报告公司投资评级 - 投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2023年珠江啤酒销量增速快于行业，4Q23延续良好表现，预计23 - 25年EPS为0.28、0.33、0.36元，维持增持评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 2023年全年情况 - 营收端：全年营收53.8亿元，同比+9.1%，销量140.3万千升，吨价3834元，量价分别同比+4.8%/+4.1%，增速显著优于行业，预计高端线产品表现良好带动量价向上 [3] - 利润端：全年归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元，同比+4.4%/+4.7%，归母净利率11.6%，同比-0.5pct，判断归母净利率下降主要系财务费用变化所致 [3] 4Q23单季情况 - 营收端：单季营收8.3亿元，同比+1.2%，销量25.3万千升，吨价3274元，量价分别同比+4.0%/-2.8%，销量延续良好表现高于行业增速，但吨价下滑，认为吨价下行可能由于促销活动力度加大所致 [3] - 利润端：单季转亏，归母/扣非归母净利润分别为 - 0.2/-0.5亿元，去年同期分别为0.3/0.1亿元，判断转亏主因利息收入减少，吨价下行无法抵消吨成本的提升所致 [3] 行业趋势与公司展望 - 啤酒行业结构升级趋势本质不改，无需畏惧短期吨价波动，随着澳麦双反政策变化落地，2024年公司成本压力将减小 [3] - 长期来看，啤酒主业有望通过产品结构优化、管理效能提升改善盈利水平，啤酒文化产业若能与啤酒销售协同发展，将有助于提升资产使用效率 [3] 估值情况 - 预计公司未来啤酒业务量、价均有望延续良好表现，调整盈利预测，预计23 - 25年EPS为0.28、0.33、0.36元，同比分别+4.1%、+16.3%、+11.0%，对应PE分别为28.3倍、24.4倍、21.9倍，维持增持评级 [3] 财务指标情况 - 成长能力：2021 - 2025E营业收入增长率分别为6.8%、8.6%、9.1%、6.7%、6.2%等多项指标呈现不同变化趋势 [7] - 获利能力：息税前利润率、营业利润率等指标在不同年份有相应变化 [7] - 偿债能力：资产负债率等指标相对稳定 [7] - 营运能力：总资产周转率等指标有一定表现 [7] - 费用率：销售费用率等指标各有变化 [7] - 每股指标：每股收益、每股经营现金流等指标呈现增长趋势 [7] - 估值比率：P/E、P/B等指标逐渐降低 [7]