报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团 FY3Q24 营收重启正增长，战略转型提速，盈利能力持续修复，PC 以外业务占比提升 [1] - 各业务板块表现良好，ISG 业务供货缓解后有望扭亏，IDG 业务 PC 销量逆势增长、市占率创新高，AI PC 下半年开启放量 [1] - 展望 25 财年，联想各项业务将从复苏转向快速增长，AI 相关需求将注入长期成长动能 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2 月 22 日联想集团发布 2024 年财年三季报，FY3Q24 营收 157.21 亿美元，YoY+3%，QoQ+9%；净利润 3.37 亿美元，YoY - 23%，QoQ+35%，业绩超市场一致预期 [1] - FY3Q24 营收结束连续六个财季同比下滑首次增长，净利润同比跌幅收窄，净利率达 2.39%，QoQ+0.38pct，连续三个财季环比提高 [1] 业务板块情况 ISG 业务 - FY3Q24 营收 24.73 亿美元，YoY - 13.38%，QoQ+23.59%，关键云和企业客户需求复苏带动环比回暖，存储、服务和软件合计收入同比增长 36%，边缘服务器同比增长 12% [1] - 公司是全球第三大 AI 服务器厂商，但因处 AI 业务研发投入期，算力卡供不应求，利润表现不佳 [1] - 伴随 Cowos 产能释放，算力卡供货放开，叠加 24 年推理需求发力，预计业务表现持续改善，有望突破核心大客户，24 年内扭亏为盈 [1] IDG 业务 - FY3Q24 营收 123.62 亿美元，YoY+6.70%，QoQ+7.36%；经营利润率 7.4%，环比持续提升 [1] - 4Q23 全球 PC 销量同比下滑 2.7%，联想 PC 销量达 0.161 亿台，同比逆势增长 3.9%，市场份额达 23.8%，商用 PC 市场份额达 27% [1] - 智能手机/平板电脑出货量同比增长 32%/13%，超过市场增速 25pct/30pct [1] - 据 IDC 预测 2024 年全年 PC 出货量将增长 3.7%，联想有望取得更好市占，实现超行业平均水平增长 [1] AI PC 业务 - 云端大模型有局限性，本地模型 AI PC 有望成为 To B 办公刚需 [1] - 预计联想 AI PC 24 年下半年加速拿到商用客户批量订单，25 年进一步迭代及提高比重 [1] - 公司预计产品单价有中 - 高个位数百分比提升，并通过附加服务等提高利润水平 [1] 投资建议及盈利预测 - 看好公司端 - 边 - 云协同布局及在 AI PC 和 AI 服务器领域竞争力，AI 相关需求注入长期成长动能 [1] - 预计 FY24/FY25/FY26 年实现净利润 9.12/12.28/15.69 亿美元，对应当前股价 PE 分别为 15/11/9 倍 [1] 财务数据预测 |项目|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|61,947|56,061|61,191|66,157|[1][3][4]| |归属母公司股东净利润（百万美元）|1,608|912|1,228|1,569|[1][3][4]| |每股收益（美元）|0.13|0.07|0.10|0.13|[1][4]| |PE|8|15|11|9|[1][4]| |PB|2.4|2.2|2.0|1.7|[1][4]|