核心观点 - 主品牌韩束在抖音美妆领域龙头地位稳固 2023年和2024年连续登顶抖音美妆TOP1 2024年前8个月每月保持第一 [1] - 韩束在多电商平台实现协同发展 上半年在天猫、唯品会、拼多多、快手等平台GMV均实现20%以上快速增长 [1] - 公司通过大众高性价比定位和极度扩展策略覆盖多品类 配合高效执行力支撑主品牌发展 [1] 多品牌发展态势 - 中高端婴童品牌一页上半年收入同比高增147% 收入占比提升至9.6% 成为公司第二增长曲线 [2] - 一页品牌从婴童护肤扩展至0-18岁全年龄段功效护肤 预计未来三年收入复合增速达60% [2] - 8月中旬推出中高端专业彩妆品牌NAN beauty 采用"顶级彩妆师+顶级电商操盘手+美妆上市公司"合作模式 [2] 公司战略与机制 - 多品牌多品类布局日益完善 通过内部充分授权和结果导向机制 结合对外开放合作心态推动新品牌孵化 [2] - 公司对新品牌采用科学开放态度 为产品、渠道和供应链赋能提供良好基础 [2] 财务预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至2.78元、3.55元和4.37元（原预测为2.71元、3.42元和4.19元） [2] - 参考可比公司给予2025年34倍PE 目标价103.21港币（汇率1人民币=1.09港币） [2]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）對本公告之內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產 生或因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 Shanghai Chicmax Cosmetic Co., Ltd. 上海上美化妝品股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：2145） 補充公告 收購使用權資產 有關租賃協議的 須予披露交易 茲提述上海上美化妝品股份有限公司（「本公司」，連同其不時的附屬公司統稱「本 集團」）日期為2025年8月28日之公告（「該公告」），內容有關本集團（作為租戶） 與上海天宇實宏企業發展有限公司（作為業主）訂立的租賃協議。除文義另有所指 外，本公告所用詞彙與該公告所界定者具有相同涵義。 本公司謹此提供有關上海天宇實宏最終實益擁有人的進一步資料。據董事作出一 切合理查詢後所深知、盡悉及確信，持有上海天宇實宏55.0%股權的上海諾卓企 業管理有限公司由(i)上海鎏凱企業管理有限公司擁有50%的權益，而上海鎏凱企 業管理有限公司由陳美香最終控制；及(ii)上海城開（集團）有限公司擁 ...

行业整体表现 - 多家国货美妆品牌上半年营收和净利润实现双增长 包括珀莱雅 上美股份 毛戈平 水羊股份 [1] - 部分品牌如贝泰妮 华熙生物仍面临增长困境 逸仙电商持续亏损 [1][3] - 流量红利期消退后 行业竞争加剧 各品牌通过多品牌 高端化 出海等策略寻求突破 [1][5] 公司财务数据 - 上美股份收入41.08亿元同比增长17.3% 净利润5.24亿元同比增长30.65% 主品牌韩束营收占比超八成 [3][6] - 毛戈平营收25.88亿元同比增长31.3% 净利润6.7亿元同比增长36.1% [3] - 水羊股份收入25亿元同比增长9.02% 净利润1.23亿元同比增长16.54% 但净利润较去年同期下滑 [3] - 珀莱雅营收53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% 增速呈现放缓趋势 [3] - 贝泰妮营收23.72亿元同比减少15.43% 净利润2.47亿元同比减少49.01% [3] - 逸仙电商营收19.2亿元同比增长22.48% 净亏损2297万元同比收窄 [3] - 华熙生物营收22.61亿元同比下降19.57% 净利润2.21亿元同比下降35.38% 护肤品业务收入9.12亿元同比下降33.97% [3][4] 战略转型方向 - 珀莱雅通过收购彩棠 圣歌兰 Off&Relax CORRECTORS等品牌实施多品牌战略 彩棠营收占比超10% [5] - 水羊股份收购伊菲丹 PierAuge ReVive等品牌推进高端化转型 [6] - 贝泰妮构建多品牌矩阵 高端抗衰品牌瑷科缦营收同比增长93.9% 采用内生孵化加外延布局双轮驱动 [6] - 上美股份依靠韩束399元低价套装在抖音渠道实现增长 但陷入价格战争议 [6][7] 海外市场拓展 - 珀莱雅拟发行H股加速国际化战略 通过巴黎分公司启动海外并购 重点布局婴童护理 香水及男士护肤赛道 [9] - 贝泰妮在泰国建立区域总部 产品进入当地主流KA和医美诊所渠道 在中国香港 中国澳门的万宁商城开展销售 [9] - 逸仙电商投资8000万元建立全球创新研发中心 完美日记品牌登陆东南亚Shopee平台 进入日本市场和北美市场 [10] - 水羊股份初步实现品牌 研发 供应链 市场渠道和组织的全球化布局 [10] 行业挑战与趋势 - 高营销高增长时代结束 流量红利消失导致获客成本急剧增加 [5][7] - 头部企业竞争加剧 化妆品市场总体增速放缓 [4] - 国货美妆面临战略性品牌结构化不足和品牌用户价值不高的挑战 需要通过资本投资并购和品牌用户运营提升竞争力 [10]

行业动态 - 花知晓完成B轮融资 由珀莱雅独家投资 池杉资本担任财务顾问[3] - 国货美妆十强企业半年报出炉 头部企业正通过多品牌矩阵、出海战略和海外投资寻求新增长[3][4] - 国内美妆市场增速放缓 渠道内卷加剧 单纯依靠主品牌增长难以支撑头部企业野心[3] 十强企业业绩表现 - 珀莱雅以53.62亿元营收位居榜首 超过去年营收一半[5] - 上美股份营收41.08亿元 同比增长17.3% 净利润猛增34.7%[5] - 上海家化、巨子生物、毛戈平、水羊股份营收均超25亿元 有望突破50亿规模[5] - 十强企业中8家实现营收增长 7家实现净利润正增长[6] - 毛戈平营收同比增长31.30% 净利润增长36.10% 表现远超市场预期[8] - 上海家化重回前三 实现业绩与利润双增长[8] - 巨子生物营收增长22.52% 利润增长20.23% 从2021年第十名升至第四名[8] - 贝泰妮营收下滑15.43% 净利润下滑49.01% 但毛利率提升3.42个百分点至76.01%[8] - 华熙生物二季度迎来拐点 归母净利润同比增长20.89% 销售费用率显著下降[9] - 逸仙电商营收增长22.48% 亏损收窄[9] - 丸美生物营收增长30.83%[9] 多品牌战略布局 - 珀莱雅洗护类增速高达131.25% 美容彩妆类增速达25.79%[11] - 珀莱雅主品牌营收39.79亿元 占比74.27% 彩棠营收7.05亿元 增长21.11%[11] - Off&Relax营收2.79亿元 激增102.52% 悦芙媞营收1.66亿元 原色波塔营收大涨80.18%[13] - 上美股份主力品牌韩束营收33.44亿元 增长14.3% 占比81.4%[14] - newpage一页营收3.97亿元 增长146.5% 复购率天猫54% 抖音53%[14] - 水羊股份自有品牌营收10.39亿元 占比41.55% 毛利率76.83% 提升5.7个百分点[16] - 水羊股份已形成国际品牌布局 收购伊菲丹、PierAuge、RéVive、Hawkins & Brimble等品牌[17] - 华熙生物将个人健康消费品事业部更名为皮肤科学创新转化事业部 旗下品牌全面升级[21] 出海与国际化战略 - 珀莱雅提出2035年进入全球化妆品行业前十目标 需达到至少500亿元营收[22] - 珀莱雅投资花知晓 花知晓已覆盖数十个国家 在东南亚、日本市场表现突出[23] - 毛戈平计划提升全球知名度 通过百货专柜及网店双渠道扩张海外市场[25] - 毛戈平探索战略投资及收购机会 重点关注高端美妆品牌和供应链能力[26] - 水羊股份实施"10+3"全球战略 在十大国际都市开设三类店铺[26] - 水羊股份通过收购RéVive进入北美高端百货渠道 覆盖100余家美国高端商场[28] - 水羊股份搭建"水羊生态联盟"平台 助力御泥坊等10余个品牌出海 2024年御泥坊海外营收突破5000万元[28] - 贝泰妮等企业通过研发和品牌国际化布局加快出海步伐[28] 行业趋势与挑战 - 国货美妆头部企业正与国际美妆巨头展开新一轮竞合[4] - 多品牌、出海、投资并购成为头部企业共同押注的新增长曲线[3][4] - 国内增速放缓、渠道红利见顶促使企业寻求国际化发展[28] - 品牌力、文化认同感和供应链控制力是全球竞争的关键挑战[28] - 具备产品原创力、品牌叙事能力和跨市场运营效率的企业有望实现从中国龙头到世界级玩家的跃迁[29]

行业整体表现 - 国货美妆行业呈现分化态势 部分公司实现营收和净利润双增长 部分公司面临增长困境或持续亏损 [1] - 流量红利期退去导致行业高营销高增长时代结束 各品牌需通过战略调整寻求新增长路径 [6] 珀莱雅 - 上半年营业收入53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% 但增长幅度呈现逐渐放缓态势 [4] - 通过多品牌战略构筑护城河 先后收购彩棠、圣歌兰、Off&Relax、CORRECTORS等品牌 其中彩棠营收占比超10% [7] - 拟发行H股在香港上市 并通过巴黎分公司启动海外并购 重点布局婴童护理、香水及男士护肤等赛道 [9] 上美股份 - 上半年收入41.08亿元同比增长17.3% 净利润5.24亿元同比增长30.65% 主品牌韩束营收33.44亿元同比增长14.3% 营收占比超八成 [3][8] - 依靠价格优势在平价市场破局 韩束399元低价套装在抖音渠道表现突出 但陷入价格战舆论质疑 [8] 毛戈平 - 上半年营收25.88亿元同比增长31.3% 净利润6.7亿元同比增长36.1% 为净利增长最多的品牌之一 [3] 水羊股份 - 上半年收入25亿元同比增长9.02% 净利润1.23亿元同比增长16.54% 扭转去年同期净利润下滑状态 [3] - 重点布局高端化转型 收购法国高端品牌伊菲丹、法国中高端品牌PierAuge 控股收购美国高奢护肤品牌ReVive [7] - 初步实现全球化布局 包括品牌全球化、研发与供应链全球化、市场与渠道全球化 [10] 贝泰妮 - 上半年营业收入23.72亿元同比减少15.43% 净利润2.47亿元同比减少49.01% 陷入增长困境 [4] - 主动推进战略调整 聚焦高价值产品与高质量增长 减少低效促销与资源投入 推动毛利率提升和经营性现金流改善 [5] - 构建多品牌矩阵 高端抗衰品牌瑷科缦营收同比增长93.9% 薇诺娜宝贝在婴童护肤赛道保持领先增长 [8] - 加大海外市场布局 建立泰国等区域总部 产品进入当地主流KA和医美诊所渠道 在中国香港和澳门万宁商城开展销售 [9] 逸仙电商 - 上半年营收19.2亿元同比增长22.48% 净亏损2297万元 较去年同期有所收窄但仍在亏损边缘徘徊 [4] - 持续推动战略转型 坚持创新驱动增长逻辑 通过研发创新优化品类结构 [5] - 2020年启动出海业务登陆东南亚Shopee平台 2022年进入日本市场 2023年入驻线下美妆集合店 同步开拓北美市场 [10] - 投资超过8000万元在上海开设逸仙全球创新研发中心 [10] 华熙生物 - 上半年营收同比下降19.57%至22.61亿元 净利润下跌35.38%至2.21亿元 交出了最差半年财报 [4] - 功能性护肤业务营收占比超四成 护肤品业务收入9.12亿元同比下降33.97% [4] 战略方向 - 多品牌、高端化、出海成为国货美妆共同战略选择 各企业通过收购和孵化拓展品牌矩阵 [1][7][8][9] - 行业面临战略性品牌结构化不足和品牌用户价值不高的挑战 需要加强品牌布局和用户价值提升 [10] - 资本投资并购和品牌用户运营将成为国货美妆未来主要发展方向 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价103.21港币 [4][5][10] 核心观点 - 主品牌韩束在抖音美妆领域连续两年登顶TOP1 2025年前8个月保持第一位置 [9] - 韩束在多电商平台实现协同发展 天猫/唯品会/拼多多/快手上半年GMV均增长20%以上 [9] - 中高端婴童品牌一页上半年收入同比增长147% 收入占比提升至9.6% [9] - 新推出彩妆品牌NAN beauty 采用"顶级彩妆师+顶级电商操盘手+美妆上市公司"合作模式 [9] - 多品牌多品类布局完善 内部采用充分授权和结果导向管理机制 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为84.75亿元/103.95亿元/124.11亿元 同比增长24.8%/22.7%/19.4% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为11.09亿元/14.14亿元/17.40亿元 同比增长41.9%/27.5%/23.1% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.78元/3.55元/4.37元 [4][10] - 毛利率稳定在75%左右 净利率从11.5%提升至14.0% [4] - 净资产收益率预计维持在27%-31%区间 [4] 估值分析 - 给予2025年34倍PE估值 基于行业可比公司调整后平均市盈率 [4][11] - 当前股价92.25港币对应2025年市盈率30.3倍 [4] - 市净率从15.3倍下降至5.2倍 [4] 市场表现 - 过去12个月绝对涨幅160.29% 显著超越恒生指数43.58%的表现 [6] - 近期表现强劲 1个月涨幅21.94% 3个月涨幅38.62% [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入41.08亿元，同比增长17.29% [1] - 归属母公司净利润5.24亿元，同比增长30.65% [1] - 毛利率75.52%，同比下降0.99个百分点，净利率13.52%，同比提升1.74个百分点 [1] - 销售费用率56.88%，同比下降0.69个百分点，管理费用率3.72%，同比上升0.47个百分点 [1] - 其他收入及收益由3920万元增至1.8亿元，主要受益于金融资产投资收益和政府补助增加 [1] 品牌业务 - 主品牌韩束上半年收入33.44亿元，同比增长14.3%，红蛮腰全渠道累计销售1500万套，X肽系列累计销售突破2亿元 [2] - 第二品牌newpage收入3.97亿元，同比增长146.5%，已达2024年全年销售额水平 [2] - 一叶子收入0.89亿元，同比下降29.0%，仍处于战略调整期 [2] - 红色小象收入1.59亿元，同比下降8.7%，但跌幅收窄，战略调整初见成效 [2] 产品与品类布局 - 护肤品品类推出敏感肌品牌安敏优和中高端光白抗衰品牌聚光白，筹备高端抗衰品牌TAZU [2] - 母婴品类筹备推出IP授权品牌面包超人及奥特曼 [2] - 彩妆品类推出与彩妆师共创品牌NAN beauty，筹备与知名化妆师共创品牌单彩 [2] 渠道策略 - 线上自营渠道收入34.21亿元，同比增长24.6%，占比提升至83.3% [2] - 线上分销商收入3820万元，同比减少71.8% [2] - 线下渠道收入占比收缩至6.5% [2] - 韩束品牌GMV每月稳居抖音平台首位，公司强化抖音平台优势及自营布局 [2] 增长前景 - 韩束品牌多品类驱动成长，子品牌newpage增长势能强劲，新品牌蓄势待发 [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.25亿元、12.86亿元、15.66亿元 [3] - 对应市盈率分别为32倍、26倍、21倍 [3]

尚美股份的发展历程可以分为哪些阶段？ 尚美股份的发展历程可以分为三个阶段。第一个阶段是 2002 年至 2022 年， 公司通过线下专卖店和 ToB 经销商模式达到了 30 亿体量。第二个阶段是 2023 年至 2024 年，公司进行了重大变革，通过抖音平台韩束品牌的大单品 实现了行业领先地位，营收复合增速接近 60%，归母净利润复合增速达到 130%。第三个阶段从去年（2024 年）下半年开始，公司进入了 3.0 品牌化经 营时代，围绕护肤、母婴、洗护、彩妆等六大板块展开多品牌运营布局。 上美股份 20250903 摘要 尚美股份估值已达 30 倍，高于历史平均 20 倍，主要源于市场对其未来 3-5 年多品牌发展战略的认可。 韩束品牌在抖音平台占比曾超 80%，但随着流量红利消退，公司战略性 收缩达播投入，转向直播间和商品卡商城，短期影响 GMV，但释放了利 润端压力，2025 年 3 月起 GMV 恢复增长。 尚美股份正积极拓展多元化品类，新品占比已达 30%-40%，并设立独 立事业部，同时拓展快手、天猫、京东等新兴及传统电商平台。 韩束品牌在抖音渠道 2025 年 5、6 月增速显著，虽 7、8 月 ...

中国 证券研究 2025 年 9 月 2 日 上美股份 增持 下半年将提速；维持"增持"评级 我们仍对公司下半年前景抱有信心，此前出炉的上半年业绩出色，营收/ 盈利同比增长 17%/31%，符合正面盈利预告（参见报告）。主要进展： 1）由于抖音业务改革（战略性转向自播）取得成效，"韩束"在抖音美 妆品类中保持主导地位（GMV 排名第一，是第二名的两倍以上）；进入 3 季度以来这种势头进一步加快，年初迄今销售额增长 25%以上，而上 半年增速为 14%，管理层的目标是 GMV 全年增长率超过 40%；2）2026 年基本目标：营收/盈利均增长 25%；3）第二增长曲线"一页"保持增 势（上半年销售额增长 147%至 3.97 亿元，超过 2024 年水平），而且复 购率上升（天猫/抖音为 54%/53%，同比增长 6/16 个百分点），单价较 高（天猫上为 130 元，而行业平均水平为 66 元）；4）将于 2026 年开始 海外扩张，首个目标在东南亚（如印尼）；5）中期每股股息为 0.5 元， 对应的派息率为 38%，而 2024 年为 76%，这是由于新增产能资本支出和 海外扩张投资所致，但分红政策保持 3 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 上海上美化妝品股份有限公司 (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) 呈交日期: 2025年9月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02145 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 206,319,319 | RMB | | 1 | RMB | | 206,319,319 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 206,319,319 | RMB | | 1 | RMB | | 206,3 ...