投资评级 - 报告给予安图生物"优于大市"评级，预计2023年合理价值区间为51.30-65.67元 [1][5] 核心观点 - 安图生物是国内IVD（体外诊断）行业的领军企业，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等多个领域，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案 [4] - 公司近年高速增长，2017-2022年营收CAGR为25.98%，归母净利润CAGR为21.16%，2023年前三季度归母净利润已超越2022年同期 [4] - 中国IVD市场预计2025年规模将达到2198亿元，2020-2025年CAGR为15.38%，增速快于整体医疗器械市场 [4] - 公司在2023年12月的二十五省联盟集采中表现突出，成为中标占比最高的国产诊断试剂厂家，中标数达7812万人份 [4] 公司概况 - 安图生物成立于1998年，2016年成为国内首家在上交所主板上市的体外诊断研发与制造型企业 [4] - 公司产品线丰富，涵盖免疫诊断、微生物诊断、生化诊断、分子诊断等多个领域，是国内IVD产品布局较为全面的先行者之一 [11][15] - 公司研发投入持续增长，2018-2023年Q3研发费用率均高于11%，研发人员占比31.26%，硕士及以上学历占比45.32% [14] 行业分析 - 中国IVD市场预计2025年规模将达到2198亿元，2020-2025年CAGR为15.38%，占中国总医疗器械市场的份额将从2020年的14.7%增长到2025年的17.9% [18][19] - 免疫诊断是IVD市场中占比最高的细分领域，2020年市场规模为278亿元，占IVD总市场的25.9%，预计未来几年将维持15%-20%的复合增长率 [20] - 二十五省联盟集采对国产IVD龙头企业是重大机遇，通过集采国产企业有望快速扩大市场份额，加速实现进口替代 [21][22] 产品与业务 - 公司化学发光业务起步早，技术扎实，2022年免疫诊断收入占比达61.70%，毛利率维持在80%左右，是公司核心收入来源 [25][26] - 分子诊断业务高速增长，2022年增速超200%，成为公司业绩增长的另一重要驱动力 [23] - 公司在微生物领域布局初成，产品线丰富，培养基平板系列产品在国内市场份额较高 [30] - 公司流水线业务国内领先，2022年推出的Autolas X-1系列流水线实现了完全国产化，累计装机量达19套 [30] 财务表现 - 公司2022年营收44.42亿元，同比增长17.9%，归母净利润11.67亿元，同比增长19.9% [6] - 预计2023-2025年公司营收分别为46.08亿元、56.52亿元、66.61亿元，归母净利润增速分别为3.1%、29.5%、20.4% [6] - 2023-2025年EPS预计分别为2.05元、2.66元、3.20元 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2023-2025年EPS分别为2.05元、2.66元、3.20元，归母净利润增速分别为3.1%、29.5%、20.4% [5] - 参考可比公司估值，给予公司2023年25-32倍PE，对应合理价值区间51.30-65.67元，维持"优于大市"评级 [5]