% - 16%，同比降9% - 19%；扣非后归母净利润135 - 165亿元，环比降9% - 11%，同比增13% - 38% [2] 业绩变动原因 - 煤炭业务因煤价下降利润下滑，电力业务因售电量增加及煤炭采购价格下降等因素利润同比增长，联营企业投资收益同比增长 [4] 产销量情况 - 2023年商品煤产量3.2亿吨，同比+3.5%，煤炭销量4.5亿吨，同比+7.7%；总发电量212十亿千瓦时，同比+11%；总售电量200十亿千瓦时，同比+11%；自有铁路运输周转量309十亿吨公里，同比+4%；自有港口装船量255百万吨，同比+2%；航运货运量153百万吨，同比+12%，航运周转量165十亿吨海里，同比+23%；聚烯烃销量70.6万吨，同比+1% [4] - 第四季度商品煤产量0.83亿吨，同比+5.8%，环比+1.5%，煤炭销量1.18亿吨，同比+8.2%，环比+2.5%；总发电量56十亿千瓦时，环比持平，同比+14.6%，总售电量53十亿千瓦时，同比+15%，环比+0.7%；航运货运量43百万吨，同比+30%，环比+14%；航运周转量46十亿吨海里，同比+44%，环比+15% [4] 各业务情况 - 煤炭：动力煤年度长协价格及市场煤价格波动收窄，2024年1月年度长协价710元/吨与2023年12月持平，秦港动力末煤平仓价1月均价913元/吨，较2023Q4均价跌4.7%，高于2023Q3均价 未来随着大雁矿业、杭锦能源收购建设及新街矿区建设，规模将增加 [4][5] - 电力：2022 - 2023年多个机组投运，全社会用电需求增长，推动发电量及售电量增长 [5] - 航运：煤炭销量增加和长航线业务量增加，使航运货运量及周转量同比增长 [5] 盈利预测与估值 - 预计2023 - 2025年归母净利润分别为593.1/618.6/641.5亿元，同比-15%/+4%/+4%；EPS分别为2.99/3.11/3.23元，对应当前股价PE为12.43/11.92/11.50倍 公司具备产业链一体化优势，业绩稳健，分红比例高，央企市值考核推动下估值有望提升，维持“买入”评级 [6] 财务指标预测 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|344533|358919|375382|392822| |增长率(%)|3|4|5|5| |归母净利润（百万元）|69626|59311|61855|64150| |增长率(%)|39|-15|4|4| |摊薄每股收益（元）|3.50|2.99|3.11|3.23| |ROE(%)|18|15|15|15| |P/E|7.89|12.43|11.92|11.50| |P/B|1.39|1.82|1.76|1.71| |P/S|1.59|2.05|1.96|1.88| |EV/EBITDA|3.54|5.63|5.13|4.86| [7]