报告公司投资评级 - 给予石头科技“买入”评级（维持），目标价为 407.08 元 [4][6] 报告的核心观点 - 石头科技 2023 年业绩表现出色，营收和归母净利润大幅增长，盈利能力达新高，海内外增长较快且一季度高增有望延续，2024 年表现可期 [1][3] - 预计 2024 - 2025 年营收和归母净利润将持续增长，基于技术领先、产品布局优势给予 2024 年 22 倍 PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年公司实现营业收入 86.5 亿元，同比 +30.6%，归母净利润 20.5 亿元，同比 +73.6%，扣非净利润 18.3 亿元，同比 +52.7% [1] - 2023 年四季度公司实现营业收入 29.7 亿元，同比 +32.6%，归母净利润 6.9 亿元，同比 +111.2%，扣非净利润 5.8 亿元，同比 +69.5% [1] 增长原因 - 内销方面，性价比 P 系列支撑扫地机销量增长，洗地机与洗烘一体机高增速支撑内销收入，预计全年内销收入增速或达 30% [1] - 外销方面，欧洲基数低、北美拓展顺利，高端产品带动海外均价提升，预计欧美增速高于亚太，全年外销收入增速或超 30% [1] - 公司内外销、产品结构优化，性价比产品盈利能力较好，四季度毛利率同比或改善 [2] - 营销效率改善、规模效应显现，理财收益同比增加，四季度归母净利率同比 +8.71pct 至 23.40%，扣非净利率同比 +4.23pct 至 19.41%，全年扣非净利率创 2021 年来新高 [2] 未来展望 - 多价位产品布局优势有望保持，性价比全能型 P、Q 系列分别在中国、欧美市场起势 [3] - 2024 CES 面向海外市场发布多款扫地机新品，2024 年洗地机、洗烘一体机有望强化海外布局 [3] - 以 Target 为代表的北美线下渠道有望贡献增量 [3] 盈利预测 - 预计 2024 - 2025 年营收分别为 105.6、128.8 亿元，同比增速分别为 +22%/+22% [4] - 预计 2024 - 2025 年归母净利润分别为 24.3、28.4 亿元，同比增速分别为 +18%/+17%，EPS 分别为 18.5、21.6 元，2022 - 2025 年 CAGR 为 +33.92% [4] 财务数据 |财务指标|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5837|6629|8654|10558|12880| |增长率（%）|28.84%|13.56%|30.55%|22.00%|22.00%| |EBITDA（百万元）|1605|1354|2591|2959|3400| |归母净利润（百万元）|1402|1183|2054|2433|2842| |增长率（%）|2.41%|-15.62%|73.57%|18.43%|16.83%| |EPS（元/股）|10.67|9.00|15.62|18.50|21.62| |市盈率（P/E）|30.7|36.4|20.9|17.7|15.1| |市净率（P/B）|5.1|4.5|3.8|3.2|2.7| |EV/EBITDA|30.3|13.5|13.8|11.4|9.2|[5] 基本数据 - 总股本/流通股本 (百万股)：131.48/131.48 [7] - 流通 A 股市值(百万元 )：43,032.58 [7] - 每股净资产(元 )：81.25 [7] - 资产负债率 (%)：18.85 [7] - 一年内最高/最低(元 )：395.00/238.00 [7]