投资评级 - 报告首次覆盖，给予"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司深耕化妆品行业二十载，多品牌战略突出重围，成功打造韩束、一叶子及红色小象等多个品牌 [22] - 主品牌韩束在抖音渠道表现亮眼，23年全年GMV达33.4亿，较22年增长374%，24H1 GMV达34.4亿，取得"抖音电商护肤品牌总榜H1"第一的成绩 [22][25] - 报告研究的具体公司通过"产品+营销+渠道"三重驱动，助力主品牌韩束在抖音实现高增长 [22][33] - 报告研究的具体公司预计24-26年营收分别为71.3/91.1/106.2亿元，归母净利润分别为8.2/11.5/14.2亿元，同比增速分别为77.4%/40.4%/23.6% [8][51] 产品策略 - 韩束红蛮腰套盒定位极致性价比，定价399元/套，与竞品相比价格优势明显，18-35岁消费者占比达75%，复购率位居行业第一 [22][37] - 韩束通过短剧植入实现现象级曝光，与达人姜十七合作的短剧播放量最高达12亿，粉丝画像与目标客群高度吻合 [41][42] 营销策略 - 报告研究的具体公司前瞻性布局短剧植入，2023年3月开始与达人合作短剧，结合剧情软植入产品，带来自然流量和增量新客群 [22][41] - 报告研究的具体公司自建直播矩阵，拥有30余个细分自播账号，24H不间断直播，主推商品各有侧重，23年GMV排名前六的自播账号主推品占比达88%以上 [43][44] 渠道策略 - 报告研究的具体公司逐步降低对达播依赖度，23年3月开始大力发展品牌自播矩阵，承接短剧流量转化，实现全域流量闭环营销 [43] - 报告研究的具体公司调整达播结构，降低与头部达人合作深度，提升与腰肩部达人合作深度，合作费用较头部达人性价比显著 [43] 盈利预测 - 预计韩束24-26年营收同比增速分别为95%/30%/16%，一叶子营收同比增速分别为-30%/5%/10%，红色小象营收同比增速分别为-8%/5%/10% [47][48] - 预计24-26年公司毛利率分别为76.0%/76.8%/77.2%，净利率分别为11.5%/12.6%/13.4% [51][57] 行业地位 - 报告研究的具体公司为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 [10][52] - 报告研究的具体公司2021年为唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过15亿元的国货公司，市占率占国货美妆规模比重为1.7%，位居行业第四位 [22]

报告公司投资评级 - 报告给予上美股份"买入"评级,目标价44.0港元,潜在升幅41.9% [1] 报告的核心观点 - 上美股份是国内领先的化妆品企业之一,旗下韩束品牌在抖音渠道表现强劲,连续14个月成为抖音渠道GMV第一的美妆品牌 [1] - 公司长期践行多品牌策略,多个品牌有望在调整和爬坡期后快速增长 [1] - 公司持续深耕下沉市场,带来未来持续增长动力 [1] 根据相关目录分别进行总结 多品牌战略的践行者 - 上美集团成立近20年,主要收入来自韩束品牌,但长期以来也践行多品牌战略,旗下品牌涵盖护肤品、洗护以及母婴产品三个赛道,价格带覆盖从大众到高端的各层消费者需求 [2] - 韩束品牌在抖音迅速崛起,连续14个月成为抖音第一的美妆品牌,带动公司收入的快速增长 [2] - 子品牌方面,一叶子和红色小象仍处于调整阶段,而2022年推出的新品牌"newpage 一页"则凭借较强的科技力、明星背书,主攻敏感肌婴童护肤赛道,实现较快增长,成为公司高速增长新动能 [2] 匹配品牌特性,抓住渠道红利 - 韩束在抖音平台的成功不仅是因为公司抓住了抖音电商快速增长的红利,更多的是由于根据消费者画像选择主营平台、借助短剧红利重回大众视野、套装产品匹配消费趋势 [3] - 韩束品牌的消费者画像与抖音平台的用户画像基本相符 [3][52] - 韩束品牌与多位抖音短剧创作达人合作,利用嵌入剧情的产品营销提高品牌知名度,利用闭环式销售场景带动销量提升 [3][55] - 公司以套装方式进行产品销售与营销,符合平台和短剧观众的消费习惯和需求 [3] 长期的增长能否持续? - 尽管韩束达成了超预期的抖音连冠成绩,但市场对于单一渠道、单一品牌、单一系列以及其长期延续低价策略是否能支持公司收入和利润的长期增长有一定怀疑 [3] - 公司现有战略以及发展策略将助力公司实现长期增长:主要渠道(抖音)的用户与品牌消费者画像相匹配,同时公司也在不断拓展淘天及线下渠道;践行"2+2+2"的多品牌策略,并开发多系列产品;坚定利用低价策略发展规模大、增长快的下沉市场;通过系列和品牌升级带动利润水平的提升 [3] 估值与评级 - 目前韩束品牌是公司收入的主要动力 [4] - 公司深耕规模庞大的下沉市场,通过构建新系列带动价格带的提升,进一步打开韩束品牌收入的上升空间 [4] - 公司践行多品牌战略,有望构建第二增长曲线 [4] - 报告首次覆盖上美股份,给予"买入"评级 [4] - 根据15x 2025 PE(相对国产化妆品龙头珀莱雅20%的折价)得到目标价44港元 [4] 盈利预测和财务指标 - 2022-2026年营业收入分别为2675百万人民币、4191百万人民币、7031百万人民币、8550百万人民币、10504百万人民币,同比变动分别为-26.1%、56.6%、67.8%、21.6%、22.9% [6] - 2022-2026年股东应占净利分别为147百万人民币、461百万人民币、792百万人民币、1092百万人民币、1430百万人民币,同比变动分别为-56.6%、213.5%、71.8%、37.8%、30.9% [6] - 2022-2026年PE分别为75.4、24.7、14.4、10.4、8.0 [6] - 2022-2026年ROE分别为11.1%、24.7%、37.4%、46.9%、54.9% [6] 财务报表分析与预测 - 2022-2026年营业收入分别为2675百万人民币、4191百万人民币、7031百万人民币、8550百万人民币、10504百万人民币,同比变动分别为-26.1%、56.6%、67.8%、21.6%、22.9% [11] - 2022-2026年股东应占净利分别为147百万人民币、461百万人民币、792百万人民币、1092百万人民币、1430百万人民币,同比变动分别为-56.6%、213.5%、71.8%、37.8%、30.9% [11] - 2022-2026年毛利率分别为63.5%、72.1%、74.1%、74.4%、74.7% [11] - 2022-2026年经营利润率分别为4.0%、10.6%、11.5%、13.4%、14.5% [11] - 2022-2026年归母净利率分别为5.5%、11.0%、11.3%、12.8%、13.6% [11] - 2022-2026年平均股本回报率分别为11.1%、24.7%、37.4%、46.9%、54.9% [11] - 2022-2026年平均资产回报率分别为4.7%、14.7%、22.9%、27.2%、31.3% [11] 公司背景 - 上美股份的创始人吕义雄自2002年开始从事化妆品行业,并于2003年创立集团第一个自主品牌——韩束 [13] - 公司在创立初期,以韩束品牌的线下渠道直销为主,后续通过电视购物、微商以及提早入驻淘宝,在各个渠道均颇有建树 [13] - 营销方面,公司以签约代言人、冠名电视节目等方式提高品牌声量 [13] - 自2023年起,韩束凭借着对抖音平台规则、消费者画像匹配以及创新营销方式的深入了解,在抖音渠道大举发力,实现了高速增长 [13] 多品牌战略的践行者 - 上美股份践行多品牌战略,公司践行着"2+2+2战略",利用2大护肤百亿品牌、2大母婴强势品牌,以及2大洗护超级品牌,品牌定位由大众延展至高端,提升上美多品牌、多赛道、多价格带在多受众人群中的影响力 [17] - 标志性品牌韩束的收入贡献率较高,截至2024年上半年,韩束品牌对公司的收入贡献达到83.6%,相较同业,单一品牌的集中度较高 [19] 韩束:主品牌奠定集团发展基础 - 韩束自成立之初就成为公司探索市场的主要品牌,从建立自主生产工厂到开设自研机构,公司一步一步地夯实韩束在中国化妆品市场中的竞争力 [23] - 韩束扎根线下渠道多年,拥有深厚的线下门店运营和营销经验 [23] - 在电视媒体时代,韩束熟练运用传统广告方式,签约代言人、冠名综艺、电视剧和投资电视广告,为韩束打响名号 [23] - 韩束品牌受多种因素影响一度增长乏力,尽管韩束是第一批入驻淘宝的化妆品品牌,并多次位居淘宝美妆榜单第一,但由于品牌形象老化、转型困难、市场竞争加剧等问题,韩束自2018年起发展放缓,难以跟上竞品公司的快速发展步伐,市场占有率2019年跌至0.8% [26] - 借助在抖音渠道的精准布局,韩束品牌开启了在抖音渠道的领先之旅,韩束以自播达播配合,结合套盒销售的方式,自2023年8月起,连续14个月霸榜抖音美妆榜第一,更是在2024年上半年,成为全平台线上销售额第五的品牌 [29] 多个子品牌仍处于培育或转型过程中 - 除韩束主品牌外,上美股份长期践行多品牌战略,产品覆盖包含护肤品、母婴、洗护三大赛道 [32] - 旗下子品牌中,一叶子、红色小象、newpage 一页三大主要品牌发展较好,对公司的收入贡献均接近5% [32] - 一叶子曾经是国产面膜巨头,在转型至清洁化妆品品牌的过程中遇到一定阻力,收入规模自2019年的10亿元下降至2023年的3.6亿元 [32] - 红色小象是公司在2015年创建的全品类母婴品牌,在2019年成为中国母婴护理品市场的第一品牌,红色小象覆盖从儿童护肤、洗浴、驱蚊、日常清洁到妈妈护肤等的产品品类 [35] - newpage 一页是上美股份在2022年推出的母婴品牌,专注婴童敏感肌护理,品牌拥有明星妈妈章子怡、育儿专家崔玉涛以及科学家黄虎联合背书,采用"医研共创"的模式,打造具备科技性的品牌调性 [38] 匹配品牌特性,抓紧渠道趋势崛起 - 韩束的再度成功得益于公司调性与当下消费趋势的高度吻合,以及销售渠道上的专注 [47] - 韩束品牌消费者画像和抖音用户的年龄层、城市层级等方面的匹配度较高,抖音是当下较符合公司品牌发展的渠道之一 [52] - 韩束品牌与多位抖音短剧创作达人合作,利用嵌入剧情的产品营销提高品牌知名度,利用闭环式销售场景带动销量提升 [55] - 公司以套装方式进行产品销售与营销,符合平台和短剧观众的消费习惯和需求 [3] 公司持续增长的可能性 - 尽管韩束在过去数月交出了超出市场预期的收入增长的答卷,但是市场仍对韩束品牌以及上美长期增长的稳定性存疑 [65] - 市场主要对公司当下对于单一渠道、单一品牌、单一系列的依赖以及长期坚持低价策略的可持续性抱有一定的怀疑 [65] - 公司现有战略以及发展策略将助力公司实现长期增长:主要渠道(抖音)的用户与品牌消费者画像相匹配,同时公司也在不断拓展淘天及线下渠道;践行"2+2+2"的多品牌策略,并开发多系列产品;坚定利用低价策略发展规模大、增长快的下沉市场;通过系列和品牌升级带动利润水平的提升 [3] 盈利预测 - 2022-2026年营业收入分别为2675百万人民币、4191百万人民币、7031百万人民币、8550百万人民币、10504百万人民币,同比变动分别为-26.1%、56.6%、67.8%、21.6%、22.9% [6] - 2022-2026年股东应占净利分别为147百万人民币、461百万人民币、792百万人民币、1092百万人民币、1430百万人民币,同比变动分别为-56.6%、213.5%、71.8%、37.8%、30.9% [6] - 2022-2026年毛利率分别为63.5%、72.1%、74.1%、74.4%、74.7% [11] - 2022-2026年经营利润率分别为4.0%、10.6%、11.5%、13.4%、14.5% [11] - 2022-2026年归母净利率分别为5.5%、11.0%、11.3%、12.8%、13.6% [11] - 2022-2026年平均股本回报率分别为11.1%、24.7%、37.4%、46.9%、54.9% [11] - 2022-2026年平均资产回报率分别为4.7%、14.7%、22.9%、27.2%、31.3% [11]

上美股份创立起源：潮商基因助力，敏锐把握化妆品行业发展前景 - 公司创始人吕义雄生于潮汕,具有"潮商基因(吃苦耐劳、敢想敢干)"和"潮商嗅觉",成为推动上美股份成立的前提要素 [16] - 吕义雄早年从事化妆品零售批发业务,1999年在西安批发市场开设主营化妆品批发零售的专营店,2001年末转战上海,2002年创立上海黎姿化妆品有限公司,推出护肤品牌韩束,正式开始从事化妆品行业 [18] - 2000年前后,中国化妆品行业产值从18亿元增至138亿元,生产企业数从100家增至3000多家,吕义雄敏锐捕捉到国货化妆品的创业浪潮及发展潜力机遇,选择化妆品赛道进行创业 [19] 品牌初创(2003-2005年):三四线发家,把握韩流风口,品牌破圈 - 韩束品牌成立初期,敏锐把握韩流风潮,迅速打响品牌知名度,如签约韩国女星崔智友担任品牌代言人、将品牌名称解释为韩国城市"束草"等 [21] - 以三四线城市为突破,深入布局专卖店渠道,与国际品牌实现差异化竞争,定位200元以下的大众价格带,成功在国内化妆品市场初步站稳脚跟 [22] 电视购物阶段(2006-2010年):紧密跟随消费者变迁,前瞻把握电视购物渠道,品牌二次出圈 - 2008年,电视购物重新升温,吕义雄敏锐察觉并带领韩束品牌积极布局,到2009年末已与30多家电视购物频道达成合作 [25][26] - 韩束在电视购物渠道主推套组产品,并附带较多赠品,以高性价比吸引消费者,凭借产品卖点和性价比评估、较高的试播业绩考核,最终进入电视购物渠道 [27][28][29] - 2011年,韩束在电视购物渠道的销售额占品牌整体的50%,充分享受电视购物渠道红利 [30] 发展"聚焦"(2010-2014年):聚焦韩束品牌、聚焦电视广告营销 - 2010年左右,韩束尝试进行品牌形象升级,产品端布局热度持续攀升的BB霜赛道,营销端大力投放电视广告,如冠名《非诚勿扰》等王牌综艺节目 [31][32][35] - 2013-2015年,韩束电视广告刊例费用分别为2.12/4.49/5.17亿元,其中14-15年《非诚勿扰》节目冠名权的续约分别斥资2.4亿元和5亿元 [35] 多品牌发展阶段(2014-2017年):完成首轮4亿元融资,重启多品牌战略,集团化运作雏形渐显 - 2015年5月,韩束完成首轮4亿元融资,投资方包括中信资本、联新资本、希美资本,具备丰富的行业资源和经验 [39][40] - 公司重启多品牌战略,推出母婴洗护品牌红色小象和高端洗护品牌索薇娅,并将公司名称改为上海上美,开始集团化运作 [43][44] - 公司将韩束的高举高打式品牌运作模式复刻到旗下品牌,通过签约代言人、节目冠名等方式,实现多品牌全面高增 [44][45][46] 调整期(2017-2019年):渠道变迁,内忧外患,公司调整摸索 - 2017-2020年,公司进入阶段性调整阶段,主要受到以下因素影响:1)国际大牌和新锐美妆品牌抢占市场;2)线上线下渠道乱价问题;3)创始人战略重心调整至海外市场但收效甚微 [48][49][57] - 公司在2017-2019年陷入增长瓶颈,营收增速放缓,创始人吕义雄表示"17-18年是青黄不接的调整年,希望通过这两年的调整能找出有超级品牌力的品牌" [48] 新兴电商阶段(2020年至今):重心回归线上,聚焦抖音、聚焦韩束、韩束红蛮腰,公司再攀高峰 - 2019年9月,吕义雄重新接手中国区CEO,提出"全力拥抱线上渠道"的战略,相继成立社交零售、社交电商、社交直播等部门,深挖抖音、小红书等新型流量阵地 [58][59] - 2020年,公司线上收入同比增长69.0%至25.4亿元,线上收入占比提升至75.2%,带动集团收入同比增长17.6% [60] - 2022年,韩束精准踩中抖音短剧流量红利,推出一系列定制短剧,有效增加产品和品牌曝光,为品牌积累大量A3人群 [65][66][67] - 韩束搭建"头部+中腰部"的短剧KOL矩阵,将短剧模式复制到多系列产品,培育品牌的新增长极 [67][68] - 韩束红蛮腰礼盒兼具实用性与精致感,在用户自用和送礼的双重需求驱动下实现快速增长 [78][79] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7/94.3/112.3亿元,同比增速分别为75.9%/27.9%/19.1% [84][85] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为76.2%/76.8%/77.1%,呈逐步提升趋势 [85] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/11.6/13.7亿元,10月18日收盘价对应PE为17X/13X/11X,维持"推荐"评级 [90]

公司概况 - 公司成立于2002年,是国内领先的多品牌美妆集团,旗下拥有韩束、红色小项、一叶子等丰富的品牌矩阵 [1] - 公司主品牌韩束在2023年上半年贡献了超过83%的营收,并在抖音渠道保持美妆第一的位置 [1] - 公司近年来实现了快速发展,主要得益于韩束品牌在抖音渠道的爆发式增长 [2] 公司核心优势 - 公司团队组织效率高、反应速度快,创始人吕总擅长捕捉市场机会并集中资源放大 [3][4][16][17][18] - 公司拥有强大的供应链能力,能够稳定承接大批量订单,价格保持稳定 [3][19][20] 公司发展历程 - 2003-2006年,公司以线下直销渠道为主,定位三四线城市市场 [11] - 2007-2009年,公司开始进入电视购物频道,迅速占领三四线城市用户心智 [11] - 2010-2020年,公司开启传统电商时代和多渠道布局,成为淘宝化妆品的"天使" [11][12] - 2021年至今,公司重点发力抖音渠道,韩束品牌在抖音实现爆发式增长 [12][13][14][15] 韩束品牌发展 - 韩束早期定位大众市场,凭借韩流趋势和性价比产品在电视购物时代有不错表现 [12][13] - 2021年重新定位为科学抗衰,推出高性价比的红蛮腰套盒,并通过短剧营销实现出圈 [13][14] - 2023年升级品牌logo,推出多款创新原料产品,持续保持在抖音渠道的领先地位 [14][15] 公司未来发展 - 公司有望凭借韩束等核心品牌持续增长,未来3年业绩有望达到9-14.5亿元 [4][5] - 公司正在打造2+2+2的多品牌矩阵,包括护肤、母婴、洗护等多个细分赛道 [7][8][9][10] - 公司在产品、渠道、品牌等方面均有较大的发展空间 [21][22][23][24][25][26]

国内领先多品牌美妆公司,"2+2+2"品牌战略可期 上美股份是国内领先的多品牌美妆集团，深耕大众护肤、母婴护理、洗护等赛道 [1][12] - 公司股权结构较集中，管理层深耕行业阅历丰富 [14][15][16] - 2023年来业绩出现拐点，韩束贡献重要收入 [17][18] - 盈利能力指标屡创新高，营销支出投入占比提升 [18] - 韩束出圈带动公司业绩快速增长，一页贡献收入占比提升迅速 [20][21] - 抖音平台收入增长带动线上渠道占比提升 [21][22] 韩束逆势高增空间仍广阔，多品牌焕新升级 [23][24] - 韩束深耕科学抗衰领域，强产品力与高性价比牢抓用户心智 [23][26][27] - 红色小象是母婴护理国货龙头品牌，差异化产品矩阵丰富 [29][30] - 一叶子重新定位纯净美容赛道，期待调整完毕重回增长轨道 [31][32] - 其他品牌如一页、极方前景可期 [34] 抖音增势强劲望延续，产研实力雄厚强背书 [35][36][40] - 公司全渠道布局完善，抖音高增态势望延续 [35][36] - 社媒嗅觉灵敏，广度+深度+转化三驾马车并行 [37][38] - 自建供应链保证稳定供应，多项专利成分赋能产品 [40][41] 韩束在抖音走红的原因、本质和持续性 [42][45][46] - 选产品、打短剧、做直播打法自成一派 [42][43] - 定位与营销基因奠定基础，出色运营能力是爆发本质 [44][45] - 大众市场天花板高，产品渠道多维发力高增望延续 [47][48][49][50][51][52] 盈利预测与投资建议 [54][55][56][57][58][60][61][62][63] - 营收端假设:韩束维持较快增长,一叶子与红色小象仍处于转型调整阶段,一页快速增长 - 利润端假设:毛利率持续提升,费用率逐步下降 - 预计2024-2026年营收73.08/90.98/106.65亿元,归母净利润8.99/11.81/14.46亿元 - 当前估值具备性价比,首次覆盖给予"买入"评级

品牌建设与营销 - 公司持续加大新品研发和市场推廣力度,推出多款新品[7] - KANS品牌在节日期间通过社交媒体推出特别企划,增强品牌与消费者的情感连接[13] - KANS品牌获得多个行业和电商平台的重要奖项,品牌影响力持續提升[14,15] - 公司旗下多个明星產品系列如"紅蠻腰"、"白蠻腰"等获得行業內多項大獎[15,16] - 公司加強品牌建設和渠道拓展,提升市場競爭力[8] - 品牌建設活動,以持續提升品牌形象並提高現有品牌的品牌認知度,以及為新品牌建立品牌形象[73] - 增加銷售網絡的廣度和深度,加強產品的滲透率[73] 產品創新與研發 - 公司自主研發的"活膚因"成分被應用於新品"活膚精華露"[12] - 公司持續推出產品升級和創新,滿足消費者不斷變化的需求[11,12] - 提升研發能力,通過加強基礎研究和產品開發,保持品牌的持續創新[73] - 公司完成了"環六肽-9"原料備案,並獲得3項相關發明專利[31] - 公司新申請24項專利,其中8項為發明專利,新獲授權11項專利,其中5項為發明專利[31] - 公司發表3篇文章,驗證青蒿油在抗炎舒緩方面的效果[31] - 公司與Signum Biosciences合作發表文章,探討青蒿油對痤瘡皮膚的功效及作用機制[31] - 公司持續加大研發投入,提升智能化生產效率和產品質量[37][38] 渠道拓展與數字化轉型 - 公司產品主要通過線上電商平台和線下渠道銷售[7] - KANS品牌在抖音渠道GMV位居美妝品牌第一,達到人民幣3,444百萬元[8] - KANS品牌在天貓和京東等其他渠道也取得快速發展,GMV大幅增長[10,12] - KANS品牌在上海虹橋高鐵站開設提貨點,打造線上線下一體化的新商業模式[13] - 公司將加強在天貓/淘寶、京東和快手等平台的發展[35] - 改善數字化及信息基礎設施[73] 業務拓展與國際化 - 公司積極拓展海外市場,在東南亞等地區開展業務[7] - 公司計劃在未來十年內搭建六大業務板塊,包括大眾護膚、洗護個護、母嬰用品等[38] - 通過多元化合作發展業務,打造品牌孵化平台[38] - 致力於向世界傳遞中國品牌力,提升國貨化妝品的品牌形象[38] 運營管理與人才建設 - 公司持續優化供應鏈和生產管理,提升運營效率[7] - 引入AI管理工具提高管理運營效率和創新能力[36] - 公司將繼續完善人才招聘和培養體系,吸引具有國際視野的優秀人才,並建立科學的人才選拔和激勵機制[34] - 公司為員工提供具有競爭力的薪酬、保險福利和績效激勵計劃,並定期提供內部培訓和外部培訓機會[32] 財務表現 - 收入增加至人民幣3,502.4百萬元,較上年同期增長[39] - 毛利增加至人民幣2,679.9百萬元,較上年同期增長[39] - 利潤增加至人民幣412.4百萬元,較上年同期增長[39] - 董事會建議派發中期股息每股人民幣0.75元[39] - 公司2024年上半年收入主要來自三大品牌,合計貢獻92.1%的總收入,較2023年上半年增加127.1%[26] - 新品牌"newpage"2024年上半年收入為人民幣161.2百萬元,較2023年上半年增加173.2%,占總收入的4.6%[27] 公司治理與股權結構 - 公司已採納上市規則附錄C3所載標準守則作為董事、監事及可能掌握內幕消息的僱員進行本公司證券交易的行為守則[58] - 公司第二屆監事會職工代表監事變更為楊敏女士[66] - 公司成立了僱員持股計劃,以吸引及挽留人才,提供激勵以將股東、公司及僱員利益掛鈎[91] - 公司採納限制性股票單位激勵計劃,旨在吸引新人才、挽留對本集團長期發展有重要貢獻的僱員[102]

港股通 证券研究报告 上美股份 (2145 HK) 韩束 X 肽系列重磅发布，新增长极可期 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 59.93 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 华泰研究 动态点评 2024 年 9 月 01 日│中国香港 化妆品 韩束新品"超频 X 肽系列"重磅发布，产品矩阵再延伸，后续值得期待 24 年 8 月 30 日公司主品牌韩束推出全新 X 肽系列重磅新品 X 肽超频霜， 定位"涂抹美容仪"。X 肽是公司继环六肽-9 之后的又一重磅成分，通过模 拟光电射频原理将抗衰深入皮肤内部，实现深层抗老。灵魂成份+数据验证 +清晰卖点，X 肽系列具备成为强消费者认知的大单品的卖相。24M1-M7 韩 束淘系/抖音 GMV 分别为 36.1/5.0 亿，抖音权重更大、天猫增速快而体量 有限，以套盒销 ...

报告公司投资评级 - 公司发布 24H1 中报,实现营业收入 35 亿,同比增长 120.7%,实现归母净利润 4 亿,同比增长 297%。[3] - 根据半年报,我们调整盈利预测并引入 2026 年的盈利预测,预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.26、2.92 和 3.65 元,参考可比公司,给予 2024 年 19 倍 PE 估值,目标价为 47 港币,考虑到公司优秀的业绩表现和不断上升的品牌势能,上调评级至"买入"。[4][9] 报告的核心观点 - 韩束继续高增,一页品牌有望打造第二成长曲线。韩束在抖音、天猫、京东等主要电商平台均取得快速发展,一页品牌在各主要渠道也实现三位数以上增长。[3] - 线上渠道引领增长,24H1 线上收入占比 90.6%,其中线上自营大幅增长。[3] - 毛利率大幅提升,24H1 实现毛利率 76.5%,同比增长 7.5pct,主要由于 DTC 渠道占比提升。费用率也有所改善,24H1 实现归母净利率 11.8%,同比增长 5.4pct。[3] - 在上半年消费疲弱的背景下,韩束、一页等品牌表现非常亮眼,表明公司多品牌、多品类的矩阵已初步成型,期待后续洗护和高端抗衰等品类的表现。[3] 财务数据总结 - 营业收入:2024年预计为72.32亿元,同比增长72.6%。[5] - 归属母公司净利润:2024年预计为9.01亿元,同比增长95.3%。[5] - 毛利率:2024年预计为78.9%,较2022年的63.5%大幅提升。[5] - 净利率:2024年预计为12.5%,较2022年的5.5%大幅提升。[5] - 净资产收益率:2024年预计为32.7%,较2022年的8.6%大幅提升。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年上半年净利润同比增长309%,略超预期 [2] - 毛利率提升至76.5%,受益于DTC占比提升,净利率增至11.8% [2] 品牌表现 - 韩束品牌收入大幅增长185%,高增势能延续 [2] - 一叶子品牌开启品牌焕新,提出全新品牌定位 [2] - 红色小象品牌跌幅收窄,持续丰富儿童彩妆产品线 [2] - 一页品牌线上GMV三位数以上增长,线下渠道拓展 [2] 未来预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润将达8.7/11.3/14.3亿元,同比增速88%/31%/26% [3][4] - 当前市值仅132亿港币,对应PE仅14/11/9倍 [3] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新品推广不及预期 - 渠道拓展不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予上美股份"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩高增长 - 上美股份2024年上半年营收35.02亿元，同比增长120.72%；净利润4.12亿元，同比增长308.7% [9] - 毛利率达76.52%，同比增加7.5个百分点，主要来自于DTC占比进一步提升 [9] 多渠道发展 - 线上渠道实现营收31.72亿元，同比增长145.6%；韩束在抖音平台GMV位居美妆品牌第一 [10] - 线下渠道营收3.01亿元，同比增长12%；通过在高铁站开设韩束抖音线下提货点 [10] 多品牌发展 - 韩束品牌实现营收29.27亿元，同比增长184.7%，占总收入的83.6% [11] - 一页品牌营收1.61亿元，同比增长173.2%，在线上渠道GMV均实现三位数增长 [11] - 公司提出"2+2+2"战略，形成2大护肤百亿超级品牌、2大母婴强势品牌和2大洗护超级品牌 [11] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为71.84亿元、91.09亿元和108.32亿元，归母净利润分别为9.00亿元、11.66亿元和14.14亿元 [12] - 维持"买入"评级，对应2024-2026年PE为13.4X、10.4X和8.6X [12]