报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 理想汽车进入新一轮车型周期，盈利能力出色，2023Q4盈利超预期，2024Q1指引仍强劲 [1] - 受益于规模效应、供应链降本，2024年盈利望维持较高水平 [2] - 计划探索海外广阔市场，迈出国际化第一步 [2] 根据相关目录分别进行总结 2023Q4业绩表现 - 2023Q4实现销量13.2万辆，同比/环比+185%/+25%，营收404亿元，同比+134% [1] - Q4归母净利润57亿元，non-GAAP归母净利润45亿元，同比大幅增长369% [1] - Q4单车non-GAAP净利润环比提升1000元以上至3.4万元 [1] - 在手现金充裕，截至Q4在手现金、定期存款及短期投资1033亿元 [1] 2024Q1指引 - 2024Q1指引交付10-10.3万辆、营收312.5-321.9亿元，同比增长66.3%-71.3% [1] 新一轮车型周期 - 3月1日发布理想MEGA，推出2024年L7/L8/L9改款车型，Q2推出L系列新车型L6，下半年推出3款纯电车型 [1] - 至2024年末，将拥有3个系列的8款车型，形成完善的产品矩阵 [1] - 预计2024年销量有望实现65-80万辆 [1] 销售网络扩展 - 截至1月31日，理想拥有474家零售中心，覆盖142个城市 [1] - 2024年底目标零售中心拓展到800家，加大一二线城市布局，加深三四线城市覆盖 [1] 毛利率与费用率 - 2023Q4毛利率23.5%，主要系供应链降本、产能利用率提升、冲回部分质保金影响 [2] - 2024年毛利率指引始终维持在20%以上 [2] - 预计2024年研发费用140-160亿元，SG&A费用率有望降低到7%以下 [2] 海外市场探索 - 2024年上半年将在中亚和中东地区建立专门的售后服务网络，率先交付的车型将是L9和L7 [2] - 海外新能源汽车市场竞争相对温和，有助于更快实现300万台销量的长期目标 [2] 投资建议 - 预计2024-2026年销量约70/100/144万辆，总收入达2146/2874/4042亿元 [2] - non-GAAP归母净利润为190/298/454亿元，non-GAAP净利润率为9%/10%/11% [2] - 给予目标市值5312亿人民币，对应目标价274港元、70美元，对应28X 2024 P/E [2]