报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 23年业绩大超预期，韩束放量，盈利质量大幅提升，收入与利润率增长源于主品牌韩束抖音放量及产品收入结构调整 [3] - 24年包材采购预计翻倍，产品需求旺盛，韩束开年抖音销售连续霸榜第一，流量有望外溢至多渠道及多品牌 [3] - 卡位美护多维细分赛道，品牌定位清晰，不断焕新升级，丰富品牌矩阵广域覆盖细分人群 [3] - 集团中台赋能，研发、渠道、营销齐驱并进，确保稳定高效生产及产品品质 [3] - 上美股份借助科研、多品牌战略、多渠道扩张，有望抢占更多市场份额，盈利能力伴随产品结构与销售规模增长有望回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年3月1日收盘价40.65港币，恒生指数16589.44，52周最高/最低价42.25/18.38港币，H股市值161.80亿港币，流通H股197百万股，汇率（港币/人民币）0.92 [2] 23年业绩情况 - 预计23年收入约40 - 42亿元，较22年同增49.5% - 57.0%；归母净利润4.2 - 4.6亿元，较22年同增185.5% - 212.7% [3] - 推算23年净利润率为10% - 11.5%，同增4.5 - 6.0pct；23H2营收24 - 26亿元，同比+69.85% - 84.01%，归母净利润3.2 - 3.6亿元，同比+290% - 339%，23H2归母净利润率13.2% - 13.7%，同增7.4 - 7.9pct [3] 24年业务情况 - 24年包材采购年度上限从5520万元上调至1.1亿元，采购翻倍 [3] - 24年韩束抖音平台1月GMV约7.8亿（+791%），2月GMV约6.3亿元（+908%），1 - 2月累计14.1亿元，累计同比+840% [3] 品牌情况 - 韩束专注科学抗衰领域，聚焦“蛮腰线”系列，依托自研成分突出抗衰产品力 [3] - 一叶子转型纯净护肤，打造修护系列，深研“叶抗因” [3] - 红色小象是国货母婴洗护知名品牌，2022年在国内母婴护理国货品牌中位列第一 [3] - 新推Newpage一页、高肌能等5个品牌，卡位大众与中高端护肤、母婴护理及洗护赛道 [3] 研发情况 - 中日双研发供应链平台，自研+合作双轮驱动，核心技术成员经验丰富 [3] - 23H1研发投入0.54亿元，占比收入3.4%，研发优势成分含TIRACLE双菌发酵成分等，均申请专利或获荣誉称赞 [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|/|/|4164|6245|7750| |同比增长率（%）|7|-26|56|50|24| |归母净利润（百万元）|/|/|444|725|937| |同比增长率（%）|67|-57|202|63|29| |每股收益（元/股）|/|/|1.12|1.82|2.35| |净资产收益（%）|36|9|24|33|36| |毛利率（%）|65|64|69|71|73| |市盈率（倍）|/|/|33|20|16|[3][4]