周期底部夯实，股权激励彰显信心 ——太阳纸业点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 2026 股权激励（草案） 激励总规模 6300 万股，授予价格 6.79 元/股，考核目标 26-28 年扣非利润 35.1/38.3/41.5 亿元，分别+10%/+9%/+8%，激励产生 26-29 年摊销费用 1.24/1.73/0.62/0.12 亿元，考核目标已经包含激励费用。 ❑ 周期底部夯实、废纸系旺季提涨 双胶纸&白卡纸：当前价格处历史底部，截至 6 月 5 日（下同）双胶纸价格 4600 元/吨，处于历史 0%分位，白卡纸价格 4018 元/吨，处于历史 3%分位，近期跟 随箱板纸持续提涨，整体看浆纸系盈利已经处于历史低位（6 月 5 日理论毛利率 双胶/白卡分别为-10%/-9%），在浆价回落、纸价继续下行空间有限背景下，浆纸 系周期底部进一步夯实。 箱板纸：近期受降雨影响废纸回收、外废价格提升及出口订单释放等因素推动， 废纸价格走高并带动纸价淡季提涨；跟踪箱板纸/瓦楞纸价格 3700/2981 元/吨， 分别处历史 31%/44%分位，提价落地较快。公司高端牛卡优势突出，预计废纸 系涨价驱动盈利持续优化。 溶 ...

2026 年 06 月 09 日 公司研究 评级：买入(维持) | 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 林昕宇 | S0350522110005 | | | | linxy01@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 赵兰亭 | S0350524080004 | | | | zhaolt@ghzq.com.cn | | 联系人 ： | 孙馨竹 | S0350124060027 | | | sunxz@ghzq.com.cn | | | 相对沪深 300 | 表现 | | 2026/06/09 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 太阳纸业 | -7.8% | -17.8% | -0.3% | | 沪深 300 | -1.4% | 4.0% | 23.6% | | 市场数据 | 2026/06/09 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 13.62 | | 52 周价格区间（元） | 12.73-17.68 | | 总市值（百万元） | 38,061.57 | | 流通 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，彰显对未来发展的信心，有望催化估值向上修复 [2][3][6] - 当前造纸行业周期处于底部，文化纸价向下空间有限，随着出版招标订单集中放量，纸价有望迎来修复 [4] - 箱板瓦楞纸呈现“淡季不淡”行情，供需共振下已完成多轮提价，预计2026年下半年包装纸业务有望迎来量价齐升 [4] - 溶解浆业务运行强势，公司凭借林浆纸一体化布局具备显著成本优势，盈利水平稳健 [5] - 短期南宁与山东新项目将在2026年贡献增量，中长期老挝林地资源价值潜力巨大 [6] 股权激励计划 - 公司拟向1489名激励对象授予总计6300万股限制性股票，约占股本总额的2.25% [3] - 解禁业绩考核条件为：以2025年扣非归母净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润增长分别不低于10%/20%/30%，对应2026-2028年扣非归母净利润同比增速分别为10%/9.1%/8.3% [3] 行业与业务分析 - **文化纸**：当前纸价处于近十年来底部，5月以来部分地区产线有停机/转产现象，预计7月份出版招标订单集中放量将缓解库存压力，推动纸价修复 [4] - **包装纸（箱板瓦楞纸）**：供应端，6月初头部纸企集中停机检修，纸企库存处于低位；4月箱板纸、瓦楞纸进口量同比分别下降9.94%和39.73% [4]。需求端，4月瓦楞纸/箱板纸出口量同比分别增长25.85%/73.65%，同时内需受618电商大促拉动 [4]。供需共振下，第二季度已完成多轮提价 [4] - **公司产能**：截至2025年末，公司包装纸产能合计440万吨，其中中高端产品占比超80% [4]。山东颜店厂区70万吨高档包装纸项目预计将于2026年第三季度建成投产 [4] - **溶解浆**：第二季度以来价格上涨，下游需求向莱赛尔纤维等高端领域转型，公司积极布局匹配醋酸纤维等特种纤维的溶解浆产品研发 [5] - **成本优势**：溶解浆业务，尤其是老挝基地，具备显著成本竞争优势，后续木片自给率提升将进一步加深成本护城河 [5] - **产能利用**：老挝基地及广西基地北海园区的溶解浆产线保持满产；山东基地产线可根据市场需求灵活调整产能结构 [5] 财务预测与估值 - 考虑股权激励费用影响，小幅下调盈利预测 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.93亿元/41.40亿元/45.69亿元（前值为37.65亿元/42.07亿元/45.99亿元），同比增速分别为+14%/+12%/+10% [6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为423.32亿元/445.75亿元/468.29亿元，同比增长率分别为8%/5%/5% [8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.32元/1.48元/1.63元 [8] - 基于2026年6月8日收盘价12.99元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.8倍/8.8倍/7.9倍 [8]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) 投资评级 无评级 上次评级 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 太阳纸业：大范围股权激励，底部强化成长信 心 [Table_ReportDate] 2026 年 06 月 09 日 报告内容摘要: [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2026 年限制性股票激励计划草案，拟以定增方式向 1489 名激励对象授予 0.63 亿股（占总股本 2.25%），授予价格为 6.79 元/股，激 励对象占公司总人数 8.1%。业绩考核目标为 26-28 年扣非后归母净利润分 别达到 35.10/38.30/41.49 亿元（同比+10.0%/+9.1%/+8.3%）；同时，公 告指出本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考核 ...

投资评级 - 报告未给予太阳纸业投资评级 [1] 核心观点与事件 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向1489名激励对象授予0.63亿股，占总股本2.25%，授予价格6.79元/股，激励对象占公司总人数8.1% [1] - 股权激励业绩考核目标为2026至2028年扣非后归母净利润分别达到35.10亿元、38.30亿元、41.49亿元，同比增速分别为+10.0%、+9.1%、+8.3% [1] - 报告认为此次大范围股权激励在行业周期底部强化了公司成长信心 [1] 经营与行业分析 - 浆纸系业务：预计2026年第二季度成本环比基本稳定，尽管文化纸/生活用纸价格承压，但行业加速清退，双胶纸开工率自3月底58.1%回落至6月初50.7%，判断纸价基本筑底 [2] - 公司持续强化特种纸业务布局，预计多元化产品有望进一步强化浆纸一体化优势并贡献利润增量 [2] - 废纸系业务：受益于成本支撑，箱板/瓦楞价格持续向上，预计2026年第二季度废纸系吨盈利环比延续小幅向上趋势 [2] - 总体预计2026年第二季度盈利呈现逐月改善趋势 [2] 产能与成长性 - 截至2025年底，公司浆纸产能合计已突破1400万吨 [2] - 南宁二期项目于2025年下半年相继落地，山东14万吨特种纸项目二期于2026年1月投产，预计2026年上半年产销量环比均有望呈现上扬趋势 [2] - 山东60万吨化学浆及70万吨包装纸项目均有望于2026年第三季度末进入试产阶段，成长性延续 [2] - 公司作为国内浆纸龙头，持续深化产业链上下游布局，未来成本优势将进一步助力提升市场份额，并通过扩张产品矩阵延申成长边界 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.5亿元、40.4亿元、43.6亿元 [3] - 对应2026-2028年市盈率分别为9.9倍、9.0倍、8.3倍 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为428.36亿元、460.70亿元、482.92亿元，同比增长率分别为9.3%、7.5%、4.8% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为12.4%、10.6%、7.9% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.9%、16.4%、16.4% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11.0%、11.2%、11.1% [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.31元、1.45元、1.56元 [4]

投资评级与目标价格 - 报告给予太阳纸业“增持”投资评级 [5] - 目标价格为18.70元 [5] - 估值基于2026年13倍市盈率 [12] 核心观点总结 - 公司发布限制性股票激励计划，授予数量占总股本2.25%，授予价格6.79元/股，激励对象1489人，业绩考核目标为2026/2027/2028年扣非净利润较2025年增长10%/20%/30% [12] - 短期景气度回升，业绩向好；中长期国内供需格局改善，公司林浆纸一体化竞争优势有望扩大 [2] - 公司当前市净率1.16倍，处于历史低位，持续推荐 [12] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为426.58亿元、452.45亿元、482.35亿元，同比增长8.8%、6.1%、6.6% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为40.20亿元、44.00亿元、48.45亿元，同比增长23.7%、9.5%、10.1% [12] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.44元、1.57元、1.73元 [12] - 基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为9.03倍、8.25倍、7.49倍 [12] - 公司总市值为363.01亿元，每股净资产11.18元，市净率1.2倍 [6][7] 近期经营与市场动态 - 2026年第二季度预计稳步向好 [12] - 文化纸方面：5月价格降幅环比收窄，月底头部纸企齐发6月涨价函；公司成本管控及浆纸一体化持续推进，盈利领先行业 [12] - 箱板纸方面：4月中旬以来龙头企业密集涨价+停机，5月均价环比上涨64元/吨（较第一季度均价上涨67元/吨），上涨趋势有望延续；随着废纸价格回落及公司浆纸一体化优势，吨盈利有望进一步扩张 [12] - 溶解浆方面：受棉花价格上涨及下游需求回暖推动，5月吨价环比上涨234元（较第一季度均价上涨559元），涨势有望延续 [12] 产能与中长期展望 - 公司130万吨浆纸产能（60万吨化学浆、70万吨箱板纸）预计第三季度投产，有望推动业绩增长 [12] - 展望2026下半年，箱板纸景气度随8月旺季需求回暖有望延续；溶解浆受棉花、涤纶价格高位支撑，景气度持续向好 [12] - 中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升 [12] 市场表现与交易数据 - 52周内股价区间为12.98-17.42元 [6] - 近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-12%、-23%、-6% [10] - 近1个月、3个月、12个月相对指数升幅分别为-7%、-27%、-51% [10]

投资评级与目标价格 - 报告对太阳纸业的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为18.70元 [5] 核心观点 - 公司发布限制性股票激励计划，授予数量占总股本2.25%，授予价格为6.79元/股，激励对象共1489人，业绩考核指标为2026/2027/2028年扣非净利润较2025年同增10%/20%/30% [12] - 短期来看，公司主要产品景气度回升，业绩向好 [2] - 中长期来看，随着国内造纸行业新增产能见顶，供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化的竞争优势有望扩大 [2][12] 财务与估值摘要 - 根据财务预测，公司2026-2028年营业总收入预计分别为426.58亿元、452.45亿元、482.35亿元，同比增速分别为8.8%、6.1%、6.6% [12] - 2026-2028年归母净利润预计分别为40.20亿元、44.00亿元、48.45亿元，同比增速分别为23.7%、9.5%、10.1% [12] - 2026-2028年每股净收益（EPS）预计分别为1.44元、1.57元、1.73元 [12] - 基于2026年13倍市盈率（PE）估值，得出目标价18.70元 [12] - 当前市净率（PB）为1.2倍，报告认为公司当前PB 1.16倍（注：原文此处有1.2和1.16两个数据），已处于历史低位 [7][12] 近期经营与市场动态 - 2026年第二季度预计稳步向好，具体表现为：[12] - 文化纸：5月价格降幅环比收窄，月底头部纸企发布6月涨价函；公司凭借成本管控及浆纸一体化优势，盈利领先行业 - 箱板纸：4月中旬以来龙头企业密集涨价和停机，行动已覆盖至6月下旬；5月均价环比上涨64元/吨（较第一季度均价上涨67元/吨），且随着废纸价格回落，公司吨盈利有望进一步扩张 - 溶解浆：受棉花价格上涨及下游需求回暖推动，5月吨价环比上涨234元（较第一季度均价上涨559元） - 公司130万吨浆纸一体化新产能（包括60万吨化学浆和70万吨箱板纸）预计在2026年第三季度投产，有望推动业绩增长 [12] 行业与公司前景展望 - 展望2026年下半年，箱板纸景气度有望随8月旺季需求回暖而延续；溶解浆因棉花、涤纶价格处于高位，后续景气度持续向好 [12] - 随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升 [12] - 公司积极推动浆纸一体化与出海布局，林浆纸一体化将驱动其竞争优势扩大 [12] 交易与市场数据 - 公司总市值为363.01亿元，总股本为27.95亿股 [6] - 52周内股价区间为12.98元至17.42元 [6] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价升幅分别为-12%、-23%、-6% [10]