10月22日，嘉友国际盘中上涨2.07%，截至13:37，报13.82元/股，成交7480.91万元，换手率0.40%，总 市值189.06亿元。 资金流向方面，主力资金净流入233.50万元，特大单买入0.00元，占比0.00%，卖出106.10万元，占比 1.42%；大单买入1353.50万元，占比18.09%，卖出1013.90万元，占比13.55%。 嘉友国际今年以来股价涨3.63%，近5个交易日跌1.22%，近20日涨10.91%，近60日涨18.63%。 截至6月30日，嘉友国际股东户数3.38万，较上期增加20.77%；人均流通股40507股，较上期增加 15.93%。2025年1月-6月，嘉友国际实现营业收入40.84亿元，同比减少11.99%；归母净利润5.61亿元， 同比减少26.15%。 分红方面，嘉友国际A股上市后累计派现21.84亿元。近三年，累计派现15.53亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，嘉友国际十大流通股东中，中欧时代先锋股票A（001938）位居 第六大流通股东，持股1060.01万股，相比上期增加560.00万股。景顺长城景盛双息收益债券A类 （002065 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][112] 核心观点 - 嘉友国际为国内跨境多式联运行业龙头，通过陆港联动构筑护城河，亚非双核驱动业绩成长 [5][7] - 公司持续完善物流网络布局，提升运营效率，推进降本增效，收入与盈利能力有望持续提升 [7][10][112] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.73/14.22/16.40亿元，对应市盈率分别为14.4倍/12.9倍/11.2倍 [6][8][112] 公司基本情况 - 公司成立于2005年，实控人为韩景华和孟联，合计持股39.70% [7][19] - 2021年引入紫金矿业作为战略投资者，截至2025年一季度，紫金矿业合计持股17.26% [7][19] - 公司总市值为183.18亿元，总股本为1,368.01百万股，资产负债率为29.17% [3] - 2024年公司实现营业收入87.54亿元，同比增长25.14%，归母净利润12.76亿元，同比增长22.88% [6][7] 业务板块分析 - **供应链贸易服务**：2024年收入57.53亿元，同比增长29.70%，毛利润7.63亿元，同比增长46.12%，毛利率13.27%，是公司核心收入来源 [7][32][77] - **跨境多式联运综合物流服务**：2024年收入24.48亿元，同比增长22.22%，毛利润7.49亿元，同比增长31.55%，毛利率30.59% [7][32][56] - **陆港项目服务**：2024年收入4.94亿元，同比增长16.42%，毛利润2.84亿元，同比增长7.31%，毛利率高达57.46% [7][32][100] 增长驱动因素 - **中亚节点突破**：公司成功将中蒙口岸运营经验复制至中亚，霍尔果斯口岸海关监管场所已投运，并与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作备忘录 [7][57] - **核心矿区增量**：与蒙古奥尤陶勒盖公司签订5+2年期物流总包合同，OT矿预计2025年产量增长50%，2026年甘其毛都铁路通车将提升外运能力 [7][62][68] - **非洲网络深化**：卡萨项目进入产能爬坡期，车流量稳步增长；后续迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚及莫坎博项目落地将释放增量收益 [7][88][104] 关键财务预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为91.69亿元、96.29亿元、101.89亿元，同比增长4.75%、5.02%、5.82% [6][9][111] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为12.73亿元、14.22亿元、16.40亿元，同比增长-0.28%、11.74%、15.33% [6][9][111] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为0.93元、1.04元、1.20元 [6][112]

股价与资金流向 - 10月21日盘中股价上涨2.05%至13.47元/股，成交额5523.86万元，换手率0.30%，总市值184.27亿元 [1] - 当日主力资金净流入30.60万元，特大单买入126.69万元（占比2.29%），卖出240.64万元（占比4.36%） [1] - 大单买入1058.92万元（占比19.17%），卖出914.37万元（占比16.55%） [1] - 公司今年以来股价上涨1.00%，近5个交易日下跌3.09%，近20日上涨6.99%，近60日上涨21.46% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务，收入构成为：供应链贸易服务62.06%，跨境多式联运综合物流服务29.83%，陆港项目服务7.57%，PPP项目合同0.53%，其他0.02% [1] - 2025年1-6月实现营业收入40.84亿元，同比减少11.99%；归母净利润5.61亿元，同比减少26.15% [2] - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为3.38万，较上期增加20.77%；人均流通股40507股，较上期增加15.93% [2] - 十大流通股东中，中欧时代先锋股票A持股1060.01万股，较上期增加560.00万股 [3] - 景顺长城景盛双息收益债券A类持股862.11万股，较上期增加347.26万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股747.70万股，较上期增加158.26万股 [3] - 天弘多元收益债券A持股654.46万股，南方中证1000ETF持股631.05万股，均为新进股东 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流 [1] - 所属概念板块包括增持回购、一带一路、基金重仓、融资融券、中盘等 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [8] 核心观点 - 航空业四要素（需求、供给、油价、汇率）同步改善，行业有望迎来收入与成本共振，周期反转在即 [5] - 海运业受益于旺季需求与地缘政治因素，运价普遍上涨，油运、集运、散运均呈现景气上行 [6] - 物流快递行业通达系单价同比转正，二次涨价开启，反内卷持续推进，四季度利润弹性可期 [6] 航空业分析 - 需求侧：9月开始出行需求逐步爬坡，商务需求呈现爆发式反弹，典型商务航线量价齐升，10月17日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量同比增加18% [5][43] - 供给侧：2025年行业飞机引进维持低速，发动机维修挤出产能，PW1100G发动机问题预计对行业供给产生约3%的挤出影响，C919实际交付大幅低于预期（年初计划30架，截至8月三大航仅引进5架） [5][16][18][29] - 成本端：航油成本占营业成本30%-40%，油价中期趋势性下行，2025Q4布伦特油价预计维持低位；美元兑人民币汇率有望保持稳定，汇兑亏损大幅减少 [5][30][34][36] - 业绩指标：10月17日国内客座率七日移动平均同比增加2.5个百分点，国际客座率同比增加4.2个百分点，国内含油价格同比增加4.9% [46][48][50][52] 海运业分析 - 油运市场：克拉克森平均VLCC-TCE周环比上涨8.7%至86,000美元/天，中东-印度日度租金突破十万美金，OPEC+增产及地缘事件支撑景气 [6][66][71][76] - 集运市场：外贸集运SCFI综合指数周环比上涨12.9%至1,310点，中美互制导致船舶挂靠港效率损失及抢出口预期推动美线上涨；内贸集运PDCI指数环比上涨7.0%至1,109点 [6][66][73] - 散运市场：BDI指数周环比上涨6.9%至2,069点，情绪推动大船运价上涨，海外矿山发运需求稳定支撑运价 [6][66][74] - 投资机会：西芒杜铁矿项目投产有望拉动Capesize船需求6.9%，推荐招商轮船、中远海能、海通发展；IMO净零框架审议延期，短期减排进程或有放缓 [77][80][83] 物流快递业分析 - 业务量：10月6日-12日邮政快递揽收量36.26亿件，同比降低0.7%，季节性效应及末端涨价影响件量增速 [6][83] - 单价改善：9月通达系单价同比转正，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.21/2.12/2.02元，环比分别上涨0.06/0.06/0.10元，行业进入第二轮涨价 [6][97][99][100] - 公司表现：顺丰9月件量同比增长31.8%至15.0亿件，圆通、申通、韵达件量分别增长13.6%、9.5%、3.6%，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6][97][100] 高股息资产 - 交运行业具备高股息特征，主要集中于公路、铁路、港口等垄断类基础设施及大宗供应链、货运代理等竞争性行业 [63] - 投资策略包括低波稳健分红型（招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性型（厦门象屿、厦门国贸）及独立景气成长型（中国外运、华贸物流） [63][64]

公司业绩说明会安排 - 公司将于2025年10月21日14:00-15:00召开2025年半年度业绩说明会 [2][5][6] - 说明会将在上海证券交易所上证路演中心以网络互动形式召开 [5][6] - 投资者可在2025年10月14日至10月20日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱进行提问 [2][5] 参会人员与沟通内容 - 参会人员包括董事兼总裁孟联女士、独立董事王永先生、财务总监周立军女士及董事会秘书聂慧峰先生 [4] - 说明会将针对公司2025年半年度的经营成果及财务指标具体情况与投资者进行互动交流 [3] - 公司将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [2][3] 投资者参与及后续查询 - 投资者可于会议期间通过互联网登录上证路演中心网站在线参与互动 [5] - 联系部门为董事会办公室，联系电话010-81129871，邮箱jy_board@jyinternational.com [7] - 说明会结束后，投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [7]

业绩说明会信息 - 2025年10月21日14:00 - 15:00举行半年度业绩说明会[2][4][5][7] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][3][4][5][6][7] - 投资者可在10月14 - 20日16:00前预征集提问[2][7] 其他 - 2025年8月27日已发布半年度报告[2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛 包括航空 航运 快递 化工 化纤 农化 锂电池材料 金属 煤炭等多个领域[1][3] * 纪要核心围绕中美贸易摩擦升级和地缘政治缓和两大宏观事件对各类资产和行业的影响展开分析[1][2][5] 核心观点与论据 宏观市场与触发事件 * 全球多资产大跌的核心触发因素是中国对稀土等物项实施出口管制 以及美国计划对中国商品加征100%关税等报复性措施 导致市场避险情绪升温[2] * 美股大幅下跌 纳斯达克指数周五大跌3.56% 标普500指数收跌2.71% 均创下4月10日以来最大单日跌幅 本周标普500指数跌2.43% 创6月以来最大单周跌幅 纳斯达克指数本周跌2.53% 创4月以来最大单周跌幅[4] * 油价暴跌主要因地缘局势缓和 以色列与哈马斯达成加沙冲突第一阶段停火协议 市场预期石油供应稳定性增强 ICE布伦特原油周五下跌4.8%至62美元 WTI原油下跌5.3%至58美元 均创下5月5日以来最低水平[1][4][5] 航空业影响与机会 * 中美关税大战可能使波音飞机成为关键谈判点 中国航司或无法进口波音飞机或暂停交付 这将减缓供给压力 中国航空公司至少持有222架波音飞机订单 中国现役波音飞机为1,855架[1][6] * 国庆假期客座率比去年同期高3个百分点 票价略高0.3% 整体数据好于预期 叠加油价暴跌 利好航空股 推荐华夏航空 港股三大行及A股吉祥春秋[1][6][7] 航运业影响与逻辑 * 中美贸易战初期会影响中美商品贸易 但集运市场不确定性反而可能利好运价 短期进口下降后可能出现报复式囤货 增强行业不确定性[1][8] * 集运业喜欢不确定性 若股价下跌可考虑加仓 推荐中远海控[8] * 嘉友国际业务在非洲和蒙古 极兔业务在东南亚和拉美 受中美贸易战影响较小 极兔甚至可能因TikTok预算向东南亚和拉美倾斜而受益[9] 快递行业变化 * 河南出港快件价格上涨0.2元每票 被视为第二波快递反内卷涨价启动信号 河南占全国电量比重约5.7% 预计其他区域将在双十一前陆续涨价 推荐圆通 申通[3][10] 化工及细分领域 * 化工产品价格指数3,930点 比上周微降二三十点 受中美关税影响 WTI原油期货价格大幅下挫4.34个百分点至58.24美元每桶[11] * 巴菲特旗下公司近100亿现金收购西方石油化工部门 表明周期底部化工龙头具备投资价值[11] * 化纤行业中 氨纶价格稳定在2.3万元每吨 开工率约77% 库存微降至15万吨 长期亏损小产能有望出清 尼龙价格1.31万元每吨 开工率超90% 库存处历史低位 推荐华峰化学 新乡化纤[12] * 化工行业盈利持续修复 预计10月份价格上涨几百元 吨毛利自7月初明显恢复 推荐三友化工 中泰化学[13] * 生物柴油领域前景看好 欧洲和中国SaaS推广试点扩大 国内生物柴油价格涨至8,400元 推荐山高环能 嘉澳环保[14] * 农化产品中 草甘膦价格2.75万元/吨 库存2.9万吨处近几年低位 后续价格有望上涨 推荐兴发集团 江山股份 新安股份 钾肥价格约3,240元/吨 库存微涨至约200万吨 淡储启动备肥 价格有上涨空间 推荐亚钾国际 东方铁塔 磷肥因出口配额用完需求减弱 但资源属性及高股息防御性强 推荐云天化 新化集团等[15] * 锂电池材料方面 六氟磷酸锂价格自6月底从5万元快速涨至7万元/吨 吨毛利约1万元 电极液价格从底部1.75万元涨至2.1万元/吨 受储能需求爆发推动 推荐新筑邦 天赐等[16] * 化工板块已见底 在流动性宽松和政策规划下有望迎来机会 预计今年四季度到明年一季度PPI有望结束下行周期 推荐万华鲁阳 卫星化学等底部白马 以及三友化工等弹性标的[17] 金属市场影响 * 贸易冲突升级导致COMEX铜铝分别下跌5.4%和4% LME铜铝夜盘普遍下跌 但黄金上涨 此次升级更倾向于是元首会面前的战术性行为 波动中建议逢低买入工业金属 看好黄金与稀土磁材[18] 煤炭行业表现 * 煤炭需求超预期增长 因南方炎热北方寒冷 且煤炭作为避险资产受青睐 动力煤长协价涨两元至676元 而4,500大卡现货仅539元 更具性价比 冬季补库需求将支撑煤价 易涨难跌[19] * 煤炭板块本周上涨4%左右 推荐高股息率公司中国神华 陕西煤业 以及产能增量公司华能华阳股份 淮北矿业 潞安环能[19] 其他重要内容 * 纪要多次强调“不确定性”对某些行业（如集运）的正面作用 以及“反内卷政策”对行业（如化工 快递）的积极影响[8][10][17] * 对多个行业的分析均结合了价格 库存 开工率等高频数据 以及季节性因素（如冬季供暖 双十一）[12][15][19] * 纪要区分了贸易冲突的“战术性”与“战略性” 并据此给出不同投资策略 对市场节奏判断有重要参考价值[18]

行业投资评级 - 报告对交运行业的投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告核心观点为快递三季报验证利润修复弹性，造船进入业绩释放，建议把握油运造船上行机会 [1] 航运板块 - 油轮市场8-9月运价表现强劲，创下同期历史最高运价；中期需求端受OPEC+增产、低油价释放补库需求及黑市油运供需失衡推动；中长期供给约束确定性较强 [5] - VLCC市场运价3季度估算环比下滑14%至3.7万美元/天；散货Cape船运价3季度环比增长19%至23000美元/天 [5] - 估算招商轮船3季度业绩为11.5亿元，招商南油为3.4亿元 [5] - 3季度CCFI集装箱运价指数环比2季度略有抬升，估算中远海控3季度业绩为65亿元左右；中谷物流3季度业绩预计为4.5亿元左右 [5] 造船板块 - 船价处于上涨中继，船企处于高价订单陆续交付、利润逐步释放阶段；供需紧张格局持续 [5] - 需求端老船替换进程刚刚过半，替换需求充足，301条款导致的需求为后置而非消失；供给端本轮周期鲜有产业产能扩张 [5] - 301第二版方案10月中开始执行，对船厂影响明显弱化，利空落地后积压的造船需求有望释放 [5] 航空机场板块 - 2025年三季度迎来暑运旺季，航司加大运力投放，航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄 [5] - 外部因素油价同比大幅下降，人民币小幅升值，国际航班恢复带动飞机利用率提升，预计三季度航司经营情况将大幅改善 [5] - 供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，中国航空公司有望迎来黄金时代 [5] 快递板块 - 25Q3在反内卷政策推动下单价持续上行，快递企业三季度利润有望修复；8月快递业务量同比增长12.3%，增速较二季度下降 [5] - 8月通达系单价环比均提升，申通修复幅度较大；9月全国各地陆续跟进涨价 [5] 公路铁路板块 - 25Q3高速公路车流量、铁路客运量及货运量预计同比保持增长；1-8月全国铁路旅客发送量累计31.96亿人，同比增长6.7% [5] - 25Q3伴随铁路运费下浮政策收回，预计铁路货运企业业绩环比快速修复；1-8月全国铁路货运量达34.67亿吨，同比增长2.6% [5] - 25Q3蒙煤通关车数同比高增叠加焦煤价格季度环比进入上涨周期，蒙煤供应链相关企业有望受益 [5] 主要公司业绩预测 - 航空板块：南方航空2025Q3预测净利润43.3亿元，同比增长36%；中国东航42.5亿元，同比增长62% [6] - 快递板块：申通快递2025Q3预测净利润4.0亿元，同比增长85.6%；圆通速递12.0亿元，同比增长27% [6] - 航运板块：招商轮船2025Q3预测净利润11.5亿元，同比增长32%；中远海控65.0亿元，同比下降69% [6] - 造船板块：中国船舶2025Q3预测净利润26.6亿元，同比增长210%；中船防务2.1亿元，同比增长425% [6] - 公路铁路：招商公路2025Q3预测净利润15.3亿元，同比增长5%；大秦铁路28.8亿元，同比增长5% [6]

电力行业 - 长源电力9月完成发电量27.42亿千瓦时，同比降低41.88%，其中火电发电量同比降低47.10%，水电发电量同比增长557.61%，新能源发电量同比降低43.24% [1] - 长源电力1-9月累计完成发电量273.32亿千瓦时，同比降低8.24%，其中火电累计发电量同比降低9.40%，水电累计发电量同比降低9.55%，新能源累计发电量同比增长6.21% [1] - 桂冠电力前三季度累计完成发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89% [4] 电子与半导体行业 - 环旭电子9月合并营业收入为59.6亿元，同比增加0.1%，环比增加7.23%，1-9月合并营业收入为436.41亿元，同比减少0.83% [1] - 芯原股份预计第三季度营业收入12.84亿元，同比增长78.77%，环比增长119.74%，新签订单达15.93亿元，同比增长145.80%，AI算力相关订单占比约65% [38] - 弘信电子向特定对象发行股票申请获深交所受理 [27] 环保与公用事业 - 中环环保控股股东拟变更，转让方将向受让方合计转让公司27.5%的股份，交易总对价为5.98亿元 [2] - 福龙马9月预中标环卫项目合同总金额超2196.92万元，首年服务费金额为1347.56万元，2025年度累计中标环卫项目28个，合同总金额11.92亿元 [35] 医药生物行业 - 金城医药子公司克立硼罗原料药上市获批准，用于治疗3月龄及以上轻度至中度特应性皮炎 [4] - 百克生物吸附无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗临床试验申请获批，适用于2月龄及以上婴幼儿 [13] - 汇宇制药产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在荷兰、爱尔兰、芬兰、瑞典四国获上市许可 [19] 汽车与交通运输 - 宇通客车9月销售客车4756辆，同比增长25.55%，其中大型客车销量达2754辆，同比大幅增长47.19%，1-9月累计销量3.36万辆，同比增长7.05% [16] - 上汽集团9月整车合计销量43.98万辆，同比增长40.39%，本年累计整车销量319.33万辆，同比增长20.53% [35] - 长城汽车9月份总销量13.36万台，同比增长23.29%，总产量13.44万台，同比增长25.38% [44] 有色金属与材料 - 明泰铝业前三季度铝板带箔产量达118.08万吨，销量为117.47万吨，铝型材产量1.37万吨，销量1.28万吨 [9] - 四川黄金以5.1亿元成功竞得"新疆高昌区库格孜-觉北金矿普查"探矿权 [42] - 鑫铂股份子公司获得政府补助合计2551.86万元，其中1551.86万元为与资产相关，1000万元为与收益相关 [26] 通信与设备 - 平治信息子公司预中标中国电信天翼网关4.0项目，采购内容为天翼网关4.0设备 [24] - 天邑股份与中国电信签订双频宽带融合终端采购框架协议，协议有效期至2026年3月31日 [36] 机械设备与制造 - 三一重工H股发行获证监会备案，获准发行不超过10.83亿股境外上市普通股 [32] - 博迈科签署海上浮式生产储卸油船项目合同，合同金额约为1.9亿-2.4亿美元 [39] 农林牧渔 - 湘佳股份9月份销售活禽391.71万只，销售收入9661.86万元，销售均价12.10元/公斤，环比变动分别为12.37%、29.54%、13.11% [6] - 傲农生物9月生猪销售量16.44万头，同比增加12.20%，9月末生猪存栏63.52万头，同比增加33.70% [7] 化工与钢铁 - 江苏索普部分生产装置将于10日起停车大修，预计为期一个月，至2025年11月10日恢复生产 [12] - 山东钢铁前三季度预计实现净利润1.4亿元左右，实现利润总额6.32亿元左右，比上年同期增利约21.96亿元 [4] 其他公司公告 - *ST松发下属公司恒力造船签订6艘30.6万吨超大型原油运输船建造合同，合同金额合计约6-9亿美元 [2] - 索辰科技全资子公司拟7425万元购买昆宇蓝程55%的股权 [3] - 嘉友国际拟每股派发现金红利0.2元 [35] - 张家港行拟每10股派发现金红利1元 [49]

公司股价表现 - 10月9日公司股价上涨5.17%至15.04元/股，成交额达1.90亿元，换手率为0.95%，总市值为205.75亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务，具体包括跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等 [1] - 公司主营业务收入构成为：供应链贸易服务62.06%，跨境多式联运综合物流服务29.83%，陆港项目服务7.57%，PPP项目合同0.53%，其他0.02% [1] 基金持仓情况 - 华商稳健泓利一年持有混合A（016641）二季度持有公司股票2.6万股，占基金净值比例0.78%，为公司第六大重仓股 [2] - 该基金于10月9日因公司股价上涨浮盈约1.92万元 [2] - 该基金成立于2023年5月16日，最新规模为2764.38万元，今年以来收益率为6.88%，成立以来收益率为12.61% [2] 基金经理信息 - 华商稳健泓利一年持有混合A（016641）的基金经理为张永志和张雨迪 [3] - 张永志累计任职时间15年66天，现任基金资产总规模56.71亿元 [3] - 张雨迪累计任职时间226天，现任基金资产总规模3574.77万元 [3]