北京德恒律师事务所 北京市西城区金融街 19 号富凯大厦 B 座 12 层 电话:010-52682888 传真:010-52682999 邮编:100033 北京德恒律师事务所 关于山东太阳纸业股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见 北京德恒律师事务所 关于山东太阳纸业股份有限公司 2024 年年度股东大会的 关于山东太阳纸业股份有限公司 2024 年年度股东大会的 法律意见 法律意见 德恒 01G20250352-01 号 致：山东太阳纸业股份有限公司 北京德恒律师事务所受山东太阳纸业股份有限公司（以下简称"太阳纸业" 或"公司"）委托，指派本所律师出席太阳纸业 2024 年年度股东大会（以下简 称"本次股东大会"），对本次股东大会的合法性进行见证并出具本法律意见。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公司法》")、《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《深圳证券交易所上市公 司股东大会网络投票实施细则》（以下简称"《深交所网络投票细则》"）等现 行有效的法律、法规和规范性文件，以及《山东太阳纸业股份有限公司章程》（以 下简称"《公司章程》"）、《山东太阳纸业股份有 ...

证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2025-018 山东太阳纸业股份有限公司 2、会议召集人：公司董事会 3、会议主持人：董事长李娜女士 4、会议召开方式：本次股东大会采用现场表决与网络投票相结合的方式召 开。 5、会议召开的日期、时间： 2024年年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东大会没有出现否决议案的情形； 2、本次股东大会不涉及变更前次股东大会决议的情形。 一、会议召开情况 1、股东大会届次：2024 年年度股东大会 （1）现场会议时间：2025 年 5 月 16 日下午 14:00。 （2）网络投票时间：2025 年 5 月 16 日。 通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为 2025 年 5 月 16 日 的交易时间，即 9:15—9:25，9:30—11:30 和 13:00—15:00； 通过深圳证券交易所互联网投票系统进行网络投票的时间为 2025 年 5 月 16 日（现场股东大会召开当日）上午 9:15，结束时间为 2025 年 5 月 16 日（现 ...

项目进展 - 山东基地颜店厂区年产 3.7 万吨特种纸基新材料项目 2025 年 4 月进入试产阶段，14 万吨特种纸项目二期预计 2026 年上半年试产 [1][2] - 2025 年 5 月完成山东基地兖州溶解浆生产线及相关配套设施搬迁和升级改造项目 [2] - 广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期高档包装纸生产线、二期 40 万吨特种纸生产线、年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施，以及生活用纸二期项目 4 条生产线，2025 年四季度陆续试产、投产 [2] 数字化成果 - 公司实施数智赋能战略，初步建立全要素产业数字化平台，打破数据壁垒 [2] - 过去一年开展大量软硬件运维工作，数字化升级项目在 8 个园区、9 套系统、3 个国家同时上线 [2] 一季度运营业绩 - 一季度生产运营稳定，通过优化工艺和提升效率应对原材料价格波动 [3] - 成本控制有效，多项费用率较去年同期下降，盈利环比改善，营收和净利润同比下滑但具抗压和发展韧性 [3][4] ESG 治理架构 - 决策层为董事会战略与 ESG 委员会，负责可持续发展建设工作并提建议 [4] - 监督层为独立董事，开展监督工作并协助战略目标制定，监督年度目标完成情况 [4] - 管理层为战略与 ESG 委员会工作领导小组，负责报告披露、资料收集和议题评估等工作 [4] - 执行层为战略与 ESG 委员会工作小组办公室，协同各部门执行 ESG 实践，参与评级和奖项申报 [4] 学习提升年成效 - 2024 年开展全员学习提升年活动，24.17 万人次参与，践行企业文化，提升核心竞争力 [5][6] 广西基地定位 - 广西基地是公司核心战略布局，北海、南宁园区 2025 年底基本建成，形成“双园驱动、全链协同”发展模式 [6] - 两大园区协同发展实现规模效应和资源整合，推动“林浆纸一体化”工程高质量可持续发展 [6][7]

活动信息 - 公司将参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动时间为2025年5月15日15:00 - 16:30[2] - 活动通过“全景路演”网站等参与[2] 交流人员 - 财务总监王宗良等将在线与投资者交流[2] 交流内容 - 包括2024年度业绩、公司治理、发展战略等[2]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 太阳纸业25Q1收入99.0亿同比-2.8%，归母净利润8.9亿同比-7.3%环比+37.9%，扣非归母净利润8.8亿同比-7.3%环比+37.2%，毛利率15.78%同比-2.2pct环比+0.9pct，归母净利率8.97%同比-0.4pct环比+2.4pct [1] - Q1浆纸提价及用浆成本下降，浆纸系盈利修复超预期，预计Q2利润环比继续改善 [1] - 公司后续产能空间充足，且老挝林业发展工作稳步推进 [3] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为36.2/41.9/47.8亿，对应PE分别为11X/9X/8X [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 25Q1实现收入99.0亿同比-2.8%，归母净利润8.9亿同比-7.3%环比+37.9%，扣非归母净利润8.8亿同比-7.3%环比+37.2%，毛利率15.78%同比-2.2pct环比+0.9pct，归母净利率8.97%同比-0.4pct环比+2.4pct [1] 业务板块 - 浆纸系：25Q1双胶纸市场均价约5200元/吨同比-10%/环比+3%，铜版纸市场均价约5800元/吨同比-2%/环比+4%，Q1文化纸吨盈利环比改善，预计4 - 5月文化纸价格趋势延续盈利环比改善；溶解浆搬迁及产线升级改造预计5月完成有望贡献增量业绩 [1] - 废纸系：25Q1箱板纸市场均价约3600元/吨同比-2%/环比+3%，Q1箱板纸盈利稳定，内需提振下行业价格&盈利弹性充足且有望受益于规模效应释放 [2] 产能扩张 - 山东颜店3.7wt特种纸4月试产；南宁生活纸二期30wt、一期100wt高档包装纸、二期40wt特种纸、35wt漂白化学木浆及15wt机械木浆预计25Q4试产 [3] 林业发展 - 24年老挝林业团队全年营林面积创历史新高，管理层提出到2030年实现12万公顷林地保有面积的种植目标；与多方合作开展速生林种植，采购机械设备提升机械化作业水平和效率；与力源宝公司合作利用造纸污泥生产有机复混肥初显成效；发挥无人机优势为林业发展提供技术支持 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|39,544.34|40,726.52|43,444.31|48,263.65|52,993.34| |增长率(%)|(0.56)|2.99|6.67|11.09|9.80| |EBITDA(百万元)|7,215.68|7,554.31|7,234.51|7,933.42|8,612.30| |归属母公司净利润(百万元)|3,085.69|3,101.26|3,617.85|4,191.11|4,783.68| |增长率(%)|9.86|0.50|16.66|15.85|14.14| |EPS(元/股)|1.10|1.11|1.29|1.50|1.71| |市盈率(P/E)|12.75|12.69|10.88|9.39|8.23| |市净率(P/B)|1.51|1.38|1.25|1.12|1.00| |市销率(P/S)|1.00|0.97|0.91|0.82|0.74| |EV/EBITDA|6.59|7.14|7.43|6.74|5.86| [4]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度报告显示，Q1收入99.0亿，同比-2.8%；归母净利润8.9亿，同比-7.3%，环比+37.9%；扣非归母净利润8.8亿，同比-7.3%，环比+37.2%；毛利率15.78%，同比-2.2pct，环比+0.9pct；归母净利率8.97%，同比-0.4pct，环比+2.4pct。浆纸提价及用浆成本等下降，浆纸系盈利修复超预期，预计Q2利润环比继续改善 [1] - 公司后续产能空间充足，山东颜店3.7wt特种纸4月试产，南宁生活纸二期30wt、一期100wt高档包装纸、二期40wt特种纸、35wt漂白化学木浆及15wt机械木浆预计25Q4试产。24年老挝林业发展工作稳步推进，提出到2030年实现12万公顷林地保有面积的种植目标 [3] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为36.2/41.9/47.8亿，对应PE分别为11X/9X/8X [4] 根据相关目录分别进行总结 浆纸系业务 - 25Q1双胶纸市场均价约5200元/吨，同比-10%/环比+3%，铜版纸市场均价约5800元/吨，同比-2%/环比+4%，伴随纸价环比提升及三大基地协同成本优势，Q1文化纸吨盈利环比改善，预计4 - 5月文化纸价格趋势延续，盈利环比改善 [1] - 公司溶解浆搬迁及产线升级改造预计5月完成，有望贡献增量业绩 [1] 废纸系业务 - 25Q1箱板纸市场均价约3600元/吨，同比-2%/环比+3%，Q1公司箱板纸盈利稳定，内需提振下行业价格&盈利弹性充足，且有望受益于规模效应释放 [2] 产能扩张与基地建设 - 山东颜店3.7wt特种纸已在4月试产；南宁生活纸二期30wt、一期100wt高档包装纸、二期40wt特种纸、35wt漂白化学木浆及15wt机械木浆预计25Q4投入试产 [3] - 24年公司在老挝林业发展工作稳步推进，全年营林面积创历史新高，提出到2030年实现12万公顷林地保有面积的种植目标，与多方合作开展速生林种植，采购机械设备提升机械化作业水平，与力源宝公司合作利用造纸污泥生产有机复混肥初显成效，发挥无人机优势节省人力物力 [3] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|39,544.34|40,726.52|43,444.31|48,263.65|52,993.34| |增长率(%)|(0.56)|2.99|6.67|11.09|9.80| |EBITDA(百万元)|7,215.68|7,554.31|7,234.51|7,933.42|8,612.30| |归属母公司净利润(百万元)|3,085.69|3,101.26|3,617.85|4,191.11|4,783.68| |增长率(%)|9.86|0.50|16.66|15.85|14.14| |EPS(元/股)|1.10|1.11|1.29|1.50|1.71| |市盈率(P/E)|12.75|12.69|10.88|9.39|8.23| |市净率(P/B)|1.51|1.38|1.25|1.12|1.00| |市销率(P/S)|1.00|0.97|0.91|0.82|0.74| |EV/EBITDA|6.59|7.14|7.43|6.74|5.86| [4]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) | 投资评级 | 无评级 | | --- | --- | | 上次评级 | 无评级 | 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_Title] 太阳纸业：Q1 盈利表现靓丽，林浆纸一体铸 核心壁垒 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_S 事件：公司发布 ummary]2025 年一季报。25Q1 公司实现收入 98.98 亿元（同比-2.8%）， 归母净利润 8.86 亿元（同比-7.3%、环比+37.9%），扣非归母净利润 8.83 亿元 （同比-7.3%、环比+37.2%）。25Q1 浆纸同涨，公司盈利表现靓丽；业务发展 均衡，浆纸盈利同步改善。 纸价回暖，盈利复苏。1）浆纸系：受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸 自 24 年 11 月起提价逐步落地，25Q1 双胶/铜版/白卡纸均价环比分别 +3 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价 5.7%至 16.6 元（前值 15.7 元） [1][5][8] 报告的核心观点 - 太阳纸业 1Q25 业绩发布，营收 99.0 亿元（yoy -2.8%），归母净利 8.9 亿元（yoy -7.3%），归母净利率环比回升 2.4pct 至 9.0%，得益于文化纸价格回升及纸浆成本下降 [1] - 公司林浆纸一体化推进，25 年新增产能落地，有望贡献业绩、巩固成本优势、增强盈利韧性 [1] 各部分总结 造纸行业 - 文化用纸：1Q25 行业提价函落地，教辅教材招标旺季需求支撑，双胶纸、铜版纸价格分别上涨约 0.7%/3.9%，预计吨盈利环比改善；4 月需求转淡，晨鸣复产或增供给压力，Q2 价格或波动 [2] - 包装用纸：因淡季需求弱，4Q24 抢出口透支节后出口需求，年初以来箱板纸、瓦楞纸价格分别下降约 7.0%/10.1%，短期内出货偏弱、供应充足，或延续低位调整 [2] 制浆行业 - 1Q25 进口针叶浆、阔叶浆均价较年初分别上涨约 0.7%/0.5%，因海外浆厂减产及节后补库需求释放；3 月后受下游需求走弱、美国“对等关税”政策及港口库存高位影响，价格回落 [3] - 二季度受传统行业淡季影响，下游需求承压，压制浆价上行空间；后续伴随期末库存下降、外盘报价坚挺及进口量下降，预计浆价跌势有望缓解 [3] 公司盈利能力与项目进展 - 1Q25 毛利率环比提升 0.9pct 至 15.8%，归母净利率环比提升 2.4pct 至 9.0%，得益于文化纸价格回升及纸浆成本下降 [4] - 广西南宁一期高档包装纸两台纸机、南宁 30 万吨生活用纸及后加工二期项目 4 条产线，南宁二期工程 40 万吨特种纸产线、30 万吨漂白化学木浆产线、15 万吨机械木浆产线等预计 4Q25 试产，有望驱动产品结构升级与规模扩张，巩固林浆纸一体化成本优势 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 26 年归母净利润 37.2/41.0 亿元，引入 27 年净利润预测 43.0 亿元 [5] - 参考可比公司 25 年一致预期 PE 12.5x，给予公司 25 年 12.5x PE（前值 11.8x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|39,544|40,727|43,619|44,941|46,263| |+/-%|(0.56)|2.99|7.10|3.03|2.94| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,086|3,101|3,719|4,098|4,304| |+/-%|9.86|0.50|19.92|10.19|5.03| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.10|1.11|1.33|1.47|1.54| |ROE (%)|11.86|10.83|12.34|12.05|11.43| |PE (倍)|12.69|12.62|10.53|9.55|9.10| |PB (倍)|1.50|1.37|1.18|1.06|1.06| |EV EBITDA (倍)|8.70|6.65|5.82|5.46|5.46| [7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(当地币种，亿元)|PE (倍) 2025E|PE (倍) 2026E| |----|----|----|----|----|----| |603733 CH|仙鹤股份|21.07|149|11.12|9.30| |600966 CH|博汇纸业|4.30|57|8.82|6.61| |605007 CH|五洲特纸|11.28|54|12.30|9.49| |600567 CH|山鹰国际|1.68|92|17.71|12.76| |均值| - | - | - |12.49|9.54| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在 2023 - 2027E 的数据及变化情况 [19] - 还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [19]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 太阳纸业2025年一季报显示，25Q1公司实现收入98.98亿元（同比-2.8%），归母净利润8.86亿元（同比-7.3%、环比+37.9%），扣非归母净利润8.83亿元（同比-7.3%、环比+37.2%）；25Q1浆纸同涨，公司盈利表现靓丽，业务发展均衡，浆纸盈利同步改善 [1] 各部分总结 纸价与盈利情况 - 浆纸系受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸自24年11月起提价逐步落地，25Q1双胶/铜版/白卡纸均价环比分别+3.8%/+4.4%/+2.7%，低价浆入库改善成本，预计公司浆纸系吨盈利环比修复 [2] - 废纸系25Q1箱板纸/瓦楞纸均价环比分别+1.5%/+2.7%，高价原材料入库驱动成本提升，预计吨盈利环比表现平稳 [2] - 展望Q2，双胶/铜版/白卡/箱板/瓦楞均价较25Q1分别-1.1%/+0.8%/-1.9%/-4.4%/-8.7%，市场进入淡季、浆纸价格同步小幅回调，预计公司成本延续低位，且山东3.7万吨特种纸4月投产、兖州溶解浆产线搬迁广西Q2落地，Q2盈利仍有望延续改善态势 [2] 项目推进与产能情况 - 2024年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和729万吨 [3] - 山东基地颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州溶解浆产线搬迁25Q2落地（成本大幅改善） [3] - 广西基地南宁PM11和PM12（高档包装纸纸）、15万吨生活用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措亦有望在25Q4落地 [3] - 公司加速推进老挝林地种植（短期内预计每年新增1万公顷+林地种植面积），同时已形成150万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑有望持续兑现 [3] 利润率与费用情况 - 2025Q1公司毛利率15.8%（同比-2.2pct、环比+0.9pct），归母净利率9.0%（同比-0.4pct、环比+2.4pct） [4] - Q1期间费用率为5.1%（同比-1.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.4%/0.9%/2.4%/1.4%（同比分别-0.01pct/-1.24pct/-0.03pct/-0.4pct） [4] 现金流与营运能力情况 - 2025Q1公司经营性现金流为1.24亿元（同比-4.62亿元） [4] - 截至2025Q1末公司存货周转天数51.92天（同比+3.89天）、应收账款周转天数24.35天（同比+0.87天）、应付账款周转天数40.93天（同比-3.53天） [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.2、42.8、47.3亿元，对应PE为10.8X、9.2X、8.3X [4] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39,544|40,727|44,490|48,556|53,239| |增长率YoY %|-0.6%|3.0%|9.2%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|3,086|3,101|3,619|4,278|4,731| |增长率YoY%|9.9%|0.5%|16.7%|18.2%|10.6%| |毛利率%|15.9%|16.0%|15.7%|16.2%|16.3%| |净资产收益率ROE%|11.8%|10.8%|11.6%|12.4%|12.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.10|1.11|1.30|1.53|1.69| |市盈率P/E(倍)|12.69|12.62|10.82|9.15|8.28| |市净率P/B(倍)|1.50|1.37|1.25|1.14|1.03| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩符合预期，得益于文化纸提价吨盈利环比改善，业绩环比提升2亿+，但文化纸市场价同比降低，吨盈利和整体业绩同比略降；分业务看除溶解浆受搬迁影响销量下降外，其余产品销量平稳或略增，文化纸吨盈利环比改善明显；后续北海溶解浆开工等因素有望带动Q2利润环比上行；看好2 - 3年行业上行周期，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.6亿、40.6亿、42.1亿元[2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现收入98.98亿元、归母净利润8.86亿元、扣非净利润8.83亿元，同比分别下降3%、7%、7% [2][7] 各业务表现 - 文化用纸：非涂布文化纸和铜版纸销量同、环比略增，吨盈利环比提升明显、同比略降，铜版纸盈利水平略高 [8] - 箱板纸：销量同、环比变化不大，山东基地吨盈利平稳且最好，广西和老挝基地略有改善 [8] - 溶解浆：销量同比下降，市场价维持，吨盈利较优 [8] - 生活用纸：销量同、环比增加，吨盈利相对稳定 [8] - 外售化学浆和化机浆：经营情况平稳 [8] 后续展望 - 行业层面：外盘阔叶浆报价下跌，内盘浆价格调整早于外盘，文化纸受招标单刚需支撑价格波动不大 [8] - 公司层面：预计Q2文化纸基本稳定，北海溶解浆开工增加销量和利润，山东基地箱板纸部分替代美卡销量增加，有望带动Q2利润环比上行 [9] 产能规划 - 2025年新产能重心在南宁一期剩余部分（100万吨箱板纸和15万吨生活用纸）及南宁二期（40万吨特种纸，配套15万吨化机浆和35万吨漂白化学浆），兖州颜店3.7万吨特种纸4月投产；2026H1颜店二期特种纸项目计划投产 [15] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.6亿、40.6亿、42.1亿元，对应PE为11、10、9倍 [15] 财务报表及指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E公司各项财务指标变化，如营业收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等情况 [19]