报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 23/24FYQ3联想集团营收同比增速转正、环比增长9%，净利润率环比进一步改善，但受AI PC产品推出后B端用户产品测试需要时间的影响，预计23/24Q4财季IDG收入暂时承压，ISG扭亏仍需时间，考虑到AI PC放量、ISG业务扭亏仍需时间，下调了盈利预测，但维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 23/24FYQ3联想集团收入157亿美元，同比/环比增长3%/9%，经营利润率录得3.9%，环比提升0.3pct，归母净利润3.4亿美元，同比下降23%、降幅大幅收窄，环比增长35%，归母净利润率2.1%，环比再次改善0.4pct [1] - 预计公司23/24FY、24/25FY、25/26FY的营业收入为560/597/650亿美元，同比-9.6%/+6.6%/+8.8%；归母净利润为9.1/12.1/15.5亿美元，同比-43.2%/+32.1%/+28.8% [1] 业务板块情况 IDG - Q3财季收入124亿美元，同比增速转正，YoY 6.7%，全球PC出货量市占率进一步提升0.5pct至24%、智能手机和平板电脑出货量同比增速均超市场20pct以上，产品高端化带动经营利润率达到7.4%，几乎超越21/22Q3的历史高点 [1] - 预计23/24Q4财季受AI PC产品推出后B端用户产品测试需要时间的影响，收入暂时承压，24/25下半财年随着更多面向全球的AI PC产品推出，有望看到需求爆发，且随着AI PC上搭载更丰富的配置，ASP有望小幅提升、利润率领先行业 [1] ISG - 训练服务器虽需求爆发但受限于AI显卡供应短缺，叠加通用服务器发展有些停滞，23/24Q1财季收入下降到低点，Q2 - 3财季收入连续两个季度环比改善，Q3收入录得25亿美金，预计Q4财季有望同比小幅增长 [1] - Q3财季存储、软件和服务总收入达到创纪录的10亿美元，稳居全球存储和AI基础设施第三 [1] - 盈利方面，ISG OP Margin连续3个季度亏损，Q3财季录得 - 1.5%，主要系经营杠杆降低和研发投入增加，预计随着英伟达GPU供应逐渐充足、更多GPU采用，24/25FY H2有望实现较好业绩、OP Margin有望扭亏 [1] SSG - Q3财季收入同比增长10%至20亿美元，创历史新高，经营利润率同比/环比提升0.2/0.4pct至20.4%，远超其他业务集团，盈利新引擎的地位日益凸显 [1] - 支持服务渗透率提升以及Premier Support和Premier Support Plus的服务订单量创新高，收入同比增长7% [1] - 运维服务收入同比增长26%，主要是由于装置即服务、IaaS解决方案需求强劲，Q3财季赢得迄今为止最大的TruScale基础设施即服务订单和Q3最大的资产恢复服务订单，收入望持续增长 [1] - 项目与解决方案服务收入同比增长5%，主要是由于垂直领域对集成解决方案需求稳健，Q3财季，运维服务、项目与解决方案服务业务营业额占SSG的55%，连续11个季度同比提升 [1]