报告公司投资评级 - 继续给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 受春节跨期和葵花籽原料价格上涨影响，2023年营收利润承压，但21 - 23年营收CAGR为6.64%，整体收入仍稳健成长 [2] - 23Q4利润率压力趋缓，期待24Q1收入利润良好复苏，考虑到23年利润率低基数和未来上游成本压力减少，期待24年利润率修复 [18][30] - 公司渠道端持续发力，坚果产品带来新增量，期待24年收入恢复良好稳定增长 [22] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年预计实现营收总收入68.06亿元（YOY - 1.13%），归母净利润8.05亿元（YOY - 17.50%），扣非归母净利润7.09亿元（YOY - 16.27%） [29] - 23Q4预计实现营收23.27亿元（YOY - 6.90%），归母净利润2.99亿元（YOY - 14.31%），归母净利润率为12.86%（同比降低1.11pct） [18] 盈利能力 - 2023年受葵花籽原料采购成本上升影响，归母净利率11.83%，同比22年降低2.35pct，后续上游原物料价格压力趋缓，利润率有望回归向上通道 [12] 财务指标预测 |指标|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6810|7512|8222| |净利润（百万元）|802|1036|1204| |全面摊薄EPS（元）|1.58|2.04|2.38| |毛利率（%）|29.0%|31.1%|32.0%| |净资产收益率（%）|13.2%|14.6%|14.5%|[31] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2024E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |好想你|002582|5.97|69.66| |三只松鼠|300783|17.65|25.21| |良品铺子|603719|15.42|14.87| |甘源食品|002991|72.99|17.43| |盐津铺子|002847|67.50|19.66| |平均PE（倍，2024E）（剔除无数据的来伊份和估值过高的好想你）| - | - |19.29|[19] 渠道拓展 - 2023年重点推进渠道精耕项目，坚果渠道渗透率提升，零食量贩渠道业绩提升快，加大风味坚果试销力度 [22] - 电商通过抖音、拼多多等渠道突破，海外市场深耕东南亚，渠道渗透深化 [22]