报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司2024年35倍PE，对应目标价40.0元/股；给予港股2024年14倍PE，对应目标价17.6港元/股 [1][2] 报告的核心观点 - 业绩短期承压，高可靠业务放量与需求回暖有望带动公司业绩重回增长轨道 [2] - 公司高可靠业务技术领先优势显著，产品差异化使需求旺盛，后续新产品推出将提供增长动力 [2] - 公司MCU等业务逐步走出低谷，产品升级有望重回增长轨道 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年营业收入35.36亿元，同比-0.07%；归母净利润7.25亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润5.99亿元，同比-41.26% [2] - 2023Q4营业收入7.98亿元，同比/环比-4.36%/-15.24%；归母净利润0.75亿元，同比/环比-65.71%/-62.84%；扣非后归母净利润-0.05亿元，同环比转亏 [2] 业绩承压原因 - 受产能结构性缓解以及产业链去库存等因素影响，公司业绩承压 [2] - 受部分产品线价格调整及产品结构影响，2023Q4毛利率50.03%，同比/环比-13.49pct/-9.73pct；研发费用率31.67%，同比/环比+10.64pct/+7.22pct，导致4季度盈利能力较低 [2] 高可靠业务优势 - 公司在国内率先研制成功亿门级FPGA和PSoC芯片，2023H1约35% - 40%的FPGA收入由PSoC产品贡献，高端产品放量使公司保持领先竞争优势 [2] - 2023Q1 - 3 FPGA及其他芯片实现同比50%以上的收入增长，远高于国内同行 [2] - 公司正在推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代十亿门级FPGA产品，受益于国产化趋势 [2] MCU等业务情况 - 自2022年下半年以来，公司MCU、非挥发存储器业务面临较大压力，民品业务短期承压影响公司短期业绩 [2] - 随着行业去库存完成，2023Q3 MCU业务收入环比增长16.67% [2] - 安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线部分料号切入汽车电子领域，产品和客户结构优化升级，未来业绩增长可期 [2] 投资建议调整 - 将公司2023 - 2025年归母净利润预测由8.13/12.49/16.22亿元下调至7.25/9.37/10.83亿元，对应EPS为0.88/1.14/1.32元 [2] 主要财务指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|3,539|3,536|4,047|4,519| |同比增速(%)|37.3%|-0.1%|14.4%|11.7%| |归母净利润(百万)|1,077|725|937|1,083| |同比增速(%)|109.3%|-32.7%|29.3%|15.6%| |每股盈利(元)|1.31|0.88|1.14|1.32| |市盈率(倍)|24|35|27|24| |市净率(倍)|5.6|5.0|4.2|3.6| [3] 公司基本数据 - 总股本81,906.04万股，已上市流通股31,838.04万股 [5] - 总市值254.73亿元，流通市值99.02亿元 [5] - 资产负债率28.72%，每股净资产6.32元 [5] - 12个月内最高/最低价76.99/24.36元 [5]