报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，对应目标价28.10元（+7%），给予公司2024年15倍PE [5] 报告的核心观点 - 2024年前两个月短盘运费连续走低并维持低位，2月14 - 18日短盘运费均值为105元/吨，周环比持平，同比-62.5%；2月18日，甘其毛都口岸原煤价格收报1500元/吨，精煤价格收报1785元/吨 [4] - 24年前两个月甘其毛都口岸通车量整体维持较高水平，库存仍在高位；2月13 - 16日，日均通车量为971车/日（不含闭关日），较前一周+100.2%，同比+3.5%；1月/2月日均通车数为857辆/491辆，分别环比+0.1%/-42.7%；2024年1月，口岸累计完成进出口货运量362.29万吨，进口煤炭353.18万吨；截至1月31日，口岸煤炭库存量231万吨，较前一周-7.2% [18] - 嘉友国际23年业绩超预期，拟收购KEX公司20%股权并签署长期合作协议，看好24年蒙古、非洲市场齐发力；预计23年全年归母净利润10.09 - 10.85亿元，同比增48.2% - 59.4%；扣非归母净利润9.94 - 10.70亿元；单Q4归母净利润2.54 - 3.30亿元，同比增18.8% - 54.5%，扣非归母净利润2.50 - 3.26亿元；24年公司在中蒙焦煤市场全年或稳定运行，量价有望先抑后扬；2月21日，公司公告拟收购MMC旗下KEX公司20%股权并与MMC签署煤炭长期合作协议；随着非洲项目运营的深入及陆续投产，非洲业务中长期发展趋势向好 [20] 根据相关目录分别进行总结 主要盈利预测及假设 - 预计公司2023 - 2025年归母净利润分别为10.46/13.09/16.37亿元，对应EPS分别为1.50/1.87/2.34元/股（原为1.32/1.65/2.08元） [5] 财务指标 |指标|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3888|4829|7029|9565|10910|[6]| |(+/-)YoY(%)|18.5%|24.2%|45.5%|36.1%|14.1%|[6]| |净利润（百万元）|343|681|1046|1309|1637|[6]| |(+/-)YoY(%)|-4.8%|98.6%|53.7%|25.1%|25.0%|[6]| |全面摊薄EPS(元)|0.49|0.97|1.50|1.87|2.34|[6]| |毛利率(%)|12.6%|19.3%|20.7%|19.4%|20.7%|[6]| |净资产收益率(%)|12.0%|16.4%|21.4%|21.1%|20.9%|[6]| 可比公司估值表 |代码|可比公司估值表简称|总市值（亿元）|2022 EPS（元/股）|2023E EPS（元/股）|2024E EPS（元/股）|2022 PE（倍）|2023E PE（倍）|2024E PE（倍）|2023E PS（倍）|2023E PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603713|密尔克卫|76|3.68|3.54|4.63|12.5|13.0|10.0|0.7|1.8|[8]| |002930|宏川智慧|75|0.49|0.73|1.00|33.4|22.4|16.4|4.7|2.9|[8]| |均值| - | - |2.09|2.14|2.82|23.0|17.7|13.2|2.7|2.4|[8]| 财务报表分析和预测 |指标|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4829|7029|9565|10910|[55]| |每股收益（元）|0.97|1.50|1.87|2.34|[55]| |营业成本（百万元）|3898|5574|7706|8648|[55]| |每股净资产（元）|8.31|7.00|8.86|11.20|[55]| |毛利率%|19.3%|20.7%|19.4%|20.7%|[55]| |每股经营现金流（元）|1.02|2.16|3.45|2.72|[55]| |营业税金及附加（百万元）|15|25|39|44|[55]| |每股股利（元）|0.50|0.00|0.00|0.00|[55]| |营业税金率%|0.3%|0.4%|0.4%|0.4%|[55]| |营业费用（百万元）|7|14|24|22|[55]| |营业费用率%|0.2%|0.2%|0.3%|0.2%|[55]| |管理费用（百万元）|75|112|158|169|[55]| |管理费用率%|1.6%|1.6%|1.7%|1.6%|[55]| |财务费用（百万元）|6|3|0|-8|[55]| |财务费用率%|0.1%|0.0%|0.0%|-0.1%|[55]| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|[55]| |投资收益（百万元）|5|4|5|8|[55]| |营业利润（百万元）|801|1280|1603|2003|[55]| |营业外收支（百万元）|-3|-3|-5|-5|[55]| |利润总额（百万元）|798|1277|1598|1998|[55]| |所得税（百万元）|118|230|288|360|[55]| |有效所得税率%|14.8%|18.0%|18.0%|18.0%|[55]| |少数股东损益（百万元）|-1|1|2|2|[55]| |归属母公司所有者净利润（百万元）|681|1046|1309|1637|[55]| |资产负债率|21.1%|25.5%|28.4%|18.4%|[55]| |流动比率|2.49|2.16|2.09|2.76|[55]|