文章核心观点 - 美妆行业正进入价值回归与精准创新阶段 新品牌普遍选择在细分赛道进行深度创新 通过构建技术壁垒和提供场景解决方案来满足消费者日益理性和专业的需求 [12] - 功能性与细分化成为新品牌突围的关键 具体表现为“香氛+功能”、“功效护肤”以及“功能性彩妆”等趋势的兴起 [4][7][10] - 头部企业积极扩充品牌矩阵以抢占市场高地 2025年至今已有16个国货美妆新品牌诞生 其中护肤品牌占据半壁江山 [3][8] 新品牌市场格局 - 2025年至今共有16个国货美妆新品牌诞生 护肤类品牌占据一半份额 [3][8] - 头部企业领衔推新 上美股份今年已推出4个新品牌 包括高端抗衰品牌TAZU、专业化妆师品牌Nan Beauty等 [3] - 橘朵、方里、半亩花田等新锐品牌的母公司也开始打造第二曲线 以扩充品牌矩阵 [3] 香氛赛道创新 - Black Aura白夜气物是今年首个布局香氛赛道的国货新品牌 由珀莱雅前CMO叶伟创立 定位“功能主义香氛生活品牌” [1][4] - 品牌以“香氛追随功能”为产品开发原则 强调香氛在多场景中的科学功效 旨在赋予产品除艺术情绪价值外的实用价值 [7] - 品牌选择“香氛+油类个护”细分赛道 承接“香氛+”红利 试图抢占香氛油类身体护理这一前端市场 [7][8] - 品牌天猫官方旗舰店粉丝数超460人 热销第一单品香氛修护沐浴油已售出100+件 [1] 功效护肤趋势 - 功效护肤是新品牌集中地 贝泰妮集团推出祛痘品牌安丝塔 该品牌酝酿至少3年 [8] - 逸仙电商储备新护肤品牌瑞科肤 聚焦皮肤增氧 品牌筹备近5年 首款产品与瑞金医院合作研发 [8] - 林清轩正在打造针对年轻肌肤的小馨轩和针对社区肌肤护理的华嫆庄 以拓展增长曲线 [9] - 功效护肤领域具备高技术壁垒和强用户黏性 细分需求仍存在大量未被满足的市场机会 [10] 功能性彩妆发展 - 功能性成为驱动彩妆市场创新的关键引擎 新品牌开发逻辑向“护肤级功效”与“场景化解决方案”拓展 [10] - 上海橘宜集团推出橘朵橘标 瞄准户外与运动场景 主打防晒防汗防脱妆的高性能运动彩妆 [11] - 前恋火主理人王玉莹创立品牌FIRST COVER由一 宣称是首个功效型底妆品牌 其首款产品“紧身衣粉底液”具有消肿紧致功效 [11] 洗护品类动态 - 2025年至今洗护品类仅出现2个新品牌 推新速度显著放缓 [11] - 新品牌包括半亩花田母公司推出的97实验室 主攻头皮微生态环境调理 以及广州市欧芮化妆品有限公司创立的邝嘉人 [11] - 与2024年至少7家头部企业推出头皮洗护新品牌的“猛攻”之势相比 今年推新放缓 但消费者对进阶头皮护理需求持续攀升 [11]

港股新消费概念股市场表现 - 港股市场新消费概念股出现普遍下跌行情 [1] - 卫龙美味跌幅最大，超过6% [1] - 布鲁可、奈雪的茶、沪上阿姨、名创优品、泡泡玛特跌幅均超过5% [1] - 蜜雪集团、古茗跌幅超过4% [1] 个股具体跌幅与市值数据 - 卫龙美味下跌6.72%，最新价12.220港元，总市值297.09亿港元 [2] - 布鲁可下跌5.91%，最新价97.950港元，总市值243.7亿港元 [2] - 奈雪的茶下跌5.65%，最新价1.170港元，总市值19.95亿港元 [2] - 沪上阿姨下跌5.57%，最新价111.900港元，总市值117.72亿港元 [2] - 名创优品下跌5.51%，最新价41.880港元，总市值511.64亿港元 [2] - 泡泡玛特下跌5.14%，最新价273.400港元，总市值3671.61亿港元 [2] - 蜜雪集团下跌4.68%，最新价423.400港元，总市值1607.31亿港元 [2] - 古茗下跌4.66%，最新价24.120港元，总市值573.62亿港元 [2]

品牌与营销策略 - 官宣王嘉尔为全球形象代言人，侧重高端形象背书与国际化铺垫，此前合作均为阿玛尼等国际大牌 [1] - 双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心品，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列 [1] - 公司提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货五六千万元，粉丝购买力强劲 [1] - 公司经历"大屏曝光时代"，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚 [2] 公司核心竞争优势 - 组织层面实行"顶流顶配"策略，高管层面"高激励+充分授权+事业梦想"，吸引顶尖人才，组织响应快 [2] - 销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力远超小品牌及白牌，凭借强科研背书等优势，达人资源优先获取 [2] - 供应链实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本及规模化优势维持高毛利水平 [2] 战略规划与增长路径 - 执行"单聚焦，多品牌，全球化"战略，韩束品牌25年上半年线上GMV达45亿元（淘天+抖音+京东），抖音破亿商品翻倍至6个 [2] - 多品牌与IP布局明确，25年推出护肤品牌聚光白、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人，后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，支撑2030年三百亿营收目标 [2] - 全球化首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级国际美妆集团 [2] 财务表现与展望 - 预计公司25-27年归母净利润为11.49亿元/14.96亿元/18.06亿元，对应PE为32倍/25倍/21倍 [3] - 公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [3]

公司财务预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为11.07亿元、13.88亿元、17.02亿元 [1] - 预计2025至2027年每股收益（EPS）分别为2.78元、3.49元、4.27元/股 [1] - 给予公司目标价区间为104.5至120.9港元/股 [1] 公司核心竞争优势 - 公司作为国货美妆龙头，具备机制包容性、研发深入性与渠道多元性的底层能力 [1] - 主品牌韩束通过套盒破圈和全品类扩容巩固业绩基本盘 [1] - 多品牌精准切入中高端母婴、防脱洗护等细分赛道贡献业绩增量 [1] - 已在渠道、研发、营销等方面实现可复用的底层能力，形成多品类多品牌的平台化发展态势 [2] 主品牌韩束发展策略 - 韩束从红蛮腰套盒切入，该套盒在2023年8个月蝉联抖音美妆榜首 [2] - 自去年推出X肽面霜实现大单品突破 [2] - 向洗护、男士、彩妆品类扩容，控油洗发水位列抖音爆款榜TOP1，核心精华在2025年上半年位列抖音销量TOP1 [2] 多品牌矩阵表现 - 一页品牌定位中高端母婴，2024年营收达3.76亿元，618平台增速超100% [2] - 极方品牌定位防脱洗护，2025年7月自播GMV超1000万元 [2] - 聚光白品牌主打院线级PDRN成分，2025年8月GMV突破5000万元 [2] - 安敏优品牌定位敏感肌，2025年8月GMV达1700万元 [2] 行业趋势与竞争格局 - 化妆品行业在疫情后进入平稳增长阶段，渠道红利萎缩，新品牌层出不穷 [1] - 行业竞争持续激烈，单一产品的增长生命周期持续缩短 [1] - 平台化运营能力成为美妆企业突破增长瓶颈的关键 [1] - 成功的平台化体系能帮助企业紧密围绕消费者需求，灵活应对市场变化，构建可持续增长的业务矩阵 [1]

公司财务预测与估值 - 国信证券予上美股份“优于大市”评级 预计2025-2027年归母净利润分别为11.07亿元、13.88亿元、17.02亿元 [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.78元/股、3.49元/股、4.27元/股 [1] - 综合绝对估值及相对估值 给予公司目标价区间为104.5-120.9港元/股 [1] 公司核心竞争优势 - 公司作为国货美妆龙头 具备机制包容性、研发深入性与渠道多元性的底层能力 [1] - 公司通过搭建平台化运营体系 实现多品类和多品牌的平台化发展 [1][2] - 平台化能力使公司能够紧密围绕消费者需求 灵活应对市场变化并构建持续迭代的业务矩阵 [1] 主品牌韩束发展策略 - 主品牌韩束通过红蛮腰套盒破圈 该套盒在2023年曾8个月蝉联抖音美妆榜首 [2] - 品牌自去年推出X肽面霜实现大单品突破 并向洗护、男士、彩妆品类扩容 [2] - 扩容品类表现突出 控油洗发水位列抖音爆款榜TOP1 男士核心精华在2025年上半年位列抖音销量TOP1 [2] 多品牌矩阵与业绩贡献 - 一页品牌定位中高端母婴 2024年营收达3.76亿元 618平台增速超100% [2] - 极方品牌专注防脱洗护 2025年7月自播GMV超1000万元 [2] - 聚光白品牌主打院线级PDRN成分 2025年8月GMV突破5000万元 安敏优品牌针对敏感肌 2025年8月GMV达1700万元 [2] 行业发展趋势 - 化妆品行业在疫情后进入平稳增长阶段 渠道红利萎缩 新品牌层出不穷导致竞争持续激烈 [1] - 行业单一产品的增长生命周期持续缩短 [1] - 平台化运营能力成为美妆企业突破增长瓶颈、穿越行业波动周期的关键 [1]

心泰医疗 (02291) - 公司为国内先天性心脏病介入器械领导者，2025年上半年营收同比增长32.4%，归母净利润增长29.8% [1] - 公司生物可降解封堵器具备显著临床优势，心脏瓣膜产品ScienCrown半年内销售收入超4000万元，商业化进程加速 [1] 极兔速递-W (01519) - 公司第三季度包裹量同比增长23.1%，东南亚件量增速达78.7%，市场份额提升至32.8% [2][3] - 凭借成本与时效优势持续扩大市场份额，中国区受益于“反内卷”政策推动单价回升，利润修复可期 [2][3] - 非电商件拓展与电商平台合作深化助力增长，看好其全球网络布局与中长期盈利能力改善潜力 [3] 华润医疗 (01515) - 公司2025年上半年业绩承压，主要受医保次均费用下降影响，但旗下医院区域龙头地位稳固 [4] - 公司学科建设持续推进，财务结构稳健，母公司航天系优质资产存在注入预期 [4] 微泰医疗-B (02235) - 公司2025年上半年收入同比增长63.1%，亏损大幅收窄，核心CGM产品海内外放量显著 [5] - 胰岛素泵获批儿童适应症带来结构性增量，自动化降本推动费用优化，全年有望实现盈亏平衡 [5] 上美股份 (02145) - 公司依托主品牌韩束全品类扩容与多品牌精准卡位，在母婴、防脱洗护等细分赛道快速突破 [6] - 公司线上渠道占比较高，平台化运营能力凸显，2022-2024年净利润复合增速达130% [6] 奈雪的茶 (02150) - 美团外卖补贴活动催化茶饮需求，叠加旺季效应，头部品牌显著受益 [7] - 公司单店效率稳步提升，通过产品创新与门店优化持续改善盈利能力 [7] 五谷磨房 (01837) - 公司2025年上半年营收和净利润分别增长14%和18%，线下渠道收入同比增长27% [8] - 公司深耕药食同源赛道，新品入驻山姆表现亮眼，品牌力与渠道拓展双轮驱动 [8] 小菜园 (00999) - 公司为大众便民中餐连锁头部品牌，客单价50-70元契合当前消费趋势，外卖占比提升至38.5% [10] - 公司供应链体系完善，门店扩张提速，计划2026年底达1000家 [10] 华润饮料 (02460) - 公司为包装饮用水龙头，市占率达32.7%，自产比例提升带动毛利率改善 [11] - 公司全国化扩张与渠道精耕持续推进，饮料业务平台化发展初具雏形 [11]

公司战略与长期优势 - 公司通过多品牌协同、渠道优化和研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 公司推进“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取和供应链能力四大核心竞争壁垒，可实现快速响应和成本控制 [4] 品牌建设与营销策略 - 韩束品牌官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其高端形象和国际影响力进行品牌升维与全球布局 [2] - 公司提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列和韩束彩妆红运系列，以强化高端属性和贴合节日场景 [3] 财务表现与增长预期 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为11.49亿元、14.96亿元和18.06亿元，对应市盈率分别为32倍、25倍和21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 公司多品牌与IP布局明确，新推品牌表现良好，并计划孵化新IP品牌，以支撑2030年三百亿营收目标 [5] 产品与渠道发展 - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展和新品牌精准卡位，受益于国货崛起与性价比消费趋势 [1] - 产品结构持续优化，除红/白蛮腰套盒等爆款外，新品不断突围，韩束单品牌百亿营收目标近在眼前 [5] - 公司供应链实现纵向一体化，新品推出周期缩短至3-4个月，并通过包材通用和规模化优势维持高毛利水平 [4] 全球化拓展 - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展至北美和欧洲市场 [5]

公司战略与长期优势 - 多品牌协同、渠道优化、研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 受益于国货崛起与性价比消费趋势，在中高端与细分赛道打开增量 [1] - 执行“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] 品牌建设与营销策略 - 韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其全球粉丝基础和高端形象背书进行品牌升维和国际化铺垫 [2] - 提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列 [3] - X肽借王嘉尔背书强化高端属性，红运系列以“红运”概念贴合双十一至春节场景，有望推动彩妆板块突破 [3] 运营能力与竞争壁垒 - 品牌沉淀深厚，经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚 [4] - 组织响应快速，实行“顶流顶配”策略，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，可实时应对线上销售平台规则变化 [4] - 销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力强，凭借强科研背书等优势优先获取达人资源 [4] - 供应链实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本及规模化优势维持高毛利水平 [4] 财务表现与增长前景 - 预计公司2025至2027年归母净利润为11.49亿元、14.96亿元、18.06亿元，对应市盈率为32倍、25倍、21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 2025年推出的三大新品牌（聚光白、Nan Beauty、面包超人）上市以来数据表现良好，后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌 [5] - 全球化首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲市场，支撑2030年三百亿营收目标 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 公司官宣王嘉尔为韩束品牌全球形象代言人，其国际化的高端形象有助于品牌升维与全球布局 [2] - 公司双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列，有望推动彩妆板块突破 [7] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取及供应链能力等多方面核心竞争壁垒 [7] - “单聚焦，多品牌，全球化”战略推进清晰，韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，多个单品销售额破亿，单品牌百亿目标可期 [7] - 多品牌与IP布局进展良好，2025年新推三大品牌表现优异，并计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，支撑2030年三百亿营收目标 [7] - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级国际美妆集团 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业收入为67.93亿元，同比增长62%；归母净利润为7.81亿元，同比增长69% [4] - 预测公司2025年营业收入为85.13亿元，同比增长25%；归母净利润为11.49亿元，同比增长47% [4] - 预测公司2026年营业收入为106.41亿元，同比增长25%；归母净利润为14.96亿元，同比增长30% [4] - 预测公司2027年营业收入为127.86亿元，同比增长20%；归母净利润为18.06亿元，同比增长21% [4] - 公司2025年上半年营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增长30.6% [8][13] - 公司2025年上半年毛利率为75.5%，净利率为13.5% [12] - 公司2025年上半年销售费用率为56.9%，管理费用率为3.7%，研发费用率为2.5% [9][10] 市场表现 - 公司股票52周最高价为104.80港元，最低价为29.20港元 [4] - 公司H股市值为404.08亿港元 [4]

行业增长态势 - 男士美妆行业整体进入高增长新周期，多平台数据显示1-8月四大核心品类总交易额达60.35亿元，同比增长10.39%，总交易量达1.08亿件，同比增长33.47% [1][5][6] - 男士美发护发品类表现最为亮眼，交易额同比飙升122.75%至6.75亿元，交易量同比增长117.73%，成为继面部护理后的第二增长引擎 [1][6] - 男士彩妆品类呈现爆发式增长，交易额同比增长54.88%至2.69亿元，交易量同比翻倍增长108.23%，显示需求从基础护理向多元化美化延伸 [1][6] - 2024年国内男士护肤品市场规模约170亿元，同比增长17%，预计2029年将达到292亿元，年复合增长率为11% [3] 细分品类动态 - 在15个细分品类中，仅男士洁面、男士面部乳霜和男士私处护理出现交易额下滑，其余12个品类均实现正增长，其中男士粉底增速第一，交易额暴增228.78% [7][8] - 男士护理套装以21.9亿元交易额稳居最大细分市场，交易额和交易量分别增长25.99%和66.98%，反映消费者对一站式解决方案的偏好增强 [8] - 男士洗发水和男士头皮护理品类均实现约150%的交易额高增长，男士面膜和男士面部精华也分别增长73.35%和49.97% [8] 品牌竞争格局 - 品牌格局呈现新旧撕裂态势，TOP20品牌中有9个出现销售额同比下滑，而韩束男士线、SAZA、清扬等品牌实现倍数增长，其中SAZA增速高达837.53% [1][11][12] - 欧莱雅以6.94亿元交易额位居品牌榜首，但其销售额同比下滑4.16%，而海洋至尊、碧欧泉等品牌则以超过40%的增速抢占市场份额 [11][12] - 当前市场竞争者主要分为两大阵营：以欧莱雅、自然堂为代表的经典品牌延伸线，以及以海洋至尊、左颜右色为代表的专业男士护理新锐品牌 [13][14][15] 产品创新趋势 - 产品需求呈现进阶化趋势，以韩束男士线为例，其热销产品覆盖控油紧致、抗皱、保湿等多元功效，核心单品销售额超过1.77亿元 [18][19] - 彩妆等多元化需求崛起，例如珂岸凭借专为亚洲男性设计的素颜霜产品实现突围，其修颜乳单品销售额超1000万元 [23][24] - 香氛与基础护理的结合成为新趋势，SAZA通过将香水概念引入沐浴露、洗发水等品类，其魅蓝男士沐浴露单品销售额达4785万元 [26][27] 未来竞争方向 - 品牌化竞争成为核心，头部品牌如欧莱雅男士、碧欧泉已构建全品类矩阵，新锐品牌如左颜右色则通过扩展至护肤、洗护、理容、香氛等全品线强化布局 [28] - 研发与技术升级成为品牌建设关键，例如海洋至尊通过发布“男士控油能量科技”技术路线确立清晰的技术定位 [28] - 企业正通过深耕细分需求夯实能力，例如高夫品牌重新定位18-25岁年轻男性，转型为“青少年控油祛痘专家”，并成功进入天猫男士护理榜Top10 [21]