量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：中证港股通信息技术综合指数 (港股通信息) [1][2] * **构建思路**：该指数是一个行业主题指数，旨在反映港股通范围内信息技术行业证券的整体表现，其构建逻辑是覆盖信息技术产业链，特别是硬件与半导体环节，以捕捉“硬件AI”特征[2][8]。 * **具体构建过程**： 1. **样本空间**：中证港股通综合指数样本[8][9]。 2. **选样方法**：将样本空间证券按照中证行业分类方法分类，进入信息技术一级行业的全部证券形成指数样本。指数不设置固定样本数量，样本随港股通综合指数及行业归属变化而调整[9]。 3. **加权方式**：采用调整市值加权。调整市值由证券价格、调整股本数、权重因子及汇率共同确定[8][9]。 4. **权重上限**：单个样本在定期调样时的权重上限为15%。此后因市场价格变化，实际权重可能阶段性超过上限[9]。 5. **定期调整**：样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日；当母指数样本、行业归属、上市状态等发生变化时进行相应临时调整[9]。 2. **模型/因子名称**：港股通信息技术 ETF 华宝 (159131) [3][59] * **构建思路**：该产品是一只被动指数型基金，旨在紧密跟踪中证港股通信息技术综合指数的表现，为投资者提供布局港股AI硬件产业链的工具化产品[3][59]。 * **具体构建过程**：主要采取完全复制法，即按照标的指数（中证港股通信息技术综合指数）成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整[59]。 模型的回测效果 1. **中证港股通信息技术综合指数**，区间累计收益 10.18%[38]，年化收益率 1.64%[38]，年化波动率 33.10%[38]，最大回撤 -63.56%[38]，2024年收益 28.80%[38]，2025年收益 29.09%[38]，2026年初至今收益 0.45%[38] 2. **港股通互联网指数**，区间累计收益 -45.55%[38]，年化收益率 -9.70%[38]，年化波动率 38.54%[38]，最大回撤 -78.03%[38]，2024年收益 24.64%[38]，2025年收益 26.06%[38]，2026年初至今收益 -27.64%[38] 3. **恒生科技指数**，区间累计收益 -35.39%[38]，年化收益率 -7.07%[38]，年化波动率 35.15%[38]，最大回撤 -73.27%[38]，2024年收益 20.57%[38]，2025年收益 21.17%[38]，2026年初至今收益 -15.93%[38] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：AI发展阶段分层 (平台互联网、综合科技龙头、AI硬科技) [56][57] * **构建思路**：将港股科技资产根据其盈利来源、估值锚和交易催化等核心驱动因子进行分层，以区分不同资产类别在AI产业周期中的定价逻辑和风险收益特征[56][57]。 * **具体构建过程**： 1. **平台互联网**：主要包括消费互联网、广告电商、本地生活和互联网服务公司。其定价核心在于国内宏观消费复苏与政策环境，AI更多体现为成本优化而非收入爆发[57]。 2. **综合科技龙头**：同时覆盖互联网平台、智能汽车、终端硬件和部分新经济龙头。这类资产在AI周期中兼具硬件订单弹性与终端市场周期性，估值受到多重业务线不同节奏的影响[57]。 3. **AI硬科技**：更靠近半导体、服务器、电子材料、AI终端、光学传感和推理软件服务等环节。直接受益于全球云厂商资本开支扩张，定价逻辑已从传统市盈率切换至订单能见度和市销率[57]。 因子的回测效果 *(报告未提供基于AI发展阶段分层因子的具体回测指标数据，如多空组合收益、IC值、IR等，故本部分无内容)*

全球AI投资逻辑转向 - 市场投资逻辑正由单纯追逐算力投入规模，转向更加重视基本面兑现和估值性价比 [1] - 随着投资者对资本开支、GPU租赁价格和现金流指标的敏感度提升，AI板块将由普涨转向分化 [1] - 能够形成完整产品闭环、具备真实订单和盈利能力的企业有望获得更多关注 [1] 国产AI产业链机遇 - 相较海外硬件链条，国产算力产业和消费电子有望成为下一阶段更具确定性的配置方向 [1] - 国产大模型能力持续提升，国内在电力资源、产业配套及政策支持方面具备优势 [1] - 中国AI投入较海外仍滞后约1年至1.5年，后续算力需求仍有较大提升空间 [1] - 算力芯片、先进制程、存储、设备材料及先进封装等环节，有望继续承接国产AI基础设施扩张 [1] 端侧AI与消费电子趋势 - 消费电子板块短期有望受益于存储成本压力边际缓和和潜在出货上修 [2] - 中长期看，AI手机、AI PC等产品持续落地，将推动硬件升级、提升单机价值量，并开启新一轮换机与创新周期 [2] - AI投资正由单一云端训练向推理、端侧设备和企业应用扩散 [2] 联想集团的投资亮点 - 联想集团凭借全栈AI能力、端侧硬件基础及明确的营收利润目标，被列为重点关注的OEM/ODM企业 [1] - 联想处于端云协同升级的核心位置，拥有全球领先的PC及智能设备业务，并扩展AI服务器、液冷、存储和企业级AI解决方案，形成从终端设备到基础设施和服务的全栈布局 [2] - 公司全栈AI优势正逐步释放，营收与净利润目标清晰，端侧硬件能力有望帮助其挖掘新的增长动力 [2] - AI PC能够推动产品结构升级和换机需求，AI服务器及企业基础设施则提供第二增长曲线，服务业务进一步增强盈利稳定性 [2] - 随着市场更加重视订单转化和利润兑现，联想覆盖“端、边、云、网、智”的业务结构，有望体现出更强的协同价值和业绩韧性 [2]

公募基金2026年二季度计算机板块持仓分析 - 行业整体公募基金重仓配置比例为1.6%，较一季度下降约0.6个百分点，仍处过去十年历史低位 [1] - 资金配置结构出现明显分化，机构加仓方向集中在服务器、算力基础设施和国产芯片等AI硬件领域，AI应用软件成为减仓较多方向 [1] 联想集团的机构持仓变化 - 公募基金重仓持有联想集团总市值达32亿元，位列计算机行业第八，较一季度末的8亿元增加24亿元 [1] - 重仓持有联想的基金数量由19只增至75只，单季增加56只，在基金数量增幅榜中排名第四 [1] - 联想集团新进入计算机行业公募基金重仓持股市值和持股基金数前十，并位列季度加仓金额前三 [1] - 联想与中科曙光、浪潮信息、紫光股份等企业共同进入机构重点增配名单 [1] 联想集团的业务与增长逻辑 - 公司拥有约210亿美元的AI服务器项目储备，为后续收入转化提供较高可见度 [2] - ISG业务已由收入放量逐步转向利润改善，并持续推进液冷、整机柜、超节点及企业级AI解决方案布局 [2] - 客户采购正由单台服务器向包含计算、存储、网络和散热的系统级方案升级，头部服务器厂商单个项目价值量和服务收入均有望提升 [2] - 联想进入重仓与加仓双榜前列，表明其AI基础设施增长逻辑正获得更多机构资金认可 [2] AI行业趋势与机构观点 - 资金正由泛AI主题逐步转向能够直接承接算力资本开支的硬件和基础设施企业 [1] - 2026年下半年AI产业高景气大概率延续，行业正从训练向推理、从聊天机器人向智能体加速迁移，底层算力和模型产业链仍具长期增长空间 [2] - 核心受益方向包括头部国产模型厂商，以及算力芯片、高速互联、高带宽存储、AIDC和算力调度运维等AI基础设施环节 [2] - 计算机行业虽处低配状态，但资金并未撤离AI主线，而是在加快向业绩确定性更高的算力硬件集中 [2]

核心观点 - 瑞银将联想集团目标价由18港元上调至26港元，主要基于对基础设施方案业务（ISG）持续强劲增长、盈利能力改善以及AI服务器需求前景的乐观预期 [1] 业绩预测与目标价调整 - 瑞银将联想集团目标价从18港元上调至26港元 [1] - 将联想2027财年第一季度收入环比增速预测由2%上调至4%，预计收入达到224.88亿美元，同比增长19.4% [1] - 基于服务器业务上调，将联想2027及2028财年收入预测分别提高3%至957.73亿美元和1065.76亿美元，对应同比增长15%和11% [2] 基础设施方案业务（ISG）表现与展望 - 联想2027财年第一季度增长主要由ISG业务带动，AI服务器、存储及服务器价格提升有望对冲PC需求放缓 [1] - ISG收入增速预计从上一季度的37%进一步升至45%，经营利润率改善至4.0% [1] - AI服务器收入占ISG比重有望接近20% [1] - 服务器业务增长质量和盈利能力有望改善，受出货量增加、产品价格提高及供应偏紧支持 [1] - 预计ISG增势将在下半年延续，2027财年第二季度收入同比增速或进一步升至60% [1] - 增长动力主要来自中国市场、二线云服务商和新兴云厂商的AI需求，以及存储业务扩张和服务器价格上涨 [1] - 联想AI服务器项目储备已达到210亿美元，客户覆盖新兴云厂商、中国云服务商及企业客户 [1] - Agentic AI工作负载增长将持续推动服务器需求，供给受限增强了厂商向下游转嫁零部件成本的能力 [1] - 2027财年ISG收入预计增长43%，达到275.10亿美元，占集团收入比重由上一财年的23%升至29% [2] - 公司业务结构正进一步优化，随着AI服务器需求增长、ISG收入占比提升及盈利能力持续改善 [3] 智能设备业务（IDG）表现与展望 - 对终端业务持保守态度，预计联想首季IDG收入增速将降至11% [2] - 预计2027财年PC出货量同比下降10% [2] - 产品涨价以及前期采购的低成本库存，有望帮助IDG经营利润率维持在接近7%的水平 [2] - 随着存储价格上涨、消费者预算承压及前置备货效应消退，下半年PC需求和利润率可能面临更大压力 [2] 解决方案与服务业务（SSG）表现 - 2027财年SSG收入预计增长20% [2] 整体盈利预测 - 预计联想首季毛利率和经营利润率分别为16.2%和4.0%，均高于市场预期 [2] - 由于2025年发行的股份认股权证产生约17亿美元按市值计量损失，预计当季账面每股亏损0.75港元 [2] - 该项影响主要属于非现金会计调整，核心经营利润仍由ISG增长支撑 [2] 后续市场关注重点 - 市场关注重点将集中在AI服务器订单转化、ISG利润率提升，以及基础设施业务对集团增长的拉动作用 [3]