报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司发布员工持股计划，以2024 - 2025年为考核期，拟募资不超9744.89万元，参与员工不超200人，股份来源为回购股票，受让价8.59元/股，较2024年3月1日收盘价折价47.2%；2024、2025年收入或归母净利润较2023年分别增长10%、20%以上，两期分别解锁50%份额，一期未达成可递延至二期合并解锁[3] - 员工持股实现利益绑定，参与人员广泛覆盖核心员工，受让价有较大折价；考核目标彰显公司对未来增长的信心，随着前期新房进入翻新周期，家居需求有望支撑，公司战略推进提升市场份额带来增长动力[3] - 2024年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，仍为改革红利释放期[3] - 地产支持政策持续出台，公司战略深化，业绩稳健增长，员工持股计划强化利益绑定，激励目标彰显信心；2023年利润率改善，后期高盈利能力有望维持；维持2023 - 2025年盈利预测，对应PE为12X/10X/9X，估值性价比充足，维持“买入”评级[19] 根据相关目录分别进行总结 员工持股计划情况 - 本次股权激励计划拟募资不超过9744.89万元，参与员工不超过200人，其中高管、监事共5人；股份来源为公司回购股票，受让价格为8.59元/股，较2024年3月1日收盘价16.28元/股折价47.2%[3] - 考核年度为2024 - 2025年，2024年考核目标为收入或归母净利润较2023年增长10%以上，2025年为增长20%以上，两期分别解锁50%份额，若第一期未达成，份额可递延至第二期合并考核解锁[3] 员工持股计划意义 - 从参与人员看，参与员工不超200人，高管、监事5人分配比例15.4%，其他核心员工分配比例84.6%，受让价格有较大折价，实现公司和员工利益深度绑定，调动员工积极性[3] - 从考核目标看，虽市场担忧2024 - 2025年新房竣工端有压力，但目标设定彰显公司对未来增长的信心，随着新房翻新周期到来，家居需求有望支撑，公司战略推进提升市场份额带来增长动力[3] 2024年公司战略推进情况 - 整家战略持续推进，2021年底推出后，供应链、设计、营销能力强化，2023Q1 - 3平均客单价19352元，同比增长6.7%，客单价提升验证套系化销售成果，后续橱柜、木门及家具家品连带率有提升空间[3] - 多品牌矩阵覆盖差异化人群，米兰纳针对下沉市场高速开店，2023Q1 - 3净增门店149家，收入同比增长63%至3.2亿元；司米定位轻高定，2024年有望进入净开店阶段；华鹤定位新中式轻高定品牌，挖掘细分赛道消费潜力[3] - 整装渠道延续高增，是公司重点发力新渠道，推出专属产品和价格体系与零售渠道形成差异，前期以衣柜产品为主，后续丰富橱柜等品类；公司增强与装企合作，加大前端流量渗透，开发新业务模式，后期订单有望持续放量[8] 财务情况 |项目|2022|23Q1 - Q3|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,223|8,200|11,876|13,443|15,456| |同比增长率（%）|7.8|3.4|5.8|13.2|15.0| |归母净利润（百万元）|1,064|952|1,350|1,591|1,834| |同比增长率（%）|768.3|18.5|26.8|17.9|15.2| |每股收益（元/股）|1.17|1.04|1.40|1.65|1.90| |毛利率（%）|33.0|35.6|34.5|34.4|34.6| |ROE（%）|18.4|15.6|17.4|17.0|16.4| |市盈率|15|/|12|10|9|[16]