核心观点 - 展望2026年，商贸零售行业投资策略围绕“修复+成长”双主线展开[4] - 修复性赛道关注利润拐点，在杠杆效应下利润增速预计高于收入增速，重点关注免税、酒店、旅游[4][19] - 成长型赛道关注收入高增长，部分优质标的具备远超行业的成长性，重点关注美妆、黄金珠宝、跨境[4][20] 免税行业 - 离岛免税销售自2025年9月起转正，2025年9月、10月购物金额分别同比增长3.4%、13.1%[21] - 2025年1-10月离岛免税人均消费6530元，同比增长21.2%[21] - 政策利好频出，10月15日及10月29日政策从品类扩容、国货准入、人群拓展、审批下放等多维度优化行业发展[33][36] - 新政首周（11月1-7日）离岛免税购物金额5.06亿元，同比增长34.86%[36] - 新设8家市内免税店已陆续开业，未来有望受益于入境客流增长[37][40] - 中国中免2025年第三季度营收117.1亿元，同比降幅收窄至-0.4%，呈现边际改善趋势[41] - 中国中免2024年全球及中国免税市场份额分别为11.2%和78.7%，保持领先[46][47] 酒店行业 - 行业基本面改善趋势显现，2025年10-11月酒店行业RevPAR分别同比增长4.5%、3.8%[49] - 头部公司RevPAR降幅逐季收窄，华住集团对2025年第四季度RevPAR指引为持平到微正[49] - 供给增速或将逐步放缓，华住集团在业绩会提及市场供给环比增速已趋于稳定[59] - 头部酒店集团维持较强开店势能，华住、锦江、首旅、亚朵2025年全年开店目标分别为2300、1300、1500、500家[64] - 中高端是增长更快的赛道，2019-2024年中高端酒店房量复合年增长率为21.1%[69][75] - 中国酒店行业连锁化率目前为40%以上，对比美国70%以上仍有较大提升空间[64] 旅游行业 - 2025年第一季度至第三季度国内旅游人数达49.98亿人次，同比增长18.0%[77] - 2025年第一季度至第三季度国内旅游收入达4.85万亿元，同比增长11.5%[77] - 重要节假日表现强劲，2025年春节国内旅游出游5.01亿人次，同比增长5.9%，出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%[82] - 国家层面政策支持陆续出台，2025年1月国务院办公厅发布《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》[84] 茶饮行业 - 近期外卖补贴退坡后同店表现好于预期，2026年预计在高基数下各品牌表现分化[4] - 行业逐步回归基本功较量，建议关注古茗、蜜雪集团[4] 人力资源服务行业 - 板块短期有望受益于宏观经济企稳回暖以及新兴产业快速发展驱动下的企业用工需求增长[4] - 中长期人工智能有望推动行业生态变革、赋能现有龙头加速发展[4] - 重点推荐科锐国际、北京人力[4] 教育行业 - 职业教育板块重视基本面底部拐点机会、低估值、高分红标的，重点推荐行动教育、中国东方教育[4] - K12课外培训行业需求端维持高景气，优选业绩更具成长性龙头，推荐学大教育[4] - 民办学历教育需紧密跟踪分类登记相关政策推进以及分红情况，关注中教控股[4] 餐饮行业 - 大环境仍略承压，快速拓店的同时保持同店相对稳健的品牌具有更强业绩确定性[4] - 建议关注百胜中国、小菜园、达势股份、绿茶集团[4] 美妆行业 - 流量竞争加码，关注渠道价值重塑，看好货架式与内容式渠道两大方向[4] - 重点推荐品牌沉淀标的毛戈平、水羊股份、珀莱雅，内容变现与流量收割标的上美股份[4] 黄金珠宝行业 - 2026年关注产品推新动能延续、高端化赛道竞争加速、渠道网络提质、海外业务成为新增量来源[4] - 政策趋严下行业集中度有望提升，建议长期关注老铺黄金、周大福、曼卡龙等[4] 零售行业 - 预计2026年商超调改步入交卷期，各企业调改单店客流、销售额等显著改善[4] - 随着调改推进，行业后续有望进入利润修复周期[4] - 建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、新华百货、重庆百货[4] 跨境电商行业 - 2026年迎困境反转，中美关税对抗缓和且美国中期选举下政策预期稳定[4] - 头部企业库存去化收尾将启补库，海运价格下降，美国电商需求稳健，多因素支撑行业复苏[4][20] - 建议关注赛维时代、华凯易佰、安克创新[4]

文章核心观点 文章基于对国内外主要美妆企业2024年ESG报告的分析，总结了美妆行业在ESG领域的五大创新趋势，并指出国货美妆企业在量化数据披露和供应链追溯方面存在的普遍不足[2][3][17] 趋势一：绿色包装成为行业共识并加大投入 - 国内外美妆企业已就包装减碳和循环消费理念达成共识，并加大投入力度[3] - 上美股份制定了8条可持续包装准则，包括使用FSC®认证环保纸、环保油墨、可循环塑胶或生物基材料，并减少玻璃使用[4] - 华熙生物改进包装工艺，如用点胶替代塑料膜塑封，并回收利用生产废料[4] - 珀莱雅披露最为详细，设立了“绿色包装工作小组”，目标是将可持续包装材料比例提升20%，包装使用强度降低15%，并详细列出各案例的塑料减量克数[4] - 贝泰妮披露2024年有效空瓶回收数量达267万个，是2023年回收数量（约33.4万个）的8倍，参与人数达177.85万人[5] - 福瑞达推广使用PE材质循环箱替代瓦楞纸箱，平均每日使用约113个，每周转一次可减少碳排放约1137千克CO₂e，报告期内累计降低碳排放约30835千克CO₂e[5] - 欧莱雅承诺到2025年实现100%的塑料包装可二次填充、重复使用、可回收或可堆肥，并大力推广香水等产品的补充装[6] - 雅诗兰黛从内外部双向解决包装可持续性，对超过250名员工进行相关培训，并依据ISO标准对供应商进行生命周期评估（LCA）方法培训[6] 趋势二：ESG信披增加“中国特色”议题 - 国货美妆企业在ESG报告中开始融入更多本土化议题，形成中国叙事框架[7] - 在员工福利方面，上美股份推出1000万元人民币员工家庭婚育保障基金，为员工提供结婚及生育礼金[7] - 在乡村振兴方面，上美股份捐助10万元人民币，定向资助云南乡村的水沟修复项目[7] - 未来可能出现更多结合地方特色产业（如中草药）与精准扶贫的ESG议题，通过可持续供应链管理支持农村经济发展[8][9] - 将“中医药文化的传承与创新”作为ESG议题，有助于国货美妆企业在全球化竞争中彰显文化自信[9] 趋势三：建立具有“中国特色”的反贪腐举报机制 - 相较于国际美妆集团，建立反贪腐举报机制是国货美妆企业ESG报告的独有特色[10] - 毛戈平将反贪污列为“高度重要议题”，通过公司邮箱建立内部举报途径，2024年为6位董事提供3小时反贪污培训，为4078位雇员提供2小时培训[10] - 华熙生物建立了由董事会领导的商业道德管理体系，每年进行ISO反贿赂管理体系审核，并于2024年建立了利益冲突申报机制[10] - 国际美妆集团如欧莱雅和雅诗兰黛的报告中，更多是从企业文化角度培养员工道德诚信，未明显体现反贪腐内容[10] - 随着出海加速，海外市场合规性成为ESG信披重点，如珀莱雅设立海外合规小组以防范风险[11] 趋势四：数字化转型与AI技术应用写入ESG报告 - AI技术在ESG中的作用开始显现，欧莱雅每年在技术和信息技术领域投资超过10亿欧元[11] - 欧莱雅开发数字化工具整合财务与市场数据，以优化定价、管理收入增长，并致力于实现全球分销网络数字化[12] - 欧莱雅中国苏州智能运营中心于2024年落成，年均直接向消费者配送5000万个包裹，向商业客户交付1700万个包裹[13] - 欧莱雅利用AI技术开发了为活动受限人士设计的智能化妆工具HAPTA，计划于2025年上市[13] 趋势五：“纯净美妆”概念因健康消费意识崛起而受关注 - 国内外美妆企业2024年均开始关注“纯净美妆”概念，对应产品成分的更新迭代[14] - 上美股份设立纯净美容绿色原料研究中心，其产品“一叶子光透修护水感精华”的配方中天然植物来源成分占94%，且无Paraben类防腐剂等[14] - 上美股份发布了中国首份《纯净美容行业白皮书》，并参与制定了《纯净化妆品通则》[14] - “纯净美妆”趋势源于消费者对产品安全性和成分透明度的关注，涉及从原料、生产到包装的全方位环保考量[15] - 随着政策法规趋严，该领域将成为重要的产品安全议题[15] 行业普遍存在的挑战与不足 - 国货美妆企业在ESG量化目标上存在不足，尤其在温室气体排放的范围三（Scope 3）及长期碳中和路径上，披露多为笼统描述，缺乏完整定量结果[16] - 欧莱雅集团则搭建了完整的数据看板，展示范围一、二、三的基线、百分比目标及年度进度[16] - 国货美妆企业常以大量公益案例填充报告，有效信息不多[16] - 生产/供应链可追溯性与原料可持续采购披露不足，国货企业多笼统承诺，缺乏对原料供应商的深入审计和追溯机制[18] - 例如，对棕榈油等高频原料缺少成体系的追溯机制及采购比率等关键数据，贝泰妮和珀莱雅在此方面披露相对详细[18] - 国货美妆企业缺乏成熟的ESG管理框架和量化工具，且复杂供应链导致获取准确的供应商碳排放数据（范围三）困难[19] - 国内ESG法规体系尚不完善，对范围三排放等缺乏强制性要求，导致企业披露多停留在定性描述阶段[19]

核心观点 - 国金证券首次覆盖上美股份，给予“买入”评级，基于其多品牌增长势能强劲，给予2025年30倍PE估值，目标价109.78港元 [1] 公司定位与业务概览 - 公司为我国美护行业领先企业，旗下拥有护肤、婴童护理、洗护等多品牌矩阵 [1] - 公司以线上渠道为主，25H1线上收入占比接近93% [4] 多品牌运营方法论 - 市场化主导：品牌定位精准，快速发掘消费者痛点，进行魄力营销并绑定顶流IP，主品牌韩束成功后将该方法论推广至其他品牌 [2] - 渠道精细化运营：以抖音为核心重构渠道战略，通过创新营销与提升自播比例实现收入与利润双高增长 [2] - 人才机制：通过自主培养与外部引才双轨并进保障核心管理人才，为各品牌差异化发展提供支持 [2] 各业务板块增长前景与预测 - **护肤业务**：主品牌韩束2024年营收55.91亿元，同比增长80.90%，占公司总收入超82% [3][4]；2025年Q3线上GMV同比增长50% [3]；预计未来3年营收有望突破百亿元 [3] - **婴童护理业务**：一页品牌凭借“医研共创”模式高速增长，预计未来三年复合增速超50% [3]；红色小象自2023年转型中大童市场，预计营收增速先降后升 [3] - **洗护业务**：公司旗下极方、2032等品牌有望复刻成功方法论，切入功效防脱等增速快、集中度高的赛道，有望孵化大品牌 [3] 新品牌表现与整体财务预测 - 新品牌一页快速破圈，2023年、2024年全年、25H1增速分别为498%、146%、147% [4] - 公司25H1营收同比增长14.3%至33.44亿元 [4] - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.68元、3.33元、4.09元，对应2026年估值为24倍 [4]

核心观点 - 国金证券首次覆盖上美股份，给予“买入”评级，基于其多品牌增长势能强劲，给予公司2025年PE 30倍估值，目标价109.78港元 [1] 公司业务与品牌矩阵 - 公司为我国美护行业领先企业，旗下拥有覆盖护肤、婴童护理、洗护等赛道的多品牌矩阵 [1] - 公司以线上渠道为主，线上占比在2025年上半年接近93% [3] - 主品牌韩束在2024年实现收入55.91亿元，同比增长80.90%，占公司总收入超82% [3] - 新品牌一页处于高速增长阶段，2023年、2024年全年及2025年上半年增速分别为498%、146%、147% [3] 多品牌运营方法论 - 公司多品牌拓展方法论与安踏体育有相似之处，核心包括市场化主导、渠道精细化运营、人才内部输血与合理引才 [1] - 市场化主导体现为品牌定位精准，快速发掘消费者痛点，进行魄力营销并绑定顶流IP，助力品牌破圈 [1] - 渠道精细化运营体现为以抖音为核心重构渠道战略，通过创新营销与提升自播比例，实现收入与利润双高增长 [1] - 人才策略通过自主培养与外部引才双轨并进，保障核心管理人才稳健，支持各品牌差异化发展 [1] 各业务板块增长前景 - **护肤业务**：韩束品牌近两年依托抖音渠道爆发，市占率明显提升，2024年营收增长超80% [2]；尽管2025年上半年受达播渠道收缩影响营收增速放缓至14.3%，但第三季度线上GMV依旧强劲，同比增长50% [2]；预计韩束大众与中高端产品线齐头并进，3年维度营收有望突破百亿；一叶子品牌营收有望企稳加速 [2] - **婴童护理业务**：一页品牌依托独特的“医研共创”模式处于高速增长阶段，过去两年市占率快速提升，凭借高端定位和差异化代言人享有竞争优势，预计未来三年复合增速超50% [2]；红色小象自2023年转型中大童市场后仍在调整，预计营收增速先降后升 [2] - **洗护业务**：有望诞生大品牌，因垂类赛道较多，定位清晰且善于建设消费者心智的品牌能够脱颖而出；公司旗下极方、2032等洗护品牌有望复刻韩束、一页的成功方法论；公司切入功效防脱等增速更快的赛道，且行业集中度较高，有助于孵化大品牌 [2] 财务预测与估值 - 公司2025年上半年营收为33.44亿元，同比增长14.3% [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.68元、3.33元、4.09元 [3] - 对应2026年估值为24倍市盈率（PE） [3] - 基于多品牌增长确定性，给予公司2025年PE 30倍估值 [1]

此外，北京多个品牌专卖店工作人员都表示，这次新国标的限速采用的是三重防篡改，限速是无法解锁 的。北京某爱玛专卖店工作人员直言，"解锁限速这个事情不用想了，车上的北斗定位系统也能看到车 辆行驶速度。" 该工作人员表示，"新国标的车子都自带北斗定位，以前车上的导航系统是每个品牌自己的，现在都换 成统一的了。" 此外，雅迪、艾玛、九号、小牛、绿源、台铃、新日等多家电动车企业相关人员也都表示，想要新国标 标准下对电动自行车解锁速度基本没可能。"谁也不可能为了解锁速度，让整个企业面临被严重处罚的 风险。" 快科技12月11日消息，从本月开始，电动自行车新国标正式开始执行，不少用户最关心的话题可能就 是，新执行标准下的电动自行车真的限速25公里/小时吗？ 针对消费者普遍关心的车速问题，广州某爱玛电动车专卖店负责人表示，新国标车速度已完全锁定，无 法"解锁"，"最快就是25公里/小时，现在没有办法了。" "厂家因面临严格处罚风险，已彻底关闭了破解通道。若想提升速度，必须花费数百元更换控制器等整 套系统，且将影响上牌与合规性。"这位负责人说道。 【本文结束】如需转载请务必注明出处：快科技 责任编辑：雪花 秒 > 新浪财经AP ...

公司亮点 公司为我国美护行业领先企业，旗下拥有在护肤、婴童护理、洗护 等赛道的多品牌矩阵。公司以线上渠道为主，25H1 线上占比接近 93%，近两年主品牌韩束发力抖音渠道实现快速破圈，2024 年实现 收入 55.91 亿元，同比增长 80.90%，占比超 82%，25H1 营收同增 14.3%至 33.44 亿元。新品牌如一页快速破圈，23/24 全年/25H1 增 速分别为 498%/146%/147%。复盘公司发展的历程，我们认为公司 多品牌拓展方法论与运动龙头安踏体育有几个主要相似之处： 1)市场化主导。公司旗下品牌定位精准，可以快速发掘消费者痛 点，推出针对性产品的同时进行魄力营销，绑定顶流 IP，助力品 牌快速破圈。主品牌韩束成功后将这一方法论推广到其他品牌。 2)渠道精细化运营趋势。随着内容电商成为化妆品消费的核心场 景，公司以抖音为核心重构渠道战略，通过创新营销玩法与提升自 播比例等精细化运营，实现收入与利润的双高增长。 3)人才内部输血+合理引才。公司通过自主培养+外部引才双轨并 进的方式保障核心管理人才的稳健，同时通过人才妥善委任为旗 下各品牌的差异化发展提供坚实保障。 投资逻辑 我们充分 ...

新国标核心规定 - 2025年12月1日起，《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2024）全面落地实施，旧国标车全面停售 [3][4] - 最高设计车速不得超过25km/h，超速时电动机应停止提供动力输出 [4][6] - 大幅加严电池及关键部件的阻燃性能要求，并对不同类别非金属材料的阻燃性能分别作出规定 [4][6] - 整车编码采用耐高温永久性标识，实现生产、流通、使用全环节可追溯 [4][6] - 完善电池组、控制器、限速器的防篡改设计，通过“一车一池一充一码”技术杜绝非法改装提速 [6] - 铅酸电池车型的整车质量上限由55kg放宽至63kg，有助于提升续航里程 [6] - 仅要求电助力模式车辆具有脚踏骑行功能，对电驱动车辆不作强制要求 [6] 行业与市场影响 - 新规影响全国近3.8亿辆电动自行车的社会保有量 [3][8] - 2025年以来，新旧国标更替与全国性“以旧换新”补贴政策双重刺激，推动行业高速增长 [14] - 主要企业如雅迪、爱玛、九号、绿源、新日、小牛的营收均大幅增长 [14] - 为满足新标所需的材料与北斗定位等安全配置升级，推高了生产成本，业内人士预估单台生产成本将增加600-900元 [15] - 以往3000元以内的多数经济实用车型，在新规施行后市场整体价格可能面临上涨 [15] - 行业面临洗牌加速，从生产线到销售端均受影响 [3] 用户与需求分析 - 通勤和生活出行是大多数车主的主要用车场景，约一半用户依赖两轮电动自行车上下班、购物，核心需求在于经济、便捷与可靠 [15] - 外卖员、销售人员等将电动自行车作为生产力工具，核心需求聚焦于速度快、续航久、载物强、耐损耗 [15] - 新国标限速25km/h及防篡改机制，将直接影响通勤和外卖员等群体的骑行效率 [15] - 铅酸电池车型质量上限提高至63kg，使其可配备更大电池，续航预计能增加15-20公里 [15] - 舆论对技术性能（如电池安全、车速）和政策法规（如限速合理性）存在广泛讨论和争议 [17] 宏观背景与监管框架 - 我国电动自行车社会保有量高达3.8亿辆，相当于每4人拥有一辆，与机动车保有量比例达1:1.2 [8] - 除新国标外，国家在通行、驾驶、登记和上路方面均有详细规定，例如需经交管部门登记、驾驶者须年满16周岁、不得醉酒驾驶等 [8][11][13] - 地方政府采取不同治理策略，例如福建规定改装拼装电动车最高罚1万元，北京规定2026年5月1日起骑乘电动车强制佩戴头盔 [8] - 《中国电动自行车防预性驾驶报告》指出，电动自行车交通肇事事故占所有非机动车的75%，约40%-50%的事故由驾驶人导致 [19]

核心观点 - 国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金十年 基于“十五五”规划建议提出的2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平、居民收入增长和经济增长同步的目标 报告测算2024年中国人均GDP为1.33万美元 2035年理论目标值近乎翻倍 未来十年随着经济发展和收入分配制度完善 新消费赛道有望迎来“黄金10年” [4][15][16][17] - 消费板块在25Q4至26Q1投资胜率有望提升 在净出口不确定性加大、投资增速放缓的背景下 消费成为GDP增长的重要期待 若“十五五”规划细节落地能强化市场对共同富裕和中等收入群体扩大的预期 消费赛道可能提前迎来“强政策预期”行情 [4][51][53][57][60] 宏观背景与投资逻辑 - 国民收入倍增的两个支点是新质生产力与共同富裕 新质生产力是推动经济高质量发展和人均GDP增长的基础 2024年规模以上高技术制造业增加值增长8.9% 高于工业整体增速 但若缺乏适配的分配机制 可能加剧贫富分化 因此需同步推动共同富裕以激活消费潜力 [18][20][23] - 地方财政收支矛盾是消费低迷的重要原因之一 土地财政收入自2021年高峰下降44%至2024年的4.87万亿元 地方政府为补足收入加大制造业投入 2024年制造业投资同比增长9.2% 但加剧供给和内卷 导致PPI同比连续37个月为负 CPI同比长期低于1% 形成轻视消费的恶性循环 [30][31][32] - 中国居民消费率提升空间显著 2023年中国居民最终消费率仅为39.57% 明显低于欧美发达国家及中等收入国家51.95%的平均水平 若2035年人均GDP达2万美元且消费率提升至中等收入国家水平 人均终端消费支出CAGR可达6.07% 同时2024年服务消费占比仅46% 低于美国的约65% 显示新消费赛道机遇广阔 [33] - 消费税改革有望引导地方政府重视消费 消费税是中央独享的第三大税种 2019年起推进征收环节后移并下划地方 有望增加地方自主财力并促进消费 [35][39] - 中等收入群体是消费增长的中流砥柱 国家统计局定义标准为三口之家年收入10-50万元 其规模从2018年约4亿人目标扩大至超过8亿人 维系存量4亿和扩大增量4亿是推动消费发展的关键 [42] - 维护存量中等收入群体的途径包括：通过产业结构升级提高薪酬 如高级AI工程师年薪近70万元；通过健康发展的资本市场增加财产性收入 2024年中国居民财产净收入占比仅8% 低于美国的15%；通过转移支付完善社会保障体系 缓解育儿、医疗等后顾之忧 [46][48][49] 美容护理行业 - 医美板块应关注新材料带来的确定性增长机会 当前原有品类获批加速导致竞争加剧 但消费力仍在恢复 能够填补合规市场空白的新材料如PDRN、ECM具备更高增长确定性 [4][64][65] - PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）是持续破圈的“新成分” 其通过激活A2A受体和补救途径促进组织再生与DNA合成 知名产品如韩国丽珠兰注射剂改善肤质效果明确 国内化妆品含PDRN备案数自2023年下半年快速增长 抖音渠道相关护肤品动销数据也呈上升趋势 国内医美管线储备中 乐普医疗进度领先 预计2026年第一季度获批 [65][67][70][74][76][77] - ECM（细胞外基质）是再生领域的潜力成分 其为包含多种蛋白的三维网络 具备良好的生物相容性和内源性抗衰优势 圣至润合、白衣缘生物等公司已有布局 [80][82] - 美妆行业进入低增长阶段 2024年限额以上企业化妆品零售额增速下滑1% 2025年前10月累计增速为4.6% 未来增长需关注消费环境好转及公司市占率提升 [83][90] - 高端化妆品市场出现回暖信号 雅诗兰黛集团2025年第三季度中国大陆净销售额增长9% 中国高端美妆市场零售额实现双位数增长 宝洁同期SK-II增长12% [84] - 化妆品公司增长机会来自单品牌市占率提升及多品牌集团化运营 具备强运营力或品牌力的单品牌有望持续增长 如毛戈平通过创始人IP定位高端 线下400多家门店结合线上渠道实现扩张 集团化运营方面 珀莱雅主品牌营收超80亿元 子品牌彩棠已超10亿元 上美股份目标5年达到300亿元规模 进入品牌矩阵运营阶段 [87][93][96][98][99][100] - 投资维度关注两条逻辑：一是寻找具备长期增长确定性、享受估值溢价的标的如毛戈平；二是寻找子品牌孵化驱动增速超预期的标的如上美股份、若羽臣 [102] 社会服务行业 - 服务消费支出占比提升空间充足 应关注旅游及体育板块 政策频繁提及刺激服务型消费 陕西旅游IPO过会释放长周期刺激信号 [4] - 旅游服务板块机会在于：弹性休假有望打开业绩空间；银发旅游经济壮大 内河游轮需求有望快速增长；入境旅游持续火爆 2024年入境游客接待情况恢复 [27][28][29][30] - 体育服务板块处于增长阶段 赛事经济是产业核心及培育新型消费的重要抓手 2023年体育服务业产值和增加值均位列第一 上海市人均服务型体育消费金额显著提升 政策促进赛事经济 2025年国庆期间部分赛事对文旅消费拉动效应明显 “苏超”联赛前8轮场均观众超2.3万人 累计超110万人 [31][32][34][36] IP潮玩行业 - 2025年是潮玩元年 上游IP供给涌现 下游日杂零售商纷纷加码 展望2026年 供给端迸发有望带动IP消费延续高景气 [4][37] - 产业链中 泡泡玛特凭借成熟IP运营体系有望分得更多份额 名创优品则凭借渠道与供应链优势可实现潜力IP的有效变现 进而反哺门店盈利水平 [4][5] 黄金珠宝行业 - 2025年11月针对黄金实物交割新增税务细则 淡季叠加税改可能导致需求短期承压 需关注2026年1-2月淡旺季切换下的动销恢复情况 中期来看 中小品牌或加速淘汰 具备品牌溢价、处于周期上行的品牌受政策影响较小 预计能相对顺畅地将成本转嫁至终端 [5][41]

电动自行车新国标核心内容 - 2025年12月1日，“史上最严”电动自行车新国标《电动自行车安全技术规范》(GB 17761-2024)正式落地实施，全国近3.8亿辆电动自行车迎来系统性规范[5] - 新国标核心规定包括：最高设计车速不得超过25km/h，超速时电机停止输出；加严关键部件阻燃性能要求；整车塑料总质量不超过整车质量的5.5%；采用整车编码实现全流程可追溯；铅蓄电池车型重量限值放宽至63kg；强化防篡改设计，杜绝非法改装提速；经营性用车强制安装北斗定位模块[9] - 新标准设置了8个月的生产过渡期和3个月的销售过渡期，消费者已购旧标车不会被强制淘汰，各地可通过以旧换新等政策加速更新[9] 行业规模与市场影响 - 中国是电动自行车大国，社会保有量高达3.8亿辆，相当于每4人拥有一辆，与机动车保有量比例达1:1.2[9] - 2025年以来，新旧国标更替与全国性“以旧换新”补贴政策双重刺激，推动行业高速增长，企业通过降价促销加速出清旧标库存[18] - 行业主要公司如雅迪、爱玛、九号、绿源、新日、小牛等的营收均大幅增长[19] - 为满足新标要求，单台电动自行车生产成本预计将增加600-900元，可能导致以往3000元以内的经济实用车型市场价格整体上涨[21] 用户场景与需求变化 - 通勤和生活出行是主要用车场景，约一半用户依赖其上下班、购物，核心需求在于经济、便捷与可靠[21] - 外卖员、销售人员等将电动自行车作为生产力工具，核心需求聚焦速度快、续航久、载物强、耐损耗[21] - 新国标限速25km/h及防篡改机制将直接影响通勤和外卖员等群体的骑行效率，但铅酸电池车型重量上限提高使其可配备更大电池，续航预计能增加15-20公里[21] 舆论关注焦点 - 新国标出台引发广泛讨论，舆论焦点主要集中在技术性能(占比34.8%)、政策法规(占比30.4%)、用户态度(占比18.8%)和使用场景(占比15.9%)[24] - 技术性能方面，公众最关心电池安全、锂电池可靠性、车速和刹车性能[23] - 政策法规方面，对国标具体内容及25km/h限速的合理性争论不休[23] - 用户态度呈现分化，多数“吐槽”速度“太慢”、“不合理”，也有零星声音表示“支持”和“该管”[23] 政策背景与安全考量 - 新国标出台是深刻的产业和安全革命，《中国电动自行车防预性驾驶报告》指出，电动自行车交通肇事事故占所有非机动车的75%，约40%-50%的事故由驾驶人导致[25] - 政策改变涉及3.8亿辆存量车，旨在推动电动自行车从略带“野性”的交通工具向更标准化、可控化方向迈进[25][26] - 地方层面治理策略各异，例如《福建省非机动车管理办法》规定改装拼装电动车最高罚1万元；《北京市非机动车管理条例》规定2026年5月1日起骑乘电动车强制佩戴头盔，快递外卖用车使用专用号牌[10]

股份与股本数据 - 截至2025年11月底，上市H类普通股法定/注册股份206,354,542股，股本206,354,542元[1] - 截至2025年11月底，非上市普通股法定/注册股份191,752,560股，股本191,752,560元[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额398,107,102元[1] - 截至2025年11月底，上市H类已发行股份206,354,542股，库存股0股[3] - 截至2025年11月底，非上市已发行股份191,752,560股，库存股0股[3] - 2025年11月，各类股份数目无增减[1][3]