报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 联想集团2024财年第三季度业绩超市场一致预期，收入157亿美元同比+3%，归母净利润3.4亿美元同比-23% [2] - IDG业务非PC业务推动业绩重拾增长，PC业务复苏领先市场，AI PC有望在25、26年加速渗透 [3] - ISG业务传统需求不振业绩同比承压，但环比改善，AI算力GPU供给缓解后有望复制AI服务器产品快速放量曲线 [3] - 考虑PC行业弱复苏及AI PC渗透情况，调整公司FY24/25/26归母净利润预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|FY2022A|FY2023A|FY2024E|FY2025E|FY2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|71,618|61,947|57,302|65,331|74,670| |同比|17.90%|-13.50%|-7.50%|14.01%|14.30%| |归母净利润（百万美元）|2,029.82|1,607.72|963.15|1,223.92|1,720.60| |同比|72.27%|-20.79%|-40.09%|27.07%|40.58%| |EPS-最新摊薄（美元/股）|0.16|0.13|0.08|0.10|0.14| |P/E（现价&最新摊薄）|6.95|8.77|14.64|11.52|8.20|[2] IDG业务 - 本财季收入124亿美元、经营溢利9亿美元，均同比增长7% [3] - 非PC业务营收26亿美元，占比同比提升超4PCT达21%，智能手机出货量同比增长32%，平板电脑销量大双位数增长 [3] - PC业务出货量1.6千万台，同比增长3.9%，高于全球增速6.6PCT，市占率同比提升1.5PCT达24%，商用PC市占率创近三年新高达27% [3] - 预计AI PC在25、26年加速渗透，26年渗透率可达60%，公司有望构建产业生态享受行业红利 [3] ISG业务 - 本财季收入25亿美元，同比-13%，环比+24%，经营溢利-0.4亿美元，同比转亏，环比缩窄亏损 [3] - 云和企业关键客户订单复苏及产品结构优化推动业绩环比改善，存储、软件及服务产品收入达10亿美元创历史新高 [3] - AI算力GPU供给缓解后，有望复制AI服务器产品快速放量曲线 [3] 市场数据 - 收盘价8.90港元 - 一年最低/最高价6.90/11.10港元 - 市净率19.69倍 - 港股流通市值110,401.47百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产0.45港元 - 资产负债率84.53% - 总股本12,404.66百万股 - 流通股本12,404.66百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22,940.85|23,853.64|29,123.42|35,367.70| |非流动资产|15,979.20|14,778.45|14,085.21|13,474.37| |资产总计|38,920.06|38,632.09|43,208.64|48,842.06| |流动负债|26,093.36|24,797.92|28,123.03|31,982.19| |非流动负债|6,779.68|6,810.19|6,810.19|6,810.19| |负债合计|32,873.04|31,608.11|34,933.22|38,792.38| |股本|3,282.32|3,282.32|3,282.32|3,282.32| |少数股东权益|459.43|510.12|574.54|665.10| |归属母公司股东权益|5,587.59|6,513.85|7,700.88|9,384.58| |负债和股东权益|38,920.06|38,632.09|43,208.64|48,842.06|[8] 利润表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|61,946.85|57,302.42|65,330.87|74,670.04| |营业成本|51,445.76|47,543.48|53,852.48|61,147.46| |销售费用|3,285.13|3,208.94|3,658.53|4,256.19| |管理费用|2,311.77|2,578.61|3,070.55|3,509.49| |研发费用|2,195.33|2,406.70|2,809.23|3,136.14| |其他费用|40.04|57.30|65.33|74.67| |经营利润|2,668.82|1,507.40|1,874.75|2,546.09| |利息收入|141.67|85.00|113.70|168.15| |利息支出|316.11|15.43|20.00|20.00| |其他收益|(358.39)|(242.96)|(273.28)|(311.14)| |利润总额|2,135.99|1,334.01|1,695.18|2,383.10| |所得税|455.16|320.16|406.84|571.94| |净利润|1,680.83|1,013.85|1,288.33|1,811.15| |少数股东损益|73.11|50.69|64.42|90.56| |归属母公司净利润|1,607.72|963.15|1,223.92|1,720.60|[8] 现金流量表（百万美元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,801.40|1,797.88|3,722.42|4,332.52| |投资活动现金流|(1,915.02)|(538.87)|(943.28)|(971.14)| |筹资活动现金流|(413.78)|212.95|(20.00)|(20.00)| |现金净增加额|319.80|1,435.07|2,722.25|3,304.49| |折旧和摊销|1,352.68|1,547.19|1,313.23|1,230.85| |资本开支|(1,578.15)|42.96|(600.00)|(600.00)| |营运资本变动|(228.11)|(1,021.54)|827.57|959.38|[8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（美元）|0.13|0.08|0.10|0.14| |每股净资产（美元）|0.50|0.57|0.67|0.81| |发行在外股份（百万股）|12,404.66|12,404.66|12,404.66|12,404.66| |ROIC(%)|19.32|9.06|10.29|12.73| |ROE(%)|28.77|14.79|15.89|18.33| |毛利率(%)|16.95|17.03|17.57|18.11| |销售净利率(%)|2.60|1.68|1.87|2.30| |资产负债率(%)|84.46|81.82|80.85|79.42| |收入增长率(%)|(13.50)|(7.50)|14.01|14.30| |净利润增长率(%)|(20.79)|(40.09)|27.07|40.58| |P/E|8.77|14.64|11.52|8.20| |P/B|2.28|2.01|1.70|1.40| |EV/EBITDA|28.06|4.48|3.39|1.90|[8]