报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - FY3Q24联想集团收入和归母净利润表现良好，收入同比上升3.0%、环比上升9.1%，归母净利润超彭博一致预期约10.5% [2] - PC行业复苏短期有波折但长期趋势不改，IDG业务呈多元化增长，ISG业务收入环比回升且税前亏损收窄，SSG业务收入持续同比增长并改善整体盈利能力 [2] - 鉴于商用PC换机周期延后，下调FY24/25净利润预测4%/4%，维持26财年净利润预测，认为公司AI On产品有先发优势且有望重塑估值 [2] 各业务板块情况 IDG业务 - FY3Q24收入123.62亿美元，同比上升6.7%、环比上升7.4%，非PC业务收入占比21%，同比上升4pct [2] - 2H23 PC行业企稳，4Q23联想PC出货量同比上升3.9%、环比接近持平，表现优于大盘且首次同比增长 [2] - FY3Q24业务板块税前溢利9.11亿美元，同比上升7.5%、环比上升7.6%，对应税前溢利率7.4% [2] - 预期1Q24联想PC出货量或环比下降，税前溢利率有下滑压力，2H24全球PC出货量增长有望提速，中性预期2024年同比增长3%-5%，2025年或进一步提速 [2] - FY3Q24手机/平板出货量分别同比上升32%/13%，带动业务多元化增长 [2] ISG业务 - FY3Q24收入24.73亿美元，同比下降13.4%、环比上升23.6%，收入连续2个季度环比增长 [2] - 税前亏损环比收窄1600万美元至3800万美元，得益于关键云和企业客户订单复苏及产品结构优化 [2] SSG业务 - FY3Q24收入20.21亿美元，同比上升10.0%、环比上升5.3%，支持服务/DAAS运维服务收入同比上升7%/26%，基础设施即服务总合约价值同比上升超80% [2] - 税前溢利4.12亿美元，同比上升11.2%、环比上升7.5%，预期高利润率业务有望维持高速增长，带动公司整体盈利能力提升 [2] 盈利预测与估值 - 下调FY24/25净利润预测4%/4%至9.22/12.53亿美元，维持26财年净利润预测16.03亿美元 [2] - 公司当前股价8.84港元对应25财年11.2倍P/E [2] 市场数据 - 总股本124.05亿股，总市值1096.57亿港元，一年最低/最高股价为6.9 - 11.1港元，近3月换手率49.8% [4] 股价相对走势 |收益表现（%）|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-20.3|-1.2|52.3| |绝对|-11.2|-7.7|34.3| [5] 财务报表预测 利润表 |指标|FY2022|FY2023|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万美元）|71618|61947|55241|60872|68177| |营业成本（百万美元）|(59569)|(51446)|(45836)|(50286)|(56053)| |毛利（百万美元）|12049|10501|9405|10586|12124| |净利润（百万美元）|2030|1608|922|1253|1603| |每股收益（美元）|0.17|0.14|0.07|0.10|0.13| |每股股息（美元）|0.05|0.05|0.02|0.03|0.04| [7] 资产负债表 |指标|FY2022|FY2023|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万美元）|44510|38920|38885|42358|45171| |总负债（百万美元）|39116|32873|32481|34914|36418| |股东权益合计（百万美元）|5395|6047|6405|7444|8753| |净现金 /(负债)（百万美元）|(3122)|(2730)|(1582)|(936)|95| |营运资本（百万美元）|8454|7245|4587|5108|5412| [8] 现金流量表 |指标|FY2022|FY2023|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万美元）|4077|2801|3296|2410|2904| |投资活动现金流（百万美元）|(1498)|(1915)|(1159)|(1094)|(1120)| |融资活动现金流（百万美元）|(1757)|(414)|(1818)|131|(1053)| |净现金流（百万美元）|821|473|319|1447|730| [9]