报告公司投资评级 - 买入 [3][13] 报告的核心观点 - 2023年下半年云音乐利润超预期，收入39.6亿元同比降16%环比增1%，毛利率同/环比优化13/4个百分点，经调整净利润4.9亿元好于预期 [2] - 2023下半年业务亮点包括会员订阅收入同比增23%、广告拓展新客户、长音频收听时长同比增71%、社交付费用户增加 [2] - 云音乐首页改版或提升用户体验和留存，预计2024年会员净增570万，ARPPU增2%至7.1元，2024年毛利率29% [2] - 基于好于预期的成本优化，上调2024/2025年经调整净利润至9.6亿元/12.8亿元，上调目标价至104元，较现价有15%上涨空间，维持买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E年，收入分别为89.92亿、78.67亿、82.44亿、91.48亿、100.54亿元，同比增长28.5%、 - 12.5%、4.8%、11.0%、9.9% [3][10][14] - 2022 - 2026E年，净利润分别为 - 2.21亿、7.34亿、8.66亿、11.69亿、15.25亿元，同比增长 - 93.2%、 - 809.5%、17.9%、32.5%、28.8% [3] - 2024E/2025E经调整净利润预测较前值上调8.3%/2.2% [3] 业务亮点 - 会员订阅：2023下半年会员订阅收入同比增23%，得益于会员规模同比+19%环比净增470万，及月人均付费同/环比+3%/2%至7元 [2] - 广告业务：品牌/效果广告拓展新客户，激励广告下半年开始贡献收入增量 [2] - 内容供给：强化播客/有声书等多元化内容供给，2023年长音频收听时长同比增71% [2] - 社交娱乐：社交娱乐收入受业务调整影响同比降42%，但社交付费用户同/环比增18%/10%至168万 [2] 展望与估值 - 展望：云音乐首页改版或提升用户体验和留存，预计2024年会员净增570万，ARPPU增2%至7.1元，社交娱乐短期仍存不确定性，预计2024年毛利率29% [2] - 估值：上调2024/2025年经调整净利润至9.6亿元/12.8亿元，上调目标价至104元，较现价有15%上涨空间 [2]