报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 公司发布2023年业绩快报，业绩表现符合预期，2023年实现收入397.03亿元，同比下滑0.2%，归母净利润30.72亿元，同比增长9.4%，扣非净利润30.16亿元，同比增长8.8%；单2023Q4实现收入105.01亿元，同比增长3.7%，归母净利润9.36亿元，同比增长73.0%，环比增长5.7%，扣非净利润9.31亿元，同比增长73.6%，环比增长7.3% [5] - 2023Q4浆纸价格上行，公司盈利环比改善，文化纸、箱板瓦楞纸、化学浆&化机浆&溶解浆盈利均有不同程度改善 [5] - 资本开支趋缓，分红率存在提升潜力，公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益 [7] - 结合公司2023年业绩快报，小幅下调2023年归母净利润预测至30.72亿元，维持2024 - 2025年归母净利润预测36.07/41.66亿元，分别同比增长9.4%/17.4%/15.5%，对应2023 - 2025年PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年03月01日收盘价13.98元，一年内最高/最低为14.32/10.2元，市净率1.6，息率为 - ，流通A股市值38653百万元，上证指数/深证成指为3027.02/9434.75 [2] 基础数据 - 2023年09月30日每股净资产9.03元，资产负债率50.40%，总股本/流通A股为2795/2765百万，流通B股/H股为 - / - [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|23Q1 - Q3|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|39767|29203|39703|43426|44607| |同比增长率（%）|23.7|-1.5|-0.2|9.4|2.7| |归母净利润（百万元）|2809|2137|3072|3607|4166| |同比增长率（%）|-4.1|-5.8|9.4|17.4|15.5| |每股收益（元/股）|1.01|0.76|1.10|1.29|1.49| |毛利率（%）|15.2|15.5|15.7|16.3|17.5| |ROE（%）|12.2|8.5|11.7|12.1|12.3| |市盈率|14|/|13|11|9| [6] 财务摘要 - 2013 - 2022年公司处于快速成长期，产能快速投放，累计资本开支366亿元，同期累计经营现金流净流入358亿元，截至2023年末浆纸产能超1200万吨，资本开支逐渐放缓，现金流良好，资产负债率降低，未来分红率有望提升 [7] - 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，管理层任职久，团队稳定，精益管理提升生产效率，成本控制优，短期浆纸价格反弹，南宁基地产能爬坡，老挝木片产量增加，有望增厚盈利 [7]